'研報精選：國產替代主線聚焦 5G 和半導體'
外匯天眼APP訊 : 一、國產替代主線聚焦 5G 和半導體
多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
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多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
外匯天眼APP訊 : 一、國產替代主線聚焦 5G 和半導體
多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
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多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
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多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
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多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
核心推薦視源股份（002841）萬屏時代蘋果
智能交互顯示行業全球潛在市場近萬億元，公司作為全球電視顯示主控板卡第一的龍頭企業，依託於在智能顯示領域超過 20 年的深厚積澱，積極佈局下游教育、會議、汽車、智能家居、醫療等細分領域。視源通過希沃交互智能平板佈局全國教育信息化市場，通過 MAXHUB 會議平板佈局全球本地和遠程會議信息化市場，在這兩個領域均已成為中國市佔率第一的龍頭公司，未來教育和會議業務收入仍有望保持約 20-30%和 50%+複合增長。催化劑：視源 Q3 業績指引為 6.68~8.81 億元（+44%~+90%），三季度業績超市場預期。我們預計 19-21 年淨利潤分別為 16.2、 22.1 和 31.0 億元，目前約 470 億元市值對應 19 年 P/E 不到 30x，視源 17/18 年 P/E 最高點分別 60x 和 45x，目前估值處於歷史相對低位，建議積極配置。
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隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
核心推薦視源股份（002841）萬屏時代蘋果
智能交互顯示行業全球潛在市場近萬億元，公司作為全球電視顯示主控板卡第一的龍頭企業，依託於在智能顯示領域超過 20 年的深厚積澱，積極佈局下游教育、會議、汽車、智能家居、醫療等細分領域。視源通過希沃交互智能平板佈局全國教育信息化市場，通過 MAXHUB 會議平板佈局全球本地和遠程會議信息化市場，在這兩個領域均已成為中國市佔率第一的龍頭公司，未來教育和會議業務收入仍有望保持約 20-30%和 50%+複合增長。催化劑：視源 Q3 業績指引為 6.68~8.81 億元（+44%~+90%），三季度業績超市場預期。我們預計 19-21 年淨利潤分別為 16.2、 22.1 和 31.0 億元，目前約 470 億元市值對應 19 年 P/E 不到 30x，視源 17/18 年 P/E 最高點分別 60x 和 45x，目前估值處於歷史相對低位，建議積極配置。
投資建議：核心推薦視源股份，積極把握 5G 手機創新和半導體國產替代兩條主線，此外其它主線建議關注海康威視、銳科激光等公司。
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多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
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投資建議：核心推薦視源股份，積極把握 5G 手機創新和半導體國產替代兩條主線，此外其它主線建議關注海康威視、銳科激光等公司。
1、消費電子：（1）5G 換機潮將帶來創新變革，手機基帶、射頻前端、天線、散熱/屏蔽、元件等環節有望受益，建議關注信維通信、順絡電子、鵬鼎控股、三環集團等；（2）TWS 耳機：立訊精密和歌爾股份。（3）VR/AR：歌爾股份。
2、半導體：國產替代+景氣復甦+政策紅利+資本助力，半導體值得長期配置，重點推薦設計芯資產。建議關注包括模擬射頻芯片領域聖邦股份、卓勝微；指紋\\ 攝像頭芯片領域匯頂科技、韋爾股份；功率半導體聞泰科技；存儲芯片領域兆易創新、北京君正；打印機芯片領域納思達； FPGA 領域紫光國微等。
風險分析。中美貿易摩擦惡化；半導體國產替代進展不及預期；被動元件價格下降；消費電子下游需求不及預期；5G 推進不及預期。
二、LPR 改革落地，增量信貸息差承壓
最新觀點
1）LPR 機制改革疏通貨幣政策傳導，增量信貸淨息差短期承壓。LPR 機制完善打通利率傳導，寬貨幣環境下有助於降低實體經濟融資成本。新的 LPR 機制或推動銀行貸款利率下行，對銀行淨息差造成一定壓力，倒逼銀行提升差異化定價能力。貸款利率市場化定價對各個銀行影響程度各異，對公業務佔比較高銀行影響較大，零售業務佔比較高的銀行受到的影響相對較小。
"外匯天眼APP訊 : 一、國產替代主線聚焦 5G 和半導體
多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
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智能交互顯示行業全球潛在市場近萬億元，公司作為全球電視顯示主控板卡第一的龍頭企業，依託於在智能顯示領域超過 20 年的深厚積澱，積極佈局下游教育、會議、汽車、智能家居、醫療等細分領域。視源通過希沃交互智能平板佈局全國教育信息化市場，通過 MAXHUB 會議平板佈局全球本地和遠程會議信息化市場，在這兩個領域均已成為中國市佔率第一的龍頭公司，未來教育和會議業務收入仍有望保持約 20-30%和 50%+複合增長。催化劑：視源 Q3 業績指引為 6.68~8.81 億元（+44%~+90%），三季度業績超市場預期。我們預計 19-21 年淨利潤分別為 16.2、 22.1 和 31.0 億元，目前約 470 億元市值對應 19 年 P/E 不到 30x，視源 17/18 年 P/E 最高點分別 60x 和 45x，目前估值處於歷史相對低位，建議積極配置。
投資建議：核心推薦視源股份，積極把握 5G 手機創新和半導體國產替代兩條主線，此外其它主線建議關注海康威視、銳科激光等公司。
1、消費電子：（1）5G 換機潮將帶來創新變革，手機基帶、射頻前端、天線、散熱/屏蔽、元件等環節有望受益，建議關注信維通信、順絡電子、鵬鼎控股、三環集團等；（2）TWS 耳機：立訊精密和歌爾股份。（3）VR/AR：歌爾股份。
2、半導體：國產替代+景氣復甦+政策紅利+資本助力，半導體值得長期配置，重點推薦設計芯資產。建議關注包括模擬射頻芯片領域聖邦股份、卓勝微；指紋\\ 攝像頭芯片領域匯頂科技、韋爾股份；功率半導體聞泰科技；存儲芯片領域兆易創新、北京君正；打印機芯片領域納思達； FPGA 領域紫光國微等。
風險分析。中美貿易摩擦惡化；半導體國產替代進展不及預期；被動元件價格下降；消費電子下游需求不及預期；5G 推進不及預期。
二、LPR 改革落地，增量信貸息差承壓
最新觀點
1）LPR 機制改革疏通貨幣政策傳導，增量信貸淨息差短期承壓。LPR 機制完善打通利率傳導，寬貨幣環境下有助於降低實體經濟融資成本。新的 LPR 機制或推動銀行貸款利率下行，對銀行淨息差造成一定壓力，倒逼銀行提升差異化定價能力。貸款利率市場化定價對各個銀行影響程度各異，對公業務佔比較高銀行影響較大，零售業務佔比較高的銀行受到的影響相對較小。
2）信貸放緩、表外票據大幅下降，社融增速低於預期。7 月新增社會融資規模 1.01 萬億元，同比少增 2141.77 億元。信貸放緩及表外票據大幅下降是社融低於預期的主因。貸款增長承壓，實體融資需求疲弱。
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隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
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主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
核心推薦視源股份（002841）萬屏時代蘋果
智能交互顯示行業全球潛在市場近萬億元，公司作為全球電視顯示主控板卡第一的龍頭企業，依託於在智能顯示領域超過 20 年的深厚積澱，積極佈局下游教育、會議、汽車、智能家居、醫療等細分領域。視源通過希沃交互智能平板佈局全國教育信息化市場，通過 MAXHUB 會議平板佈局全球本地和遠程會議信息化市場，在這兩個領域均已成為中國市佔率第一的龍頭公司，未來教育和會議業務收入仍有望保持約 20-30%和 50%+複合增長。催化劑：視源 Q3 業績指引為 6.68~8.81 億元（+44%~+90%），三季度業績超市場預期。我們預計 19-21 年淨利潤分別為 16.2、 22.1 和 31.0 億元，目前約 470 億元市值對應 19 年 P/E 不到 30x，視源 17/18 年 P/E 最高點分別 60x 和 45x，目前估值處於歷史相對低位，建議積極配置。
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2、半導體：國產替代+景氣復甦+政策紅利+資本助力，半導體值得長期配置，重點推薦設計芯資產。建議關注包括模擬射頻芯片領域聖邦股份、卓勝微；指紋\\ 攝像頭芯片領域匯頂科技、韋爾股份；功率半導體聞泰科技；存儲芯片領域兆易創新、北京君正；打印機芯片領域納思達； FPGA 領域紫光國微等。
風險分析。中美貿易摩擦惡化；半導體國產替代進展不及預期；被動元件價格下降；消費電子下游需求不及預期；5G 推進不及預期。
二、LPR 改革落地，增量信貸息差承壓
最新觀點
1）LPR 機制改革疏通貨幣政策傳導，增量信貸淨息差短期承壓。LPR 機制完善打通利率傳導，寬貨幣環境下有助於降低實體經濟融資成本。新的 LPR 機制或推動銀行貸款利率下行，對銀行淨息差造成一定壓力，倒逼銀行提升差異化定價能力。貸款利率市場化定價對各個銀行影響程度各異，對公業務佔比較高銀行影響較大，零售業務佔比較高的銀行受到的影響相對較小。
2）信貸放緩、表外票據大幅下降，社融增速低於預期。7 月新增社會融資規模 1.01 萬億元，同比少增 2141.77 億元。信貸放緩及表外票據大幅下降是社融低於預期的主因。貸款增長承壓，實體融資需求疲弱。
3）國內外對比來看，中美銀行業均已進入成熟發展期。我國銀行業利潤穩健增長， ROE 水平高於美國。混業經營格局下，美國銀行業非息收入佔比高於我國銀行業。受益於低利率環境下成本端優勢，美國銀行業淨息差高於我國。當前我國銀行業不良率和撥備覆蓋率均高於美國，不良率較高主要與我國經濟增速放緩有關。撥備覆蓋率則受到監管引導和銀行自發多提撥備的影響。
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投資建議：核心推薦視源股份，積極把握 5G 手機創新和半導體國產替代兩條主線，此外其它主線建議關注海康威視、銳科激光等公司。
1、消費電子：（1）5G 換機潮將帶來創新變革，手機基帶、射頻前端、天線、散熱/屏蔽、元件等環節有望受益，建議關注信維通信、順絡電子、鵬鼎控股、三環集團等；（2）TWS 耳機：立訊精密和歌爾股份。（3）VR/AR：歌爾股份。
2、半導體：國產替代+景氣復甦+政策紅利+資本助力，半導體值得長期配置，重點推薦設計芯資產。建議關注包括模擬射頻芯片領域聖邦股份、卓勝微；指紋\\ 攝像頭芯片領域匯頂科技、韋爾股份；功率半導體聞泰科技；存儲芯片領域兆易創新、北京君正；打印機芯片領域納思達； FPGA 領域紫光國微等。
風險分析。中美貿易摩擦惡化；半導體國產替代進展不及預期；被動元件價格下降；消費電子下游需求不及預期；5G 推進不及預期。
二、LPR 改革落地，增量信貸息差承壓
最新觀點
1）LPR 機制改革疏通貨幣政策傳導，增量信貸淨息差短期承壓。LPR 機制完善打通利率傳導，寬貨幣環境下有助於降低實體經濟融資成本。新的 LPR 機制或推動銀行貸款利率下行，對銀行淨息差造成一定壓力，倒逼銀行提升差異化定價能力。貸款利率市場化定價對各個銀行影響程度各異，對公業務佔比較高銀行影響較大，零售業務佔比較高的銀行受到的影響相對較小。
2）信貸放緩、表外票據大幅下降，社融增速低於預期。7 月新增社會融資規模 1.01 萬億元，同比少增 2141.77 億元。信貸放緩及表外票據大幅下降是社融低於預期的主因。貸款增長承壓，實體融資需求疲弱。
3）國內外對比來看，中美銀行業均已進入成熟發展期。我國銀行業利潤穩健增長， ROE 水平高於美國。混業經營格局下，美國銀行業非息收入佔比高於我國銀行業。受益於低利率環境下成本端優勢，美國銀行業淨息差高於我國。當前我國銀行業不良率和撥備覆蓋率均高於美國，不良率較高主要與我國經濟增速放緩有關。撥備覆蓋率則受到監管引導和銀行自發多提撥備的影響。
投資建議
經濟金融數據不及預期，宏觀經濟下行壓力仍存，貨幣政策仍將保持寬鬆，板塊基本面整體平穩。優先股指導意見修訂拓寬非上市銀行資本補充渠道。LPR 定價機制改革疏通貨幣政策傳導渠道，新老劃斷，銀行增量信貸淨息差面臨收縮壓力，推動銀行提升差異化定價能力。當前板塊 0.83X PB，估值處於歷史偏低位置，防禦與反彈攻守兼備，給予“推薦”評級。個股方面，我們推薦盈利能力優異、成本優勢顯著、資產質量持續優化的優質零售行招商銀行（600036.SH）；集團優勢明顯、零售業務佔比高、資產質量顯著改善、金融科技應用領先的平安銀行（000001.SZ）以及區域優勢明顯、資產質量優異的高成長城商行寧波銀行（002142.SZ）。
"外匯天眼APP訊 : 一、國產替代主線聚焦 5G 和半導體
多款 5G 手機發布，積極配置 5G 手機創新供應鏈
隨著 5G 商用牌照落地，5G 滲透率提升將成為大勢所趨。華為手機 2019H1 出貨量超過 1.2 億臺，我們預計 2019 年將超過 2.7 億臺，前期率先推出首款 5G 雙模手機 Mate 20X（5G）。我們預計基帶、射頻前端、天線、射頻傳輸線、散熱 /屏蔽件、元件等環節均有望受益。
主線一：元件。電感在射頻系統中得到廣泛應用，也是受益 5G 最大的被動元件。5G 的到來將會大幅增加高頻電感的需求，同時我們預計 01005 電感將在 5G 時代成為主流電感的型號，價值量得到明顯提升。
主線二：天線。5G 天線將從 2*2 逐步升級到 4*4 甚至 8*8，帶來價值量的大幅增加；且同軸傳輸線不再適用於大規模 MIMO 天線，需要使用 LCP/MPI 等新型傳輸線，信維通信已經具備 LCP/MPI 的能力，有望打通從天線到傳輸線的產業鏈，價值量再次得到提升。
主線三：射頻前端。5G 將帶來射頻前端量價齊升，根據 Yole 數據，2018 年射頻前端市場為 150 億美元，預計到 2025 年達到 258 億美元。分立與模組各有優勢，都將迎來高速增長。國際射頻前端龍頭主要採取 IDM 模式壟斷市場，國內廠商通過 Fabless 模式快速切入各個領域。
核心推薦視源股份（002841）萬屏時代蘋果
智能交互顯示行業全球潛在市場近萬億元，公司作為全球電視顯示主控板卡第一的龍頭企業，依託於在智能顯示領域超過 20 年的深厚積澱，積極佈局下游教育、會議、汽車、智能家居、醫療等細分領域。視源通過希沃交互智能平板佈局全國教育信息化市場，通過 MAXHUB 會議平板佈局全球本地和遠程會議信息化市場，在這兩個領域均已成為中國市佔率第一的龍頭公司，未來教育和會議業務收入仍有望保持約 20-30%和 50%+複合增長。催化劑：視源 Q3 業績指引為 6.68~8.81 億元（+44%~+90%），三季度業績超市場預期。我們預計 19-21 年淨利潤分別為 16.2、 22.1 和 31.0 億元，目前約 470 億元市值對應 19 年 P/E 不到 30x，視源 17/18 年 P/E 最高點分別 60x 和 45x，目前估值處於歷史相對低位，建議積極配置。
投資建議：核心推薦視源股份，積極把握 5G 手機創新和半導體國產替代兩條主線，此外其它主線建議關注海康威視、銳科激光等公司。
1、消費電子：（1）5G 換機潮將帶來創新變革，手機基帶、射頻前端、天線、散熱/屏蔽、元件等環節有望受益，建議關注信維通信、順絡電子、鵬鼎控股、三環集團等；（2）TWS 耳機：立訊精密和歌爾股份。（3）VR/AR：歌爾股份。
2、半導體：國產替代+景氣復甦+政策紅利+資本助力，半導體值得長期配置，重點推薦設計芯資產。建議關注包括模擬射頻芯片領域聖邦股份、卓勝微；指紋\\ 攝像頭芯片領域匯頂科技、韋爾股份；功率半導體聞泰科技；存儲芯片領域兆易創新、北京君正；打印機芯片領域納思達； FPGA 領域紫光國微等。
風險分析。中美貿易摩擦惡化；半導體國產替代進展不及預期；被動元件價格下降；消費電子下游需求不及預期；5G 推進不及預期。
二、LPR 改革落地，增量信貸息差承壓
最新觀點
1）LPR 機制改革疏通貨幣政策傳導，增量信貸淨息差短期承壓。LPR 機制完善打通利率傳導，寬貨幣環境下有助於降低實體經濟融資成本。新的 LPR 機制或推動銀行貸款利率下行，對銀行淨息差造成一定壓力，倒逼銀行提升差異化定價能力。貸款利率市場化定價對各個銀行影響程度各異，對公業務佔比較高銀行影響較大，零售業務佔比較高的銀行受到的影響相對較小。
2）信貸放緩、表外票據大幅下降，社融增速低於預期。7 月新增社會融資規模 1.01 萬億元，同比少增 2141.77 億元。信貸放緩及表外票據大幅下降是社融低於預期的主因。貸款增長承壓，實體融資需求疲弱。
3）國內外對比來看，中美銀行業均已進入成熟發展期。我國銀行業利潤穩健增長， ROE 水平高於美國。混業經營格局下，美國銀行業非息收入佔比高於我國銀行業。受益於低利率環境下成本端優勢，美國銀行業淨息差高於我國。當前我國銀行業不良率和撥備覆蓋率均高於美國，不良率較高主要與我國經濟增速放緩有關。撥備覆蓋率則受到監管引導和銀行自發多提撥備的影響。
投資建議
經濟金融數據不及預期，宏觀經濟下行壓力仍存，貨幣政策仍將保持寬鬆，板塊基本面整體平穩。優先股指導意見修訂拓寬非上市銀行資本補充渠道。LPR 定價機制改革疏通貨幣政策傳導渠道，新老劃斷，銀行增量信貸淨息差面臨收縮壓力，推動銀行提升差異化定價能力。當前板塊 0.83X PB，估值處於歷史偏低位置，防禦與反彈攻守兼備，給予“推薦”評級。個股方面，我們推薦盈利能力優異、成本優勢顯著、資產質量持續優化的優質零售行招商銀行（600036.SH）；集團優勢明顯、零售業務佔比高、資產質量顯著改善、金融科技應用領先的平安銀行（000001.SZ）以及區域優勢明顯、資產質量優異的高成長城商行寧波銀行（002142.SZ）。
風險提示：宏觀經濟疲軟導致資產質量惡化的風險。
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