本報記者張奇侯瀟怡實習生農淑禎北京報道
央行4月擴表
在經歷2月、3月的縮表後，中國央行4月的資產負債表重新迎來擴張。其間，因為美聯儲的縮表討論，中國央行的資產負債表的變化引起市場廣泛關注。但是因為中國央行的資產負債表結構與美聯儲並不一致，中國央行縮（擴）表並不意味著銀根收縮（擴張）。
銀根也即基礎貨幣。隨著外匯佔款的下降及再貸款的上升，基礎貨幣的供應已經發生變化。市場甚至有研究者建議，央行後續還有必要從公開市場上漸進地增持國債，充實資產端的國家信用。此外，央行資產負債表的變化將對商業銀行及金融市場帶來怎樣的影響，這也有待進一步觀察。
美聯儲考慮“縮表”引發熱議的背後，中國央行的資產負債表也備受關注。
日前公佈的《貨幣當局資產負債表》表明中國央行在4月擴表。擴表主要原因在於“對其他存款性公司債權”科目增長，該科目由逆回購、MLF等工具產生，也被市場稱為“再貸款”。
4月擴表前，2、3月份央行均為“縮表”。央行在一季度貨幣政策執行報告（下稱報告）中釋疑稱，現金投放的季節性波動是2月份縮表的重要原因，財政支出加快是3月份縮表的重要原因，並表示“中國央行‘縮表’並不一定意味著收緊銀根”。
同時，截至4月末外匯佔款已經連續18個月下滑，雖然降幅收窄，但是隨著下半年美聯儲議息會議臨近，外匯佔款或將再度面臨壓力；與此同時再貸款規模不斷擴張。因此多位接受21世紀經濟報道記者採訪的經濟學家均認為，央行基礎貨幣投放方式正在發生改變，由外匯佔款變為再貸款。
此外，21世紀經濟報道記者注意到，央行資產負債表中不僅是“外匯佔款”“對其他存款性公司債權”科目發生變化，隨著6000億特別國債將在今年8月到期，“對政府債權”一項將相應減少6000億規模。
擴表來源
《貨幣當局資產負債表》顯示，4月份央行總資產為34.13萬億元，相比3月末上升3943.17億元。
擴表主要源於“對其他存款性公司債權”一項增長3849.72億元，該科目表現為央行通過搭配貨幣政策工具組合，綜合運用公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、臨時流動性便利（TLF）等工具提供的基礎貨幣。
據21世紀經濟報道記者梳理，擴表結構來看，4月份PSL增加839億元、MLF增加440億元、SLF減少597.24億元，餘額分別達到22997億元、41083億元、102.72億元。
此外據wind數據顯示，4月OMO新增規模約為2100億元，餘額5000億。
值得注意的是，“其他存款性公司債權”擴張、“外匯佔款”收縮已經持續了較長一段時間。截至2017年4月末，外匯佔款餘額為21.58萬億元，環比減少419.98億元，連續18個月下降；同時外匯佔款佔總資產的比重也從高峰時的超過80%，降至目前的63.23%，而“對其他存款性公司債權”則從3%左右升至目前24.78%。
報告稱，近年來隨著貨幣供應方式發生變化，央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF，目的是“削峰填谷”，保持銀行體系流動性基本穩定。報告表示在期限品種搭配上，未來一段時間央行逆回購操作將以7天期為主，MLF操作將以1年期為主。
“基礎貨幣投放方式變化後會帶來兩個大的改變。一是央行對流動性的調控更具主動性。二是會改變商業銀行負債端的成本，之前有大量外佔成本非常低，但是現在負債端壓力增大，銀行想擴充資產負債表，意味著必須融入高成本資金，從而抬高商業銀行的資金成本。”招商證券宏觀分析師閆玲稱。
在4月份之前，中國央行“縮表”引起部分市場人士的關注，不少人士將中國央行縮表與美聯儲縮表、“去槓桿”等進行聯繫。
“流動性總量由兩部分構成，首先是基礎貨幣，縮（擴）表是央行決定基礎貨幣；另外從基礎貨幣到廣義貨幣部分是靠商業銀行和影子銀行推動。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示。
因此他認為，如果要收縮流動性、金融去槓桿可以做兩件事情，第一央行縮表、第二讓商業銀行去槓桿，但兩件事的操作最好是錯峰。“所以如果監管很嚴格，央行縮表的速度就需要放慢一點。”
閆玲認為，外匯佔款、合意流動性的變動都會成為縮表與否的影響因素，因此資產負債表的變化並不好判斷。“不過從此前的表現來看，美聯儲擴表近5倍時，中國央行資產負債表的擴張並不那麼明顯，因此未來美聯儲縮表，並不意味著未來中國央行持續縮表，其中需要考慮的問題可能更多。”
央行一季度貨幣政策執行報告稱，總的來看，我國央行資產負債表的變化要受到外匯佔款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響，中國央行“縮表”並不一定意味著收緊銀根。
人民大學貨幣研究所研究員熊園稱，在“去槓桿、防風險、抑泡沫”的主基調下，今年我國貨幣政策總體將體現為穩健中性且邊際趨緊，因此我國不太可能採取降準來對衝外佔下降，央行大概率將採取公開市場操作向市場釋放流動性，即央行其實可能會“擴表”。
6000億特別國債將於8月到期
除了外匯佔款外，央行資產負債表中的另一個科目也將發生變化，這個科目是“對政府債權”。
目前中國央行持有政府債券1.53萬億元，主要來自於2007年財政部為換取外匯儲備成立中投公司所發行的特別國債，佔總資產的4.48%。
中金樑紅團隊認為，該比例不算大，央行還可以增加對國內政府債券的現券購買和長期持有。
民生銀行首席研究員溫彬稱，中國央行持有國債規模比較小，主要是擔心“財政赤字貨幣化”，其次是中國債券市場容量偏小、流動性較差，央行買賣可能對市場價格產生較大影響。
據21世紀經濟報道記者梳理，存量特別國債將於今年開始陸續到期。
資料顯示，2007年8月、12月，央行兩次分別從中國農業銀行買入特別國債6000億元、7500億元，特別國債期限分別為10年、15年，這也意味著8月份將有6000億特別國債到期。
“如果特別國債到期償付確實會減少流動資金，一種方法就是購買新的國債來替代，等量替代就能保持流動性供給不變；另外一個就是進行逆回購、MLF、PSL等公開市場操作，提供流動性。”邵宇稱。
“我們認為，財政部和央行首先需要平穩地實現這部分特別國債的轉期——比如，財政部發行新債，央行從公開市場上予以回收。進一步，我們認為，央行後續還有必要從公開市場上漸進地增持國債和地方債，充實資產端的國家信用。”中金樑紅團隊稱。
溫彬認為，目前央行主要通過MLF、PSL補充流動性，不過從更長期來看，保持一定規模的國債持有作為基礎貨幣補充、投放方式，未來應該是一個方向，也是外匯佔款收縮以後，基礎貨幣投放方式的需要。
（編輯：楊志錦，如有建議或者意見請聯繫：[email protected]）
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