2016 年公司計提資產減值損失增加，全年實現利潤增長14.6%，低於我們的預期(21%).2016 年公司實現營業收入9597.7 億元，同比增長9.0%；公司合併中信物業支付交易對價的商業地產形成的投資收益較大，投資收益較去年同期增加42.8 億，同時公司應收賬款總量以及高賬齡比例增加，全年資產減值損失計提增加16.1 億，綜合影響下公司2016 年實現歸屬母公司淨利潤298.7 億元，同比增長14.61%，扣非後淨利潤同比增長15.9%。其中Q1/Q2/Q3Q4 單季分別實現收入2140 億/2556 億/2005 億/2896 億， 增速10.5%/16.2%/1.5%/7.6%，Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別實現淨利潤63.8 億/97.2 億/86.6 億/51.0，增速13.4%/19.9%/63.2%/-27.3%。
2016 基建板塊收入增速23.0%，公司加大基建板塊重點佈局初顯成效。分業務板塊來看，房建業務實現營收6202 億元，同比增長5.4%；基建業務實現營收1738 億元，同比增長23.0%；地產業務實現營收1519 億元，同比增長6.8%；勘察設計實現營收73 億，同比增長12.7%。全集團積極開展產業結構轉型，在PPP 模式下公司加大融投資帶動施工總承包項目開展，大力向基建業務傾斜，2016 年公司新開工基建項目大幅增加，基建板塊重點佈局初顯成效。
基建訂單大幅增加83%帶動新簽訂單總額同比增長23.7%，在手訂單充裕助力未來業績增長。2016 年公司累計新簽訂單18796 億元，同比增長23.7%，其中房建新簽訂單1.29 萬億，同比增長8.4%，基建業務新簽訂單5748 億，同比大幅增加83.1%，勘察設計新簽訂單84 億，同比略微下滑4.5%，公司期末在手訂單4.48 萬億元，對應2016 年訂單收入比4.7 倍，在手訂單飽滿。截至2016 年底，公司累計獲取PPP 投資項目計劃權益投資額2,264 億元，涉及領域包括城市軌道交通、路橋工程、地下綜合管廊、園區建設等領域，其中2016 年度內獲取PPP 投資計劃權益投資額1,870 億元，目前全集團在施PPP 項目60 個，計劃權益投資額1,148 億元，已累計完成權益投資額234 億元。
受“營改增”全面實施影響，公司毛利率下滑2.34 分點，合併中信物業公司支付交易對價的商業地產形成的投資收益較大，致使公司淨利率增加0.21 個百分點。受“營改增”的全面實施，收入核算口徑發生變化影響，公司綜合毛利率較去年同期下滑2.34 個百分點至10.1%；公司加強精細化管理，期間費用較去年同期下降0.15 個百分點，控制良好；公司16年應收賬款總額較去年同期增加約230.9 億元，且2-3 年、3-5 年賬齡增加，致使資產減值損失/營業收入比例上升0.13 個百分點，公司下屬香港上市子公司中國海外發展收購中信集團物業組合時，支付交易對價的商業地產形成投資收益較大，綜合影響公司淨利率提升0.21個百分點至4.29%。
公司經營性現金流淨額1070 億元，較去年同期多流入524 億元，現金回款情況大幅好轉。其中建築業務實現現金淨流入367 億元，同比增加流入45 億元；地產業務實現現金淨流入690 億元，同比增加流入452 億元，2016 年公司收現比96.5%，較去年同期提升了6 個百分點，付現比83.8%，較去年下降1.2 個百分點，公司強化現金流考核體系管控措施得力，且房地產銷售狀況良好，中海地產收購中信地產實現土地儲備，從而大幅減少土地直接購置成本，實現現金大額淨流入。
1)積極拓展PPP 模式，增強基礎設施業務佈局。公司將基建投資作為未來業務發展的重點佈局方向，積極探索在PPP 模式下公司加大融投資帶動施工總承包項目開展，基建板塊重點佈局初顯成效，未來公司將不斷提升基礎設施業務投資、建設和運營水平，增強基礎設施業務佈局。2)“一帶一路”政策助力公司海外業務發展。公司發揮海外幾十年的成熟資源與經驗優勢，已進入“一帶一路”沿線65 個重點國家中的44 個，期內在沿線市場新籤合同額547 億元，同比大幅增長33%，項目領域進一步多元化。3)中國海外發展完成了向中信集團物業組合的併購，提升了公司在一二線城市的土地儲備，為公司地產業務未來增長奠定了基礎。
維持盈利預測，維持“買入”評級：預計公司17-19 年淨利潤分別為353.4 億/400.6 億/452.7億，對應增速為18%/13%/13%，PE 為9X/7X/7X，維持買入評級。
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