來源：券商中國
港股“菸草第一股”上市首日,盤中一度大漲逾20%,最終以9.63%的漲幅收盤。
中煙香港自年初遞交上市申請開始,就備受市場關注。中煙香港成立於2004年,為中煙國際負責資本運作及國際業務拓展的指定境外平臺。中煙國際為中國菸草總公司的全資子公司,承擔著後者國際業務的管理和運營工作。而中國菸草總公司,是唯一根據國家菸草專賣制度從事菸草專賣品生產、銷售及進出口業務的實體,連續三年稅利總額破萬億元人民幣被譽為“中國最賺錢的公司”。
看點一:上市首日盤中飆漲逾20%
中煙香港首日表現較好,二級市場股價全天在高位震盪,掛牌高開1.84%,報4.94港元。隨後,股價一路震盪上行,一度漲逾20%,收盤時漲幅定格在9.63%,報5.35港元。
中煙香港總經理張建民在掛牌儀式上表示,感謝各位投資者對中煙香港價值的認可,以及對其股票的青睞。掛牌上市,意味著中國菸草向海外發展邁出了堅實的一步,打通了更多的融資渠道。
中煙香港主要經營四大業務:
一是菸葉類產品進口業務。公司從世界各地原產國或地區(如巴西、美國、阿根廷等)採購菸葉類產品,並向中煙國際出售,以轉售給中國菸葉製造商,從而滿足對方對於海外菸葉類產品的需求。
二是菸葉類產品出口。公司獨家經營菸葉類產品出口至印度尼西亞、泰國、新加坡等國家和地區。中煙香港稱,其對於中國菸草總公司,是東南亞、中國臺灣地區、中國香港及澳門地區菸葉類產品出口業務的獨家運營實體。
三是捲菸出口。公司獨家對免稅店及泰國、新加坡等市場的捲菸批發商出口中國品牌捲菸,其中玉溪、雲煙、紅塔山、中華及利群是主要品牌。
四是新型菸草製品的出口。主要包括加熱不燃燒菸草產品,該業務自2018年5月開始。
看點二:人均年創收逾2.5億港元
既是港股市場的“菸草第一股”,又背靠中國菸草總公司,中煙香港的公開發售獲得投資者熱捧,共收到約2.9萬份公開認購申請,超額認購近100倍,導致中煙香港的發行價最終以招股價區間3.88港元至4.88港元的上限定價,即4.88港元。
中煙香港集資淨額約7.35億港元,集資所得款項將用於增加在多個市場的市場份額和擴大佔有率、與其他國際捲菸公司的戰略業務合作等,包括通過利用交易對手對當地市場的瞭解、在當地市場的買賣渠道以及在當地市場的管理及運營經驗,共同探索及開發新興菸草市場。
招股書顯示,中煙香港獨家經營業務包括菸葉類產品進口業務;東南亞以及我國港澳臺地區的菸葉類產品出口業務;捲菸類產品出口至泰國、新加坡等免稅店的業務;新型菸草製品出口至全球境外市場的業務等。2016年至2018年,中煙香港的收入分別約為63.1億、78.07億、70.33億港元,公司權益持有人應占利潤分別約為3.35億、3.44億、2.59億港元。
招股書顯示,截至2018年底,中煙香港在香港僅有28名僱員,員工總成本共計約2591.4萬元港元。2018年,中煙香港收入約為70.33億港元,意味著人均年創收逾2.5億港元。
看點三:母公司“最賺錢”
作為中煙香港的母公司,中國菸草總公司的盈利能力極強。國家菸草專賣局今年2月1日宣佈2018年中國菸草總公司實現稅利總額11556億元,在2017年的時候,中國菸草稅利總額是11145億元,2016年的稅利總額是10795億元,而2015年這個數字是11436億元。
稅利一般是指稅金和利潤,對於國營壟斷性企業,就是企業將盈利的一部分以稅收的形式上交國家,稅後利潤留給企業。
從中煙香港的招股說明書中,未發現中國菸草總公司2017年淨利潤、稅金分別為多少,但從以往公開消息來看,中國菸草總公司的利潤不可小覷。公開信息顯示,在2013年,中國菸草總公司的營業收入1萬多億元,稅利達9000多億元,淨利潤超1600億元,相當於每天淨賺4億多,這一數字,是騰訊和阿里同期利潤總和的5倍,要知道2013年騰訊和阿里的淨收入分別為155億和166億,堪比“最賺錢公司”。
看點四:中國菸民超3億,每年消費5000萬箱煙
根據諮詢機構弗若斯特沙利文的數據,在2017年中國吸菸人數為3.06億人,是全球菸民的約三分之一。此外,隨著中國居民在過去幾十年的人均可支配收入的增加,推動了中國菸草製品的消費升級,高端捲菸的國內銷量從2016年的1335億支上升至了2017年的1450億支。每年中國菸民消費約5000萬箱捲菸,佔世界菸草市場的44%。
根據招股書,巨大的市場支撐起了菸草行業的鉅額收入和利潤,但近期情況有所變化。2018年中煙香港淨利潤下滑較為明顯,僅為2.22億港元。
中煙香港在風險提示中表示,這是受到全球控煙運動的影響。根據弗若斯特沙利文的數據,全球對菸葉類產品進口的需求從2013年的136億美元降至2017年的115億美元,預計到2022年將進一步降至106億美元。同時,全球吸菸人數已從2000年的1114.3百萬人減少至2015年的1114百萬人,預計到2025年全球吸菸者將進一步降至1095百萬人。
不僅如此,在中國菸草行業實行的是專賣制度。1991年全國人大頒佈《中華人民共和國菸草專賣法》,1997年國務院發佈《菸草專賣法實施條例》,在法律層面確立了國家菸草專賣制度。2005年11月,國務院辦公廳下發《關於進一步理順菸草行業資產管理體制深化菸草企業改革的意見》,確定菸草行業將繼續“統一領導、垂直管理、專賣專營”的管理體制。在中煙香港招股書的風險提示中,也提到中煙香港非常依賴壟斷的市場機制,一旦這一機制發生變化,將對公司的經營產生實質性影響。
看點五:新型菸草或成風口
控煙運動也讓傳統捲菸在過去幾年中的銷量持續走低,要保持高增長,需要另闢蹊徑。
弗若斯特沙利文的數據顯示,從全球市場來看,2018年,印尼、美國、俄羅斯(除中國外前三大卷煙消費國)分別消費捲菸605萬箱、491萬箱和476萬箱,合計佔有主要捲菸消費國銷量份額的38%,相較2017年分別減少了1.9%、2.9%和8.1%,總體上,呈現出一種“傳統捲菸主要市場遇冷,銷量負增長”的狀態。
在國內,自2014年,中國捲菸銷量5099萬箱達到歷史頂峰之後便迎來了轉折點,2015年國內菸草行業邁入下行通道,彼時銷售量下2.4%,成為1995年以來首次出現的現象。
與此同時,電子煙和加熱不燃燒菸草製品等新型菸草製品在全世界越來越受歡迎。
招商證券研究報告指出,菸草行業面臨的一大矛盾是控煙政策與利稅目標之間的矛盾。這種情況下,以加熱不燃燒菸草製品為代表的新型菸草有望在一定程度上緩和控煙政策與利稅目標之間的矛盾,加熱不燃燒產品的原理是菸葉不會燃燒,而是菸草成分被加熱霧化。全球四大煙草巨頭紛紛佈局新型菸草領域,率先佈局的菲莫國際在行業內取得了巨大的先發優勢。
天風證券分析師吳立在研究報告中指出,中煙香港憑藉中國菸草總公司的支持,希望逐步集中和整合中煙集團的各類海外資源(銷售渠道、捲菸品牌、可持續且充足的菸草製品供應及人力資源等),進而成為具有全球競爭力的菸草公司。從短期來看,借力資本,拓展優化境外銷售渠道。公司希望進一步拓展境外銷售渠道及市場,例如將積極拓展新型菸草製品市場,同時繼續加強傳統捲菸的出口業務,提升盈利能力及服務價值。
長期來看,擴大獨家經營業務範圍,成為全球性菸草原料供應商。公司將適時考慮收購菸葉類產品供應商、捲菸品牌、新型菸草製品品牌和銷售渠道等來提高市佔率及產品滲透率,進而增加市場份額及全球競爭力。
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