裁縫股神金盆洗手：雅戈爾縱橫股市20年 收益一度超過200億

將一個鎮辦服裝廠做成國內第一服裝品牌，李如成用了將近三十年時間。

身為雅戈爾集團股份有限公司（以下簡稱“雅戈爾”）的董事長，李如成與大多數創一代一樣，有一段從無名氏逆襲為商界大佬的傳奇經歷。但勵志不是李如成身上最大的標籤。在投資圈，人們更津津樂道的是他神準程度堪比巴菲特的眼光。

從1999年首次涉足金融投資至今，雅戈爾炒股收益曾一度超過200億。2018年年報數據也顯示，雅戈爾全年服裝淨利8.3億，而投資淨利17.98億，足足是主業收益的兩倍，可謂是被服裝業耽誤的“股神”。

然而今年的春夏之交，李如成動作頻頻，大有從股市撤退之意。

4月29日晚間，雅戈爾披露公告稱，為了實現價值最大化目標，公司擬對發展戰略作出重大調整，未來將進一步聚焦服裝主業的發展，除戰略性投資和繼續履行投資承諾外，公司將不再開展非主業領域的財務性股權投資，並擇機處置既有財務性股權投資項目。

5月20日，李如成在2018年度股東大會上高調宣佈迴歸主業：“美國有耐克，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為這樣的集團。”

二十年投資版圖一朝剝離，這背後究竟有怎樣的隱情？

裁縫變股神

雅戈爾的炒股史開始於1999年，首次試水是斥資3.2億元投資發起成立中信證券股份有限公司，取得了9.61%的股份。2007年，雅戈爾拋售中信證券股份4506.56萬股，實現投資收益達16.51億元，佔當年雅戈爾淨利的一半。

之後雅戈爾又陸續投資了廣博股份、宜科科技(後更名為漢麻產業、聯創電子)、寧波銀行、浙江財產保險等。到2005年，股權分置全面鋪開，雅戈爾持有的金融資產市值也迅猛增長。

其中，宜科科技2004年上市，2008年1月25日的收盤價17.25元，雅戈爾投入的初始入股成本1623萬元已放大了約9.5倍。

寧波銀行於2007年上市。2008年1月25日的股價為18.15元，而雅戈爾持有的1.79億股原始股，投資成本不過每股1.01元。

2009和2010年雅戈爾的投資戰績亦不俗，其金融投資業務分別實現淨利潤16.25億、12.45億。財務性投資帶來的收益顯然已超出李如成的預期，他曾欣喜表示：“我做了30多年服裝，利潤都是一點一點積累起來的。但投資就不一樣，一下子就能賺製造業30年的錢！”

李如成把雅戈爾在財務性投資業務的成就歸結於運氣：“股權投資雅戈爾是無心插柳柳成蔭，現在我到外面去，人家對我評價，你是中國巴菲特，每個項目做得都很成功。這句話錯了，很多投資項目初衷都不是想掙多少錢，是政府給我的照顧。”

據寧波人物報道，雅戈爾最初投資寧波銀行，是因為其籌建之初寧波市領導希望為銀行找幾個有實力的股東，雅戈爾也在考慮之列。宜科科技是雅戈爾在上市前政府硬要搭進來的；投資中信證券則是雅戈爾上市後想在新興行業裡尋找機會。那時李如成對證券業很感興趣，恰好中信證券屬於比較規範的國企，股東背景也不錯，都是國有大中型企業。

此外，雅戈爾還曾聘用凱石投資擔任雅戈爾的投資管理顧問，主打定增和PE投資的雙線發展。以陳繼武為首的凱石管理團隊曾在證券市場頗為火爆的4年間，為雅戈爾立下汗馬功勞。

寧波一直是江浙地區金融重鎮，有著深厚的“炒股”文化，該市解放南路被市場尊稱為“漲停板敢死隊大本營”，湧現出許多“股神”。雅戈爾跟漲停板敢死隊原總舵主、澤熙系實控人徐翔有過頗多交集。

天時地利人和，成就了雅戈爾的投資神話。

盈虧同源

公開資料顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共39個，投資成本304.55億元，期末賬面值320.20億元。其中持股規模最大的當屬中信證券，市值佔比達到49.62%，佔到雅戈爾總資產的比例達到21.59%。

中信證券早期確實讓雅戈爾賺足了腰包，高昂的投資收益也大大潤飾了公司淨利潤數據。

但好花不常開，此後的2015年，雅戈爾通過二級市場買入及參與新股認購的方式，累計持有中信股份（00267，HK）14.55萬股，佔中信股份總股本的4.99%，總投資成本達170.62億元。中信股份在2016年股價下跌16.92%，致使雅戈爾當年投資業務淨利潤同比下降39.24%，甚至在2017年的年報中，雅戈爾計提中信股份資產減值準備33.08億元，其中投資業務淨利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

此外，雅戈爾投資生涯的另一次“折戟”是金田銅業（834178，OC）。2008年3月，雅戈爾在金田銅業申報IPO前夕以3.6元/股的價格，受讓其3.05%的股份。然而金田銅業的A股之路走得頗為艱辛，10年間三次衝刺兩次主動撤回，直至2015年退而求其次，選擇暫時在新三板掛牌。2018年9月，金田銅業再次報送IPO申請，公司從2017年11月13日停牌至今，其停牌前的市值為35.96億元。據此計算，雅戈爾持股部分目前的市值約為1.1億元，相較其10年前1.33億元的投資成本略有縮水。

投資收益的起伏波動讓人心生餘悸。據N十財經報道，李如成在今年的股東大會上坦言：“公司這些年的投資有盈有虧，我們感覺最近幾年（投資業務）存在很大的變數，主要有兩方面原因：一是證監會對股權投資退出的限制，退出越來越難，這給了我們很大壓力；二是會計準則的變化太大，連偉大的巴菲特都搞不明白了，他一會兒虧損五百多億，一會兒又盈利六百多億，因為股價的波動直接影響到利潤，像雅戈爾這樣的企業，很難去承受這種變動。”

李如成決意鳴金收兵了。

股市“大撤退”

2018年1月，雅戈爾發佈計提中信股份資產減值準備的公告，擬計提中信股份資產減值33.08億元。今年4月29日發佈的公告則顯示，雅戈爾擬處置的投資項目多達38個，排除作為長期持有的戰略性投資項目寧波銀行，雅戈爾要處置的金融資產高達200億元。

談及為何大規模處置投資項目，一位雅戈爾證券部人士在接受21世紀經濟報道採訪時透露，首要原因是會計準則的調整。

雅戈爾2019年1月1日起執行《新會計準則》，將除長期股權投資以外的金融資產指定為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產”，其價值波動和處置均不影響當期損益，僅分紅收入可計入當期投資收益從而影響當期損益。

“除了長期股權投資，其他金融資產的處置都不計入損益，所以當前行情的好壞和戰略調整沒有關係。”上述證券部人士表示

此外，宏觀大環境也發生了極大變化。自2016年起，證監會就不斷鼓勵上市公司迴歸實業,不斷強調資金應該投向實體經濟、服務實體經濟。媒體評論也指出，“上市公司炒股鉅虧，不務正業理當被監管”。

嗅覺敏銳的上市公司“股神”們紛紛表示不再參與新的證券投資，並逐步退出原有證券投資，金盆洗手，“戒賭”。

實業不好做

當然，雅戈爾聚焦主業、謀求轉型的訴求也是原因之一。

雅戈爾公告曾表示：“基於資本市場的價值體系，多元化經營的公司通常被給予較低的估值。”“為了減少資本市場波動對公司的不確定性影響，使得投資者以及資本市場對公司的認識、判斷更清晰、更明確……在雅戈爾創業40週年之際，為實現公司價值最大化的目標，公司擬對發展戰略作出上述調整。”

事實上，早在2016年，李如成就喊出了“迴歸主業”的口號，對外宣佈“用五年時間再造一個雅戈爾”，計劃創建1000家營業額在1000萬元以上的自營門店，算起來營業額剛好100個億。“打造服裝實體產業發展的加速度，稱為中國服裝行業、乃至整個服務產業的時尚座標。”

為此，李如成曾多次趕赴歐洲拜訪各大頂級面料供應商“取經”，還請來喬治阿瑪尼的設計師、臺灣人龔乃傑擔任公司設計總監。新店裝修則請了專為Burberry等奢侈品牌設計門店空間的頂尖設計師Philip Handford操刀。

儘管李如成為重振服裝業下足了功夫，但兩年過去成效並不理想。

2018年雅戈爾年報顯示，公司全年投資業務實現投資收益32.07億元，同比增長5.25%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤17.98億元，較上年同期增加34.87億元。而公司時尚服裝板塊完成營業收入約56.44億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.30億元，僅僅是投資性業務收益的一半。

也許有感於轉型的迫切性，李如成在雅戈爾2018年年報開頭《致股東》裡如此寫道：“以往的成功，不可能再重複；過去的教訓，一定要銘記……敬愛的股東，給我們時間吧！”

轉眼五年之期即將過半，剝離了投資性業務的雅戈爾能走多遠，需時間給出答案。

本文源自中國企業家

更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)