證券研究報告
事件
據新華社消息，2017年4月25日，證券法修訂草案提請全國人大常委會二審。在總結2015年股市異常波動經驗教訓的基礎上，證券法修訂草案二次審議稿聚焦七大市場焦點，包括註冊制暫不規定、加強監管、規範上市公司收購、強化信息披露、突出投資者保護、完善證券交易規則、健全多層次資本市場等內容。
多層次資本市場建設成為市場關注焦點之一。草案二審稿按照黨的十八屆三中全會提出的“健全多層次資本市場體系”的要求，增加了關於多層次資本市場的原則規定：將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批准的其他全國性證券交易場所（新三板）和按照國務院規定設立的區域性股權市場三個層次。考慮到國務院批准的其他全國性證券交易場所、按照國務院規定設立的區域性股權交易市場目前的發展情況，在證券法中對其只作原則性規定，授權國務院制定具體管理辦法。
事件點評
1、新三板寫入證券法草案二審稿，新三板的“中場”地位與戰略發展趨勢愈加確定
法案中正式將我國資本市場分為三個層次，自上而下依次為將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批准的其他全國性證券交易場所（新三板）和按照國務院規定設立的區域性股權市場。若本次草案二審稿最終通過修訂，這將是新三板首次進入《證券法》。同時也意味著，新三板市場定位將正式得到法律層面的明確，其未來發展的確定性也將達到一個新的高度。
新三板戰略發展的確定性是隨著新三板的政策出臺逐步加強，其重要性也隨之增加。關於新三板定位的闡述，早在2015年11月證監會發布的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》中首次提出：“新三板堅持獨立的市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。”隨後陸續出臺相應的政策文件，同樣肯定了新三板的重要性。2017年3月，“多層次資本市場建設”納入政府工作報告，新三板首先出現在政府工作報告中。
而此次的證券法修訂草案中正式提及了多層次資本市場的建設問題，將新三板正式定義為多層次資本市場的三個重要層次之一。如若本次修訂草案中關於多層次資本市場以及新三板的相關內容最後證實寫入了證券法，標誌著新三板的定位及發展不僅限於政策層面的支持，而且意味著法律層面的落實肯定，這將是新三板發展歷史中里程碑式事件。
2、不斷完善體機制建設、差異化配套政策推出是盤活新三板整體活力重要一環
隨著新三板的不斷髮展，新三板戰略發展趨勢的確定性愈加明確。但自從2015年11月證監會發布的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》至今，新三板經歷了長達一年半的調整期。在新三板未來戰略發展趨勢愈加確定的情況下，新三板市場的未來發展需要不斷完善體機制建設，需要抓住頂層棋眼提供差異化的配套政策。
2017年2月22日，中國證券報發佈報道指出：“監管層目前正以再分層為抓手，加大新三板制度供給改革進行研究，未來有望在創新層之上推出'精選層'，並在此基礎上引入競價交易等制度。”我們認為，再分層僅是抓手，推出通過再分層後，針對不同層級的企業提供差異化的制度供給改革是盤活新三板整體活力的重要一環。
新三板目前已經擁有11111家掛牌企業，由於新三板包容性的特點，新三板的企業與企業之間在各方面均可能存在著較大差異。此前於2016年4月正式實施的分層制度，實現了新三板創新層與基礎層之間的分層，對新三板企業進行了第一步的分層，後續對新三板進行更進一步的分層並不是關鍵問題，真正的重點在於利用“精選”來作為頂層棋眼來做結構性的差異化制度建設。
3、新三板將會是連接一、二級市場的大中場，當前投資窗口逐漸打開，佈局優質企業正當時
新三板寫入證券法草案二審稿，新三板的“中場”地位與戰略發展趨勢愈加確定。新三板成立前，中國資本市場的一級股權投資市場以及二級證券交易投資市場相互處於較為獨立的狀態。在新三板成立之後，新三板成立一直是中國多層次資本市場的重要組成部分，同時我們認為新三板的出現將會是一個連接一、二級市場的大中場，將會為資本市場帶來新架構、新生態、新模式。
早於2016年10月28日，基於新三板戰略發展趨勢的確定性以及諸多政策推出時點的不確定性，我們提出了 “風起無機遇，左側投趨勢”的投資策略。2017年一季度最後一個交易日，我們發佈了點評報告：“2017年一季度整體呈現量價緩升的態勢，這背後反映了其中已有資金開始在新三板進行佈局。”
經歷了時間較長的調整期後，新三板一級市場市盈率（TTM）低於20的比例上升至52%，二級市場新三板做市指數截至2017年4月25日收盤於1129.77，同時投資者對於新三板市場的預期也更趨於理性。結合當前“多層次資本市場建設”及新三板將正式獲得法律層面的認可，我們認為，當前新三板的趨勢確定性已經基本達成共識，投資窗口已經逐漸打開。我們建議投資機構與投資者抓緊目前的投資窗口期，立足戰略與中長期投資原則，尋找優質標的，進行投資佈局。
數據支持：田鵬
