機構：廣州廣證恆生證券研究所有限公司 研究員：趙巧敏
微芯生物提交註冊42天后獲證監會同意,成科創板首家註冊生效的創新藥企
微芯生物致力於研發小分子專利創新藥物,研發了中國首個糖尿病原創新藥西格列他鈉、中國首個抗腫瘤原創新藥西達本胺。目前,公司已形成針對腫瘤、代謝性疾病及自身免疫性疾病三大領域的新藥研發管線。
從業績層面分析,受益於西達本胺上市後的放量,公司2018年營業收入達1.48億元,同比增長33.33%;2018年歸母淨利潤達3312萬元,同比增長20.73%。公司的淨利潤主要受研發投入影響,2018年研發費用約為8248萬元,研發費用佔比約為55.85%。
公司於3月27日獲科創板受理,經過三輪問詢回覆後,其首發申請於6月5日獲上市委會議審核通過,成為科創板首家過會的企業。自6月11日向證監會提交註冊後,歷經42天,微芯生物終於獲得證監會同意註冊,成為科創板首家註冊生效的創新藥企。
公司擬募集資金8.04億元。按照招股說明書“擬發行股份不超過5000萬股、發行股數佔發行後總股本不低於10%”測算,公司預計市值在65.93-80.40億元之間,隱含市盈率達199.78-242.75倍。
微芯生物註冊生效體現科創板的包容態度,創新藥企發行過程將考驗市場各方定價能力
創新藥研發週期長,投入成本高,業績波動大,許多創新藥企業長期虧損,無法滿足主板、中小板、創業板的利潤要求從而難以通過A股市場融資。科創板“5+2”上市標準及市場化的發行定價制度已大幅提高了創新藥企業的包容性。截止至2019年7月18日,包括微芯生物在內已有7家創新藥企業(擁有已上市或在研1類新藥的企業)獲科創板受理。七家企業2018年歸母淨利潤中值為0.31億元,其中包括百奧泰、澤璟製藥兩家未盈利創新藥企。本次微芯生物的註冊生效進一步體現了證監會對此類企業的包容態度,有望為創新藥企在國內上市起到良好的示範效應。
註冊生效以後,微芯生物將步入發行定價階段。在科創板的制度下,發行定價事關企業的融資成本甚至關乎企業能否發行成功,重要性凸顯。由於創新藥企業在研管線一般不產生盈利,且未來的收入存在較高不確定性,傳統的PE估值體系難以為創新藥企業估值。因此,創新藥企的估值對企業及投資人的定價能力要求大幅提高。
創新藥企資本市場可選項增加,對企業而言資本市場選擇以及中長期資本規劃的重要性越發凸顯
新藥研發企業的研發具有高投入、長週期的特性,急需資本市場的支持。2018年前,國內創新藥企(尤其是未盈利創新藥企)大多隻能選擇美股IPO。2018年,港交所新政對創新藥企拋出了橄欖枝;2019年,科創板又為創新藥企業在國內市場證券化提供了新途徑。創新藥企業IPO時的資本市場可選項增加。
我們認為創新藥企業在選擇資本市場時,首先應關注上市後是否能獲得投資者認可,得到相對較高的估值以及流動性,資本運作是否更為便捷等。在以上對比的基礎上,企業再綜合上市的緊迫程度、上市要求、上市成本、上市審核與監管的嚴格程度等維度做出選擇。而對於更早期的企業而言,市場方向的選擇及一級市場資本運作路徑的規劃同樣重要。
迴歸到科創板上,在3月20日發佈的《未有盈利新藥研發企業上市地點選擇:科創板or境外?》中,我們預計科創板給創新藥企業的流動性及估值將高於境外市場,而與此同時科創板的上市成本及合規性要求或將更高、鎖定期或將更長、再融資難度或將更大。因此,我們建議滿足市值標準要求,且規範性程度較高的創新藥研發企業優先考慮申報科創板。