作者 | 白鶴芋
流程編輯 | 派派
最近，市場上熱議的“益佰製藥1.6億購買實控人名下6套房產”事件引起了風雲君的好奇，據說這買來的8000多平米商品房將用於建骨科醫院。
根據最簡單質樸的商業常識，公司的市場行為還是要放在市場上進行，這種購買老闆房子進行經營的方式往往動機不純。
賣給上市公司的6處房產是真做骨科醫院，還是隻是讓上市公司接盤？
既然關注到益佰製藥，我們一起來看看益佰製藥上市這些年的表現。“太陽下面無新鮮事”，未來的答案往往有跡可循。
一、上市14年稱得上可圈可點
益佰製藥（600594.SH），坐落於我國四大中藥材基地之一—貴州省。其前身為貴州妙靈製藥有限公司，由葉湘武、竇啟玲夫妻等人於1995年共同出資56萬元設立。
這家中藥公司產品主要包括止咳、心血管、抗腫瘤三大類別。
這個領域進入門檻不高，競爭十分激烈，但益佰製藥還是於2004年3月23日上市登陸上交所。
而且，2004年上市後，益佰製藥仍保持2年連續增長。
直到2006年，受藥品降價等調控政策影響益佰製藥參與首次滑鐵盧，全年歸母淨利潤虧損1.39億。
“虧損年”之後的數年，益佰製藥利潤一直不錯，2014年歸母淨利潤達到4.78億，營收達到31.57億。
但是2015年，受成本增長過快、銷售費用激增影響，歸母淨利潤雖然滑坡，為1.89億，當年營收達到33.03億。
此後，受醫藥下行影響，益佰製藥開始加碼醫療服務業務，2016年、2017年，歸母淨利潤分別達到3.85億、3.88億。
粗略估算，2004年至2017年，益佰製藥歸母淨利潤累計達到29.62億。
不過，相較於以往的業績，益佰製藥業績近年來似乎有下滑跡象。特別2018年前三季度，歸母淨利潤同比下滑37.92%，營收僅同比增長1.29%。
主業不錯，我們再來看看益佰製藥這些年除了主業還做了些啥！
二、多元化與轉型的嘗試
和大部分上市公司一樣，益佰製藥上市後，也進行多次多元化和轉型的嘗試。
文中開頭提到，益佰製藥準備投資骨科醫院，其實並不是第一次跨界。
（一）收購“績差”公司
有意思的是，益佰製藥早些年比較迷戀“績差公司”，大多數標的業績堪憂。
2006年，先後收購灌南縣人民醫院90%股權。該公司淨利潤2007年僅有500萬。
2009 年 9 月 17 日，益佰製藥400萬收購北京中西男科醫藥有限公司 70%的股權，增加男科用藥。2009 年 10 月-12 月，該公司淨利潤僅有 10.42 萬。
2010年，益佰製藥先後收購雲南南詔藥業和貴州民族藥業兩家企業，前者當年虧損365.74 萬，後者虧損1589.86萬。
2012年6月，益佰製藥5600萬收購愛德藥業（北京）有限公司 80%的股權，愛德藥業沒什麼特別之處，2011年虧損2250.40萬。
而早在2007年，益佰製藥還嘗試過跨界收購。益佰製藥先後投資了與中成藥無關的兩家公司——貴州黔德投資股份有限公司、貴州益佰舒婷衛生護理用品有限責任公司，前者從事煤礦開採，後者主要賣衛生巾。
2007-2009年，貴州黔德投資公司累計虧損302.68萬；益佰舒婷累計虧損918.53萬。三多元化嘗試僅用了三年宣佈失敗。
到了2010年，益佰製藥先後出售了黔德投資和益佰舒婷兩家公司。
這也造成一個尷尬的現象：根據2017年年報披露，益佰製藥21家主要控股參股公司中，有13家公司都在虧損。
（二）收購“績優”公司
2012年之後，也許是意識到收購—培養的模式不可行，益佰製藥開始收購有些業績的公司。
從下表可以看到，天津中盛海天製藥有限公司、淮南朝陽醫院管理有限公司淨利潤均超過3000萬，這兩家公司分別於2014年和2016年被收購，近年來已成為貢獻業績的主力。
三、風險因素
而據風雲君整理，益佰製藥收購的公司中多為溢價收購。
根據2017年年報，11家子公司商譽賬面原值高達21.73億。
到了2018年三季度，益佰製藥商譽達到22.99億，佔資產總額的比重為 30.79%。
眾多收購案中有一筆引起了風雲君的注意。
2013年7月11日，益佰製藥通過全資子公司貴州苗醫藥實業有限公司，5億現金收購百祥製藥100%股權。
百祥製藥主要產品為腫瘤類藥物、婦科類藥物、男科類藥物、乳腺疾病類藥物。益佰製藥稱，收購能夠擴大公司的藥品銷售領域和豐富現有產品線。
百祥製藥2011 年和 2012 年淨利潤分別只有92.69萬和 401.62 萬。這家當時賬面淨資產僅有888.49 萬的公司，收購增值率達到5612.81%，高溢價收購形成賬面商譽4.82億元。
百祥製藥後來改名為貴州益佰女子大藥廠有限責任公司。不過，風雲君在歷年財報中，並未查詢到這家公司的經營業績。
直到2017年，百祥製藥對貴州益佰女子大藥廠收購事宜計提商譽減值446.57萬。
風雲君還注意到，2018年前三季度，益佰製藥經營活動產生的現金流量淨額已經由正變負（-9841.62萬），上年同期則為4.77億，這也是一個比較危險信號。
根據公告，截至2018年11月17日，益佰製藥實際控制人竇啟玲已累計質押18,545.76萬股，累計質押數量佔持股的100%。
而且風雲君發現，2016年至今，益佰製藥的的股價一路下跌，截至12月3日早間發稿，股價僅為6.19元/股。
結尾
此外，風雲君算了算益佰製藥歷年研發情況，2013-2017年，益佰製藥研發支出佔營業收入的比例處於2.81%-5.76%之間，研發佔比極還是比較低。
對於一家醫藥公司而言，這不是好現象。
而結合此次收購老闆商品房的事件，不免讓人對益佰製藥的未來表示擔憂。