'匯添富基金劉闖：全球視野下A股的投資機會'
2019年全球股市回暖，美國三大股指創出歷史新高，歐洲和日本股指表現弱於美國，但以消費品為代表的一批優秀公司股價創出新高。在全球經濟增速放緩的背景下，與宏觀關聯度小的消費股成了資金的避風港。新興市場中，印度和巴西表現優異。
全球一體化的今天，中國成為眾多跨國企業增速最快的市場。中國消費者，特別是女性消費者為海外優秀上市公司的股價上漲貢獻了重要力量。以消費品為例，法國歐萊雅、LV、愛馬仕、開雲，英國帝亞吉歐、Burberry、洲際酒店，德國阿迪達斯、PUMA，瑞士雀巢，美國寶潔、沃爾瑪、可口可樂、百事可樂、耐克、麥當勞、星巴克、雅詩蘭黛，日本優衣庫、花王、資生堂股價自上市之日起都取得了幾十倍甚至幾百倍的漲幅。最近幾年，中國區又成為這些公司重要的利潤增長點。以中國區為例，2018年歐萊雅增長33%，阿迪達斯增長23%，耐克增長24%，資生堂增長32%，阿斯利康增長28%，均遠高於公司整體增速。豪華品牌，比如奔馳、寶馬、愛馬仕、LV、蘋果等，中國區的收入佔比超過15%，甚至達到30%以上。如果考慮到中國遊客和代購每年在海外超過1000億美元的消費，跨國公司業績對中國的依賴度更大。
2019年的A股與全球走勢略有幾分相似，雖然股指震盪，但以核心資產為代表的優秀公司股價創出歷史新高，數量上以消費和醫藥最多。放眼全球，消費、醫藥和美國的科技股是出長期牛股最多的領域。
不妨把A股的核心消費公司與國際同行進行比較。首先看淨利潤絕對值，目前世界上最賺錢的消費品公司（扣除汽車）為沃爾瑪、雀巢和寶潔，根據彭博數據，2019年預期調整後淨利潤為780億-920億元人民幣，A股最大的消費品公司貴州茅臺2019年預期淨利潤為430億元人民幣，排名全球第12位。但是4年前，貴州茅臺2015年的淨利潤還只有155億元人民幣，排名全球第50位，短短4年間，排名已經發生了巨大的躍遷。按照彭博預期的增速，5-10年後，茅臺淨利潤的絕對值將進入全球消費品前三。考慮到目前茅臺酒的出廠價和終端價有超過一倍的空間，如果按照終端價出廠，茅臺的淨利潤將接近1000億元人民幣，已經超過沃爾瑪、雀巢和寶潔。目前，全球淨利潤超過100億元人民幣的消費品公司只有60個，茅臺排名12，格力排名15，美的排名24，五糧液排名35。日本最大的消費品公司優衣庫2019年預期的淨利潤為102億元人民幣，五糧液2019年預期的淨利潤為170億元人民幣，五糧液已經遠大於優衣庫。中國市場潛力巨大，一個國家取得的淨利潤甚至大於很多跨國企業全球淨利潤。
再看增長率和市盈率。海外大型消費品公司2019年-2020年淨利潤預期增長率普遍為0-10%，雙位數增長已經是稀缺品種，並且很大程度上要依賴於中國區和中國海外遊客的貢獻。而A股核心消費品公司2019年-2020年淨利潤預期增長10%-30%，我們的成長性遠好於國際同行。市盈率方面，海外大型消費品公司2019年市盈率為20-45倍，其中愛馬仕的市盈率為43倍，全球最高，但其預期淨利潤增長率為10%。如果能達到雙位數增長，海外核心消費品公司2019年的市盈率普遍在30-40倍。A股核心消費公司2019年市盈率為10-30倍。我們在市盈率和成長性的比較上都優於國際同行。
當然，進行全球比較還要考慮很多因素，比如歐美日大型消費品公司有著強大的品牌力和護城河，有很強的現金創造能力，全球市場抗風險能力強。另外，利率也是重要因素，在歐洲和日本零利率環境下，這些公司1%-3%的股息率仍然有吸引力。回到A股核心公司，雖然我們是單一市場，但是空間巨大，近年來消費升級趨勢明顯，A股核心消費品公司憑藉出色的產品質量，品牌認知度明顯提高，未來仍有較大的成長空間。
中國的經濟結構已經發生了深刻變化，消費已經連續五年成為拉動中國經濟增長的最大動力。隨著收入水平的不斷提高和國家減稅降費政策的實施，消費和服務在經濟中的佔比仍有很大提升空間。近幾年A股國際化不斷加速，外資的持股不斷提高，A股優秀公司已得到海外投資者的重點關注，相比於國際同行仍有較強吸引力。目前消費品是外資在A股配置最多的板塊，一方面由於金融股在港交所同步上市並且估值更低，另一方面互聯網的主流公司大部分在海外上市。投資者從全球角度出發，A股優秀的消費品公司成為首選。展望未來，我們相信A股優秀公司會像海外大型公司一樣從小長大，長期持有這批公司相信會為投資者帶來豐厚的回報。
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