國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

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國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

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國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

2.IDM的性能優勢

因為模擬產品線廣，每種產品需要特定的工藝，有些Foundry不能提供，而IDM將最先進的工藝只用於自家產品，因此在產品性能上fabless無法與IDM相媲美。

"

國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

2.IDM的性能優勢

因為模擬產品線廣，每種產品需要特定的工藝，有些Foundry不能提供，而IDM將最先進的工藝只用於自家產品，因此在產品性能上fabless無法與IDM相媲美。

3.成本優勢

模擬的核心在於工藝和經驗，工藝方面的know how可以決定成本的優劣，因為IDM有特定工藝，所以在成本上有know how。如TI（IDM），全球目前唯一一家在300mm上流片，可節省成本40%。

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國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

2.IDM的性能優勢

因為模擬產品線廣，每種產品需要特定的工藝，有些Foundry不能提供，而IDM將最先進的工藝只用於自家產品，因此在產品性能上fabless無法與IDM相媲美。

3.成本優勢

模擬的核心在於工藝和經驗，工藝方面的know how可以決定成本的優劣，因為IDM有特定工藝，所以在成本上有know how。如TI（IDM），全球目前唯一一家在300mm上流片，可節省成本40%。

4.優劣勢對比

➢IDM優勢：性能優勢及成本優勢

➢IDM劣勢：工藝線的研發及建設太昂貴，折舊成本可能高於性能優勢帶來的好處，且隨著工藝進步，成本越來越高；可能面臨和foundry的競爭。

➢ Fabless優勢：成本低，反應快（對於消費電子領域格外重要），委外代工，不需承擔設備折舊，盈利彈性更大。

➢ Fabless劣勢：依賴於Foundry，在行業景氣度高的時候拿不到產能；工藝不夠齊全，無法在性能上和IDM進行競爭。

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5G通信用GaN射頻產業發展報告

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國內模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）聖邦股份

1.定位高端模擬產品的Fabless公司

聖邦股份成立於 2007 年，2017 年於創業板上市，公司實際控制人及創始人為前德州儀器員工張世龍。公司自成立以來一直專注於高性能、高品質模擬/混合信號集成電路研發、生產和銷售，採用Fabless模式。

覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用於通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域，且培育了較大的終端客戶群，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢，集中度較國際巨頭高，第一大客戶佔比15%。

2.高端模擬龍頭，重視研發，發展穩定

公司是國內模擬集成電路行業領軍企業，在某些產品、某些細分應用領域會遇到一些局部競爭，有一些國內友商，但目前尚且沒有國內模擬芯片公司對聖邦在產品和市場形成全方位競爭，聖邦在高端模擬芯片領域為國內龍頭企業。

公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處於先進水平，如靜態電流300nA 的微功耗運算放大器、工作電流 300nA 的超低功耗比較器、輸入失調電壓典型值 3μ V 的高精度運算放大器、六階視頻驅動器、1:500 大動態背光 LED驅動器等。

3.內生外延成長並行，引領國內模擬IC整合

公司在2018年12月27日完成對鈺泰半導體28.7%股權的收購。鈺泰半導體專注於電源管理芯片，擁有系列電源管理芯片產品，形成了獨立自主的知識產權體系。擁有自帶自動保護功能的發明專利，是Powe rS OC設計理念的領導者，去年採用了更新的第四代PowerSOC+架構，推出ETA698x系列化的單芯片移動電源解決方案。

收購完成後，鈺泰半導體的電源管理芯片產品有望與聖邦股份信號鏈及電源管理兩大產品體系形成協同效應。

在數字芯片方面，國內企業如華為海思、紫光展銳等企業已經開始在全球市場上嶄露頭角 ，但在模擬芯片方面，全球市場幾乎被TI、ADI、NXP、Maxim、STM、Infineon等海外巨頭所壟斷，國內企業在技術水平、生產規模等方面均與海外企業仍存在著較大差距。

國產模擬芯片企業正在逐漸崛起，但行業整體仍處於“小”、“散”、“低”的狀態；聖邦股份這次收購案亦或許意味著國內模擬芯片企業將逐漸進入整合階段。

4.營業收入及淨利潤

整體來看，聖邦的成長能力比已經非常成熟的國際巨頭TI強，但面臨2018H2到2019H1的行業逆風，抗逆能力稍弱。

5.毛利率進入上升通道，銷售結構優化

6.把握5G趨勢，積極提升兩大業務

2019年經營計劃：建設研發中心，加強自主創新的研發能力；完成信號鏈類及電源管理類模擬芯片開發及產業化項目，拓展產品線、提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；不斷完善和優化專業化營銷體系和管理流程，提升企業的品牌知名度，擴大區域及行業的覆蓋，積極開拓國內外市場。

7.A股稀缺的模擬芯片設計標的，具備成長性

公司是目前A股上市唯一專注於模擬芯片設計且產品全面覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域的半導體企業，競爭對手主要來自海外。在國際同業中，就單一產品而言，國際巨頭沒有壓倒性優勢，甚至聖邦部分產品性能指標優於國際同業同類產品。

公司以海外銷售為主，公司產品國際市場具有一定地位；近年來國內銷售佔比變大，是中美貿易戰加速國產替代進程下有競爭力的企業。如在華為供應鏈中逐漸替代TI，對標TI，增速3倍，成長空間58倍。

8.迎200億美元的國產替代機會

我國使用的模擬集成電路產品約佔世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅佔世界份額的10%左右，即我國有世界模擬芯片產量的約35%的缺口。巨大的產業缺口為本土以聖邦股份為代表的模擬IC公司提供了良好發展機遇。

前面提到，據WSTS的數據，2017年全球模擬IC銷售額527億美元，以IC Insights預測的2017-2022年6.6%的平均年增長率，據測算模擬芯片的未來國產替代空間有200億美元左右。

（二）卓勝微

1.A股首家射頻芯片上市公司，技術與客戶雙輪驅動

卓盛上海於2006.07 由硅谷專家創辦於張江高科，2012.08 在江蘇無錫建立卓勝微電子股份有限公司，2018.6.18在創業板上市，開板價42.35元。是國內以射頻開關和 LNA 芯片為核心的射頻芯片Fabless設計龍頭，同時在積極佈局PA和SAW濾波器。

三星和小米是前兩大客戶，國內銷售有待滲透。公司2012年成為三星供應商，2015年打入小米供應鏈（2017年開始放量），2018年三星小米的營收佔比分別為46.07%、13.03%。目前以海外銷售為主，但對國內大客戶的銷售在逐漸提高。

1.核心技術過硬，提供主要收入

公司是業內率先基於 RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一。截至2019年招股說明書籤署之日，已取得56項專利（其中發明專利 48 項）、9 項集成電路布圖設計。

2.產品銷量帶動業績向好

射頻開關銷量上漲是公司業績的支撐，技術更新快，舊產品的價格持續下滑，隨著產品更新迭代，價格會回到上升通道。

3.成長空間巨大，研發為高毛利造就技術護城河

• 比國內龍頭及國際巨頭，營收成長速度更快且空間相當廣闊。
• 毛利率在競爭對手之上，受舊產品銷量佔比較多的影響，近年有所下滑；毛利率提高主要靠產品的更新迭代，隨著新產品放量，有望重回上升通道。
• 研發投入水平與國際巨頭相當。

4.卡位佈局5G時代射頻前端優質賽道

射頻器件是無線連接的核心，凡是需要無線連接的地方必備射頻器件，進入了 5G 時代，其背後牽動的價值尤為重要。

移動終端中的射頻前端模塊/射頻器件主要包括：

公司佈局的新產品：

• 功率放大器（PA，PowerAmplifier）：負責發射通道的射頻信號放大；
• 濾波器（Filter）：負責發射及接收信號的濾波,負責頻率選擇，保障信號在不同頻率互不干擾傳輸；
• 雙工器（Duplexer ）：負責FDD系統的雙工切換及接收/發送通道的射頻信號濾波；
• 射頻開關（Switch）：負責接收、發射通道之間的切換；
• 低噪聲放大器（LNA，LowNoiseAmplifier）：主要用於接收通道中的小信號放大。

5.RF：5G帶來量價提升，集成度變高，模塊化

全球眾多的LTE頻段組合早已增加射頻設計的複雜性。為了支持繁多的頻段與頻段組合，移動設備需要更多的射頻組件。

射頻前端的設計日益複雜，智能手機的射頻組件從先進製程、先進封裝、模塊化三個方面減少了物理空間的使用。

6.各產品都有良好的前景

濾波器（Filter）是射頻前端市場中最大的業務板塊且增速最高，其市場規模將從 2017年的 80億美元增長至 2022年的 225億美元，CAGR為19%；相比RF整個市場規模從2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR為14%。濾波器市場的驅動力來自於新型天線對額外濾波的需求，以及多載波聚合(CA)對更多的體聲波(BAW)濾波器的需求。

功率放大器(PA)和低噪聲放大器(LNA)是第二大的業務板塊，由於新型天線的出現和增長，低噪聲放大器市場增速可觀，為16%，僅低於濾波器，也高於整體增速。

開關（Switches）是第三大的業務板塊，其市場規模將從 2017 年的 10 億美元增長至 2023年的 30億美元，增速15%，與天線調諧器（Antennatuners）增速一樣，也高於整體增速；該市場將主要由天線開關業務驅動而增長。

7.RF：海外巨頭主導，5G迎來國產替代機會

射頻前端市場目前被Skyworks、Qorvo、Avogo和Murata四家海外巨頭佔據了85%的市場份額；其中只有 Avago、Qorvo 等少數幾家掌握 BAW 濾波器量產技術的公司，而Avago 和 Qorvo 兩家市場佔有率超 90%；而 SAW 濾波器也基本被 muRata、TDK 等巨頭壟斷。5G時代的到來，有望對現有的射頻市場格局帶來一定的衝擊，而且現在是中國引領5G技術的發展，可能是國內廠商難得的機會窗口。

SAW濾波器在2.5GHz以上不夠用，預計卓勝微下一步在繼續研發、升級SAW的同時佈局5G更適用的BAW濾波器。

（三）對比海外大廠

1.國產模擬IC的高端之路

• 海外巨頭：歷史悠久，體量大，成熟，高端為主
• 國內：年輕，體量小，成長快，中低端
• 人才、技術處於劣勢，規模經濟效應不敵海外巨頭
• 特點及優勢：國內超過80%模擬芯片靠進口，消費電子市場需求偏大，中低端產品需求大；我國引領5G，有望在格局重塑這個機會窗口上率先分得一杯羹；憑藉高性價比、地理及服務優勢，率先實現中低端產品的國產替代，且為高端產品的研製爭取時間、賺取資金。

2.華為國產替代空間測算

華為消費者BG採購額為3500億元：

①佔大頭（對比運營商BG的600億採購額）；

②重點“補洞”業務板塊。

國產替代需求較大，相應的國產替代公司的收入有較大的上升空間。

全球模擬/射頻芯片廠商介紹

（一）發展歷程

1.德州儀器（TI）

德州儀器公司主要從事數字信號處理與模擬電路方面的研究、製造，在包括數字信號處理器、模數/數模轉換器、模擬集成電路等不同產品領域都佔據領先位置。

根據Wind數據顯示，德州儀器近年來毛利率同步增長，體現出極高的市場聲譽和技術積累，短期霸主地位不可撼動。

世界半導體前十企業內排名第一的模擬芯片公司，2018模擬芯片市佔率18%（第二名ADI9%）。

特點：產品線齊全，風格激進，目前唯一一家在300mm上流片，製造成本優勢明顯，歷史上通過不斷外延做大。

2.亞德諾公司（ADI）

ADI公司是業界廣泛認可的數據轉換和信號處理技術全球領先的供應商，涵蓋了全部類型的電子設備製造商。作為領先業界40多年的高性能模擬集成電路（IC）製造商，ADI的產品廣泛用於模擬信號和數字信號處理領域。

全球第二大模擬龍頭，根據IC Insights發佈的2018年全球前十模擬IC廠家銷售額排名裡，亞德諾和凌力爾特市場佔有率總共為9%。

特點：擁有業界最齊全的模數轉換器系列，注重研發，慢工出細活。

（二）借鑑意義

1.聖邦股份

聖邦特點：

• 產品線齊全，外延收購（對標TI）
• 重視研發，經營穩健（對標ADI）

借鑑：

借鑑ADI——進一步加大研發力度，向高精尖發展

借鑑TI——可激進一點，靈活調整策略，繼續外延擴張，完善產品線。

2.思佳訊解決方案（Skyworks）

Skyworks Solution是全球領先的射頻芯片IDM廠商，主要應用於移動通信領域。在功率放大器、濾波器和振盪器等關鍵器件上擁有較強研發積累和經驗。2006年中止了基帶業務，後集中發展射頻業務。射頻前端芯片領域的全球第一，市佔率24%；第一大客戶是蘋果（ 2018年收入佔比47%），同時也是三星、華為的供貨商。

營收穩定上升，研發佔比穩定，定價能力強，毛利率保持高水平，近三年保持50%以上。

3.QORVO

Qorvo於2015年由RFMD與TriQuint合併而成立，RFMD的PA和TriQuint的濾波器本就有顯著的市場優勢。公司產品線全面，擁有射頻前端全部主動和被動半導體器件產品技術，是IDM公司，代工能力強。蘋果華為是其前兩大客戶。

產能利用率不高，盈利能力趕不上營收，但代工能力強。

特點：技術、產品全面，覆蓋低中高端，全球少有的掌握SAW、 TC-SAW、BAW三項濾波器技術的企業。

4.卓勝微

卓勝微特點：

• 與全球智能手機龍頭合作密切（除蘋果）
• 供貨中低端，產品線較單一，成立時間不長，但發展迅速，成長性強賽道優質，機會窗口好，成長環境優越。

借鑑：

• 向全面、高端方向發展，持續研發投入，爭取滲入國內外客戶的高端機型。
• 借鑑Skyworks——及時的轉變和取捨，通過併購補充產品線、拓展客戶、實現現有技術/產品的升級；射頻做到全球領先後，再發展其他模擬產品（如skyworks 收購AATI，補充電源方面的模擬芯片設計）。
• 借鑑QORVO——完善產品線，靈活佈局，注重先進技術的研發（如SAW）。

（三）IDM與fabless探討

1.模擬行業以IDM模式主導

模擬根據分工的不同可以分為芯片設計、晶圓製造和封裝測試三個環節。

目前模擬行業仍然以IDM模式為主導。集成度不高，設計變化不多，設計環節附加值較低，而且材料結構與工藝密切相關，而工藝又決定了產品最終的電學性能，材料、設計、製造與封測一體相關，這幾個因素是競爭的主導性因素。

2.IDM的性能優勢

因為模擬產品線廣，每種產品需要特定的工藝，有些Foundry不能提供，而IDM將最先進的工藝只用於自家產品，因此在產品性能上fabless無法與IDM相媲美。

3.成本優勢

模擬的核心在於工藝和經驗，工藝方面的know how可以決定成本的優劣，因為IDM有特定工藝，所以在成本上有know how。如TI（IDM），全球目前唯一一家在300mm上流片，可節省成本40%。

4.優劣勢對比

➢IDM優勢：性能優勢及成本優勢

➢IDM劣勢：工藝線的研發及建設太昂貴，折舊成本可能高於性能優勢帶來的好處，且隨著工藝進步，成本越來越高；可能面臨和foundry的競爭。

➢ Fabless優勢：成本低，反應快（對於消費電子領域格外重要），委外代工，不需承擔設備折舊，盈利彈性更大。

➢ Fabless劣勢：依賴於Foundry，在行業景氣度高的時候拿不到產能；工藝不夠齊全，無法在性能上和IDM進行競爭。

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5G通信用GaN射頻產業發展報告

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'國內沒幾個人知道，被人忽視的芯片廠商，擁有完整的手機生產鏈'

"現在手機都搭載了相對而言，比較不錯的處理器，目前做的最好的手機芯片品牌應該也就是蘋果和高通了，特別是我國手機各大生產廠商幾乎一大半都會採用高通驍龍的芯片，但是隨著我國的科研技術越來越快，像華為也自主研發出了自己品牌的芯片，如海思麒麟，定位於中高端手機，而我今天要介紹的就是...

華為公司 三星集團 蘋果公司 TCL集團 技術 高通 阿爾卡特-朗訊 固態硬盤 Wi-Fi 黑莓公司 藍牙 投資 2019-08-11

'財報顯示國產芯片代工中芯國際正式進入14nm時代！'

"說起芯片，大家都知道目前大陸的水平是相對落後的，尤其是在芯片製造領域，落後國際頂尖水平蠻多，而臺積電是最強的，其實是三星。據2019年2季度的數據顯示，在芯片代工市場，臺積電一家獨佔50%左右的份額，三星約為20%份額，而大陸最強的中芯國際僅5.1%左右的份額，大陸第二強...

中芯國際 技術 臺灣積體電路製造公司 三星集團 設計 歷史 2019-08-10

'中芯國際Q2財報解讀：14nm進入量產，將投21億美元研發芯片'

"智東西（公眾號：zhidxcom）文 | 韋世瑋導語：雖受中美貿易摩擦影響，中芯國際在美國市場業績明顯下滑，但該公司Q2業績整體增長穩健，12nm製程也有了新進展。智東西8月9日消息，昨晚，中芯國際發佈了2019年第二季度財報。財報顯示，截至今年6月，中芯國際總營收7.9...

中芯國際 技術 我的第一部5G手機 智能手機 物聯網 人生第一份工作 通信 上海 海軍 2019-08-10

'「百川研報」5G開啟新一輪換機潮，終端射頻迎來重大變革'

"5G進入商用期，5G手機陸續面市2019年6月6日，工信部向中國移動、中國聯通、中國電信和中國廣電正式頒發5G牌照，標誌著我國正式進入5G時代。目前5G基站建設開始提速，2019年國內將建設15萬座5G基站，其中北京、上海、廣州、深圳等一線城市均計劃年底前建成超過1萬座5...

我的第一部5G手機 智能手機 華為公司 順絡電子 中國聯通 中國移動 高通 中國電信 高峰 硬件 深圳 華為Mate 2019-08-05

'中興發佈5G，自研7nm芯片已量產，5nm 5G芯片在路上'

"數碼新資訊？互聯新事件？手機快測評？二十年專業老司機，等你上車，點擊右上角關注泡泡網即可7月23日，中興手機官方微博發文：中興首款5G新機AXON 10 Pro 5G版今日正式開啟預訂。這是國內首個開賣的5G手機，但與華為Mate20 X 5G版本不同的是，中興這款5G手...

我的第一部5G手機 華為公司 高通 中興通訊 設計 中國中央電視臺 2019-08-04

'智芯研報 | 5G射頻技術專題（二）：5G 驅動射頻前端革命'

"上一期專題《5G射頻技術專題一：5G對射頻前端及通信環境的改變》分別從基站側與終端側、SA與NSA、 Sub-6GHZ與mmwave毫米波，以此來探討5G對射頻前端帶來的三大改變。隨著射頻前端在5G時代的重要性日益凸顯。5G需要支持更多的頻段、進行更復雜的信號處理，射頻前...

技術 通信 智能手機 設計 TDK 博通 ASP 2019-08-02

'全球手機品牌三巨頭：擁有自研芯片，只是“三國爭霸”第一步'

"在問答裡看到一個問題比較有意思：全球三大手機品牌都有自家CPU，這是巧合嗎？我看到的時候一想，確實啊，蘋果有A系列CPU，三星有獵戶座（Exynos）系列，華為有麒麟系列，其他品牌則大多采用第三方如高通、聯發科等。在旗艦機型CPU方面，目前的全球三大手機品牌不約而同地使用...

智能手機 中央處理器 高通 iPhone 華為公司 Android 三星集團 華為手機 iOS 操作系統 微軟 技術 餘承東 物聯網 電腦 蘋果公司 聯發科技 設計 硬件 德州儀器 2019-07-29

'慧智微李陽：手機供應商給國產射頻芯片多一些支持'

"廣州慧智微電子有限公司CEO李陽集微網消息（記者 樂川），7月19日，2019集微半導體峰會在廈門海滄舉行，在下午舉行的《5G國產射頻芯片的挑戰和機遇》圓桌討論環節上，廣州慧智微電子有限公司CEO李陽表示，慧智微是全球第一家可重構多頻多模射頻前端技術並量產的芯片公司，可重...

李陽 高通 技術 聯發科技 人生第一份工作 設計 廣州 軟件 2019-07-27

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