對於小米股價，雷軍可以暫時鬆口氣了。6月11日，小米集團的股價連續兩個交易日上漲，終結6連跌，截至當日收盤，小米股價為每股9.75港元，較上個交易日上漲2.31%，不過這仍難以掩飾小米股價一路"跌跌不休"的現實。

2018年7月9日，小米集團在港交所成功上市，迎來了8年成長中最高光的時刻。然而上市當天，小米股價遭遇"破發"的厄運，市值蒸發64億美元。那些持有小米股票的員工沒想到，這一壞開頭竟然延續到現在。截至發稿前，小米的股價較發行價17元累計跌幅近43%，對應的總市值蒸發超過1470億港元。

（注：小米股價走勢圖）

據統計，從2018年以來，共有17家新經濟公司在港股上市，而在這些公司中，小米集團的市值第二高（僅次於美團點評），而且業務模式和發展階段都較為成熟。作為在港股上市為數不多的"優質"新經濟公司，為何小米沒有遭到投資者的積極追捧，反而一再被"拋棄"呢？

1、悲觀行情對小米股價影響有幾何？

客觀上，受全球經濟形勢愈加悲觀影響，資本市場的避險情緒高漲，股票作為主要的風險資產，自然首當其衝。數據顯示，今年5月，全球股市集體下跌，共計蒸發市值5萬億美元，創下2010年來最糟糕的5月。與此相對，5月以來，小米集團的股價跌幅近25%。

全球經貿局勢不穩定，一度還有波及小米海外市場的可能。據6月初報道，美國日前取消對印度出口優惠待遇，相關通知於6月5日生效。市場分析認為，如果該命令生效，印度至少有56億美元的出口商品受到影響，這將對印度的經濟產生不良影響。

而印度一直是小米最重要的海外市場，也是率先開發的市場。據小米一季度財報披露，在印度市場，小米已經連續7個季度保持出貨量第一；不僅如此，小米還專門開發了三款印度版的互聯網應用，包括小米音樂、小米視頻和小米支付，足以看出印度市場對於小米的重要性。

受到該消息影響，6月3日，小米股價一度跌逾6.8%，觸及8.92港元的歷史最低價。

儘管小米的股價確實會受投資者情緒以及外部環境影響，但恐怕誰也不相信這與公司自身不存在任何關係，畢竟5月以FAANG為首的美國科技股才下跌2%~10%，微軟公司甚至還上漲1%，市值剛剛還突破了萬億美元。

2、小米值多少錢？

那麼，誰是造成小米股價大跌的"元凶"呢？在弄清楚這個問題之前，不妨簡單想一下，投資者為何要"拋售"小米的股票，無非在於小米股價沒有上漲的動力，也就是說小米當前的股價太高，不值這個價錢。

一直以來，雷軍都宣稱小米是一家互聯網公司，自小米宣佈上市以來，外界圍繞雷軍的這一說法討論更是激烈，而大家討論的關鍵點是，小米是互聯網公司，還是硬件公司？要知道這將給小米的市值帶來天壤之別。按照互聯網公司的標準來估值，通常最高可以達到近30倍市盈率；但若是按照硬件公司估值，市盈率也就十幾倍。

根據當時一些投行的估算，以互聯網公司的身份計算，小米估值最高可以接近千億美元，儘管小米最終的上市總市值才近480億美元，但仍比一般硬件公司的估值水平要高（現在的估值為16.33）。

由於糟糕的市場情緒、再結合近年小米的財報表現，投資者們愈發認為小米不是一家互聯網公司，完全不值4百多億美元的市值，最明顯的表現莫過於小米的互聯網收入佔比長期以來幾乎沒有超過10%。

這種情況下，投資者只能紛紛"用腳投票"，結果導致小米市值現在連300億美元都不到。有業內人士分析稱，9港元左右可能是小米的合理價位。

面對股價一路下跌，雷軍自稱焦慮得連覺都睡不著，"大家投資了我55億美金，萬一跌得難看，怎麼出去見人？"值得一提的是，上市當晚的慶功宴上，雷軍大放豪言："要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。"如今恐怕要"失言"，雷軍自然不能若無其事。

3、小米的互聯網業務發展如何

壓力之下，為提振股價，小米集團一週內啟動三輪股票回購。自6月3日起，小米啟動了上市以來的第二輪迴購，截止6月6日合計回購4399.44萬B類股，耗資約4億港元。目的自然也很明顯，是向外界展示公司對自身業務展望及前景的信心，要知道在資本市場，有時信心比黃金還重要。

實際上，這不是小米上市以來第一次回購股票。今年1月中旬，小米集團連續三天進行回購，當時小米集團還發布公告稱，包括雷軍在內的控股股東承諾未來一年不減持，以向資本市場傳遞信心。但"治標不治本"，不到數月時間，小米集團又開啟了下跌模式。

除了回購之外，現在的雷軍還有其他辦法"挽救"小米的股價嗎？小米還有可能成為雷軍所標榜的互聯網公司嗎？

今年5月20日，小米集團公佈了第一季度的財報。數據顯示，集團總收入人民幣438億元，同比增長27.2%；經調整利潤21億元，同比增長22.4%。其中，小米的互聯網分部收入達43億元，同比增長31.8%；互聯網服務毛利潤 29 億，為智能手機的 322%。

表明看上去，小米的互聯網業務發展形勢一片大好，其增速比營收和利潤都要快，但如果將整塊業務拆分來看，會發現不是所有的子業務都保持增長，部分收入佔大頭的互聯網業務甚至增速大幅放緩。

具體來說，廣告業務收入為人民幣23億元，同比增長21.8%；遊戲收入達人民幣8.2億元，同比增長6.8%。雖然這兩項業務都保持增長，但同比增速都達到了5個季度以來的最低水平，況且這樣的增速水平不符合投資者對一般互聯網公司的要求。反而可以這樣說，這兩項業務成為了拖累小米互聯網服務收入快速增長的主要因素。

更大的挑戰還在後頭，由於宏觀經濟的不確定性以及廣告主投放預算的收緊，小米的互聯網廣告收入增長還有繼續放緩的壓力。事實上，不止是小米，許多依賴廣告為主要收入的公司都受到了影響，例如微博、百度、分眾傳媒等公司的第一季度廣告收入都在放緩。

而遊戲業務是小米很難發力的板塊，有很大的"天花板"效應。雖然小米自己有研發遊戲，但眾所周知小米並不擅長開發遊戲，這意味著在遊戲領域上小米佔不到太多甜頭。

據此前的小米招股書披露，小米在遊戲業務上主要扮演"中間商"角色，以小米應用商店、小米遊戲中心向第三方遊戲開發商提供數字銷售、分銷、運營支持服務，比如與騰訊、崑崙、網易等遊戲開發商合作。

4、小米在互聯網業務的隱憂

相比之下，小米的其他互聯網業務倒給人留下了不少遐想的空間，其他互聯網業務主要包括海外互聯網服務、金融、有品電商、電視互聯網服務這四項業務。數據顯示，小米的其他互聯網業務收入達到11.8億元，同比增長105%。

由於這四項業務被歸類到"金融、電商等增值服務"上，所以看不到細分業務的營收情況，但這不妨礙可以結合過往的業績和情況來分析現狀以及未來。

隨著大幅進軍海外市場、以及品牌影響力不斷增強，小米的海外互聯網服務具備一定的增長潛力。數據顯示，小米手機已經進入全球40多個國家與地區，在一些重要市場甚至取得領導地位，比如小米在印度佔據榜首、在俄羅斯、印尼、俄羅斯擠進前五。不過，當下的小米在海外仍處在擴張階段，未來能否像在中國市場一樣取得可觀的互聯網規模效益還有待觀察。

至於小米金融，現在則處於尷尬前行的狀態，尚未盈利就遭遇增速猛降的情況。2018的年報顯示，截至2018年底，小米金融貸款餘額達109.96億元，同比增長23.44%。與2017年同比增長422%相比，貸款增速驟降。

與此同時，年報還顯示，截至去年末，小米金融依然處於虧損狀態，但對於具體的虧損數字，年報中並沒有提及。

小米的電商業務（小米優品），過去一年業績則表現不俗。數據顯示，2018年作為小米有品第一個完整財年，收入相比2017年實現了2.6倍的增長，APP日活躍用戶數增長200％。但不可忽視的現實問題是，小米有品的整體規模還很小（佔到互聯網服務總收入的4.1%），再加上電商市場格局幾乎已成定勢，有品電商想要實現大爆發的空間非常有限。

5、智能電視能夠力挽狂瀾嗎？

就目前來看，似乎只有電視互聯網服務是被普遍看好的。目前，小米智能電視在市場佔有一席之地，並且持續快速增長。根據東興證券數據，2018上半年，小米智能電視在中國市場份額已經位列第二，佔比12.8%；全球市場份額位列第九，佔比4%。2018年小米電視出貨量840萬，同比增長225.5%。

（注：各品牌電視在中國市場的增長情況）

由於智能電視銷售的帶動，小米在電視互聯網服務方面獲得顯著成績。數據顯示，智能電視以及小米盒子的月活用戶同比增長55.3%，在2018年12月達到了1860萬人，電視互聯網服務佔互聯網總收入在2018年第四季度達到了8.2%，同比增長119.1%。

整體來看，在小米的互聯網營收體系中，僅互聯網電視服務的前景相對明確和廣闊，不過光靠售賣智能電視，恐怕很難撐起雷軍的互聯網夢。

為了尋求新的互聯網盈利機會、以及開拓營收來源，小米將未來的營收增長點聚焦在AIoT與生活消費產品業務，欲通過高性價比的AIoT產品來收穫客戶，畢竟小米智能電視已經得到成功驗證。

今年3月初，小米正式提出了"手機+AIoT"的雙引擎戰略，稱這是集團未來五年的核心戰略。隨後又建立了大家電事業部，並將其納入該戰略。對於小米的AIoT業務佈局而言，大家電是一塊重要市場，如果其他產品能夠複製智能電視的成功，這將幫助小米成功實現營收多元化。"贏得了AIoT，小米就贏得了未來的'硬件＋互聯網'。"雷軍曾這樣表示。

從增長率的角度，小米的AIoT與生活消費產品業務確實是拉動小米整體業務增長率的關鍵，為最高增長的3大核心業務之一。數據顯示，今年第一季度，小米IoT與生活消費產品分部的收入同比增長56.5%，達到人民幣120億元。

最終，雷軍能否通過"手機+AIoT"雙引擎戰略重新搭建起新的互聯網盈利模式，我們只能等待未來小米交出的答卷。

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