三峽水利--為數不多的“廠網合一”電力上市公司
三峽水利位於三峽庫區腹地重慶市萬州區,主要從事發電、供電、電力設計勘察安裝等業務。公司電網覆蓋重慶第二大城區萬州區國土面積的80%以上區域,供電人口占萬州區人口86%。擁有完整的發、供電網絡,是已上市公司中少數擁有“廠網合一”電力企業,公司的廠網一體化保證了對區域電力供應的市場優勢,2016年售電量16.62億千瓦時。
自發電量穩步提升,銷售電量保持平穩
公司銷售的電量來源分為兩個方面,一是所屬水電站發電量;二是從國家電網重慶市電力公司、湖北省電力公司恩施供電公司等單位躉購電量。目前,公司共有12座水電站,總體控股裝機22.78萬千瓦,在建裝機3.46萬千瓦,預計分別在2017年下半年及2018年完工。新電站投產後預計公司發電量將上升至近10億千瓦時。而銷售電量基本保持在16億多千瓦時,自發電量的上升將導致外購電量的減少,從而帶來成本的下降。
長江電力入駐,重慶電改值得期待
長江電力通過協議轉讓的方式獲得公司總股本10.2%,加上一致行動人三峽資本與長電創新合計持有公司總股本15.4%。重慶和廣東作為全國首批電力體制改革試點區域,目前電改正進行得如火如荼。長江電力下屬兩江長興、當地涪陵聚龍電力、黔江烏江電力及三峽水利有望進行“四網融合”,共同打造“三峽電網”,深度參與到重慶電改當中去。三峽水利作為擁有獨立電網和長期服務電力客戶經驗的企業,成為長江電力未來搭建西南地區售電平臺最好的載體。“四網融合”後年售電量將有望超過100億。
首次覆蓋給予買入評級
短期來看,我們認為公司將受益於自發電量增加帶來的盈利提升,以及外購三峽水電導致的成本下降,公司今明兩年淨利潤將會有較快的增長。長期來看,隨著長江電力的入駐,公司未來將著力打造重慶乃至西南地區售電平臺,開拓工業售電市場,“四網融合”將打開公司未來售電空間。綜上所述,我們預測公司2017-2018年度收入分別為13.2億元和13.9億元,淨利潤分別為3.28億元和4.29億元,同比分別增長41.6%和31%,EPS分別為0.33元和0.43元。考慮到公司未來攜手長江電力,打造重慶乃至西南地區售電平臺帶來的巨大空間,我們首次覆蓋給予買入評級。