小米蒸發1700億港元 美團在破發邊緣徘徊 中國新經濟的尷尬時刻

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來源：麗爾摩斯

作者：花生

還記得一年前那個火熱的夏天嗎？

2018年7月9日，僅次於阿里巴巴和Facebook、有史以來全球第三大規模的科技互聯網公司IPO誕生——小米集團正式在香港掛牌上市，創下了2018年科技公司IPO的諸多之最。

但這場創紀錄的IPO，並沒有看上去那麼美麗。上市之前小米的發行價格一再被壓低，原本預計估值750億美元，但最終估值縮水1/3，發行價定格在17港幣。對於這個價格，雷軍曾經表示：“我已經沒什麼好說的了。”

但一年之後再看，小米17港幣的發行價卻是無法企及的高點。截至7月8日收盤，小米股價9.58元，和曾經22港幣股價高點相比，市值跌掉近3000億港元。即使按照發行價17港元、4100億元的市值相比，小米集團也跌掉超過1700億港元。

小米並不是個案，中國的獨角獸公司正在普遍遭遇一場市值大縮水。據相關統計，2018年以來在境外上市的50家新經濟公司中，有15家股價跌幅超過40%，其中蘑菇街以80%的跌幅排在首位。另外，有35家公司的股價，依然在IPO發行價之下，破發已經成為常態。

另一個獨角獸巨頭美團點評，在2018年9月上市之後，股價長期跌破發行價。2019年7月3號，美團股價跌跌撞撞衝破69港元，終於重回發行價；但7月8號收盤68.55元，再度跌破發行價。

作為新經濟中最大的獨角獸公司，美團和小米在資本市場上的遇冷，似乎在預示著一個時代的結束。億歐網創始人黃淵普接受記者採訪時表示，從2014年至今的科技互聯網泡沫壯大起來，不是由小米和美團點評發起，但很可能由它們開啟刺破泡沫的進程。

馬克吐溫說：歷史不會重演，但是歷史會押韻。2018年是互聯網公司上市的高峰，但絕大多數公司沒有實現盈利，這一點與2000年互聯網泡沫破裂時非常相似。對於盈利這件事，在市場火熱時沒有人在意，但在市場低潮時，卻關乎獨角獸們的生死存亡。

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“獨角獸”大縮水

過去幾年裡，依靠資本和 14 億消費者的驅動，中國誕生的十億美元以上價值新公司（所謂獨角獸）超過30 家，僅次於美國，遠超全球其它地區之和。

這些中國經濟裡最有活力的新公司，大部分都趕在2018年上市了——一年賣出9000多萬部手機的小米、中國最大餐飲公司海底撈、最大外賣公司美團、最大網文平臺閱文、第二大視頻網站愛奇藝、用戶量超過京東的拼多多……如今，未上市的獨角獸們只剩下今日頭條、滴滴、知乎、大疆、陸金所等，還有日漸邊緣的豆瓣、陷入絕境的ofo。

據清科研究中心統計，2018年是繼2011年、2017年以來海外上市最多的年份，其中在美國上市35家，香港上市80家。

2019年的夏天，新經濟獨角獸已經沒有了2018年的喧譁與躁動。股價跌跌不休，光環正在褪去，它們正在接受資本市場的嚴酷考驗。

7月初，蘑菇街股價已跌去80%，搶走了優信二手車“領跌”中概股的頭銜，成為跌幅最大的新經濟公司。

優信是國內二手車電商第一股，如今股價下跌76%，市值6億美元，按這個市值已經跌出了獨角獸陣營。而在上市前，優信最後一輪融資後的估值為32億美元，如今市值不足當初估值的四分之一。今年4月，優信遭遇諮詢公司美奇金投資做空，股價一度跌去五成，最低觸達1.41美元，相比發行價下跌84%。優信公開回應後，股價才有所回調。

2018年9月，蔚來汽車在紐交所上市

不僅是優信，整個汽車行業都是重災區。同在2018年上市的優信、團車、蔚來汽車，這三家公司的股價平均跌幅為65%！蔚來汽車上市首日即破發。上市第3天，股價大幅震盪，觸發熔斷機制，兩度暫停交易，股價一度下跌超20%。如今，它的股價已經跌去59%。

股價如過山車、堪稱戲劇性的，當屬趣頭條。它在去年9月上市，從成立到上市僅用了2年零3個月，刷新了中概股上市速度。上市當天，趣頭條開盤漲30%，盤中五次因為漲幅過大而被暫停交易，最終收盤漲幅達128%。趣頭條股價曾最高達20美元，但不久就發生大逆轉，今年3月以來趣頭條一直處於連續下跌狀態，如今只剩下4美元，已經相距高點跌去了80%。即便和發行價相比，趣頭條的股價也下跌44%。

互聯網金融、互聯網醫藥也是重災區，51信用卡、品鈦、1藥網、平安好醫生的平均跌幅都超過50%。一些公司不僅股價跌破發行價，市值甚至跌破上市前的融資總額，導致投資人損失慘重。

2018年“獨角獸”扎堆上市造成了華麗的資本盛宴，但是背後卻是暗流湧動。2018年下半年以來，創業公司的融資已經非常困難，幾年前遍地是錢的時代已經一去不復返，錢荒之下，搶在時間窗口關閉之前上市，對於很多公司來意味著生死存亡。典型的例子就是共享單車，2018年以來OFO危機不斷，幾近破產，而另一個獨角獸摩拜最終也被美團收購。

當危機來臨時，人們才注意到，原來這些獨角獸並不賺錢，雖然號稱估值超過10億美元，但大部分卻沒有造血能力，這成了獨角獸們的阿克琉斯之踵。

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鉅虧之殤

互聯網泡沫要破裂了嗎？當獨角獸們大幅縮水時，這樣的疑問也開始蔓延，事實上這個疑問已經存在多年。

提起互聯網公司泡沫，我們不禁聯想起2000年的美國互聯網公司泡沫破裂。當時由於雅虎、思科、網景公司的上市神話，讓互聯網成為一個最受關注的行業。1995年至1999年，美國互聯網公司上市呈現指數型的爆發。當時的納斯達克，成了很多互聯網公司的造富機器。一些公司甚至僅僅只有一份商業計劃書就敢鼓吹上市，很多公司根本沒有盈利，而上市的目的完全是為了圈錢。

而現在看來，目前全球互聯網公司的景象，與2000年頗為相似——估值高得驚人，卻鉅額虧損。中國的新經濟獨角獸們也一樣，無論上市與否，絕大多數處於虧損的狀態，而且虧損額驚人。

美團自去年9月上市後，連續三個季度虧損，三個季度累計虧掉92億元。之前多年，美團一直鉅額虧損。

未上市的滴滴公司2018年持續鉅額虧損，根據一份流出來的內部文件，滴滴全年虧損高達109億元人民幣。過去6年來，滴滴出行一共累計虧損了約390億元。也就是說過去6年，滴滴每天要虧掉1780萬。

2016年8月，滴滴收購Uber中國，正式宣佈中國網約車大戰落下帷幕。滴滴就此成為國內網約車行業龍頭，雄踞網約車市場。當時互聯網行業一致認為，滴滴成為壟斷龍頭之後，很快就可以開始“掙錢”時，卻沒人想到，到3年後的今天，滴滴依舊處於鉅虧之中，虧的錢還不比當年補貼大戰的時候少。

優信二手車2016、2017、2018三年累計鉅虧40多億，“平安好醫生”，3年鉅虧20億。

從互聯網行業誕生以來，逐漸形成了一種高舉高打的商業模式：融資、燒錢，不計成本做大規模，以規模效益擊敗競爭對手。和傳統行業不同，虧損從來不是互聯網公司擔心的事，甚至越虧損越說明了公司前景巨大。

但如今，這種商業模式正在不斷受到挑戰。摩拜、ofo，歷經百車大戰、不計成本鋪線下，連年鉅虧終成龍頭，但如今一個被收購，一個面臨生死邊緣；騰訊、優酷、愛奇藝，為了版權瘋狂競爭，但如今3家視頻網站無一家盈利，並且三家2018年虧損約190億元。

形勢好的時候，虧損是不算什麼，只要未來能盈利就行；但是一旦形勢不好，融資通道關閉，再大的獨角獸沒有造血能力，也將不堪一擊。ofo的倒下，就是最生動的案例。

中國互聯網的人口紅利已經開始消退，toC的商業模式已經遭遇了增長瓶頸。沒有盈利和收益支持的概念股，在上市後很難取得二級市場支持，加上宏觀原因現在資金走向避險，互聯網已經失去熱錢支持。

2019年就是這樣一個水落石出的時刻——當獨角獸們大幅縮水，圈錢燒錢快速造富變得不太現實時，人們才願意重新接受這個事實——股市真正的價值，不在於有多少流量和光線靚麗的外表和包裝，而在於其背後真正蘊含的價值，以及能否帶來真正的投資回報率。

一直不賺錢的公司，註定要被淘汰，而留給中國新經濟獨角獸的時間也許也不多了。2000年互聯網泡沫破裂之後，無數公司倒閉，但是也有不少優秀的公司穿越週期，成為真正的巨頭。對於中國新經濟獨角獸而言，也正面臨著一場殘酷的淘汰賽，誰能夠實現從燒錢增長向盈利過渡的艱難轉型，誰就能笑到最後，成為真正的巨頭。