索菲亞（個股資料操作策略股票診斷）
索菲亞:Q2增速顯著回暖,期待更好的自己
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：雷慧華,駱愷騏 日期：2019-09-02
收入環比回暖:公司上半年收入增長5.2%,其中二季度收入增長12.2%,環比一季度明顯回暖,其中衣櫃業務增長環比改善明顯:上半年衣櫃及傢俱家品收入27.3億元,同比增長3.6%,Q2單季收入16.9億元,同比增長11.6%,經銷渠道&大宗渠道增長均呈現恢復趨勢,上半年分別增長2%、23%;Q2單季增長分別為11%、36%。從量價角度看,上半年公司客單價1.09萬元,同比增長5%,其中單二季度增長接近10%;訂單數上半年略有下滑,單二季度增速約4%。公司今年以來應對市場變化,在經銷商管理、多渠道佈局、產品、終端業績考核等多個方面都做出積極調整,效果初顯。經銷商管理方面,公司進一步強化弱勢經銷商改革,上半年淘汰/優化經銷商36個,佔比約2.5%;同時對經銷商的監督及管理,保證總部促銷等政策在終端的執行。
多渠道方面,公司積極推進工程、家裝、電商等渠道的佈局,目前電商已經成為北上廣深等一線城市的重要引流渠道,流量佔比達到40%-50%。產品方面,公司推進輕奢類產品及康純板均穩步推進,上半年康純板客戶數接近20%,較18年提升近10pct,收入佔比接近10%;公司18年開始投入輕奢品類研發,推出了工業風等多款符合當代消費時尚的產品,今年以來輕奢類產品也逐步推出上樣,受到消費者歡迎。終端方面,公司進一步加強客戶服務水平及相關考核,力爭在高接單量增長的同時做大接單轉化率。門店方面,除持續推進門店擴張的同時,公司千平米大家居店模式基本成熟,今年以來大家居門店開店加速,上半年開店78家,達到176家,全年預計新開150家。大家居門店產品展出完整,對客單價與轉化率提升效果逐步顯現,有望助力公司進一步提升一站式服務能力。
盈利預測及投資建議:我們預計公司19-21年歸屬上市公司股東淨利潤分別為10.8億元、12.5億元、14.7億元,分別增長12.3%、15.5%、18.1%,給予6個月目標價26.9元,維持"買入-A"評級。
衛寧健康2019年半年報點評:傳統業務訂單持續高增長,創新業務仍在正常發展軌道
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：熊莉,於威業 日期：2019-09-02
業績符合預期, 創新業務投入增加、結算滯後
2019H1實現營收 6.70億元(+22.44%),歸母淨利潤 1.62億元(+36.61%),扣非歸母淨利潤 1.28億元(+15.06%)。公司業績符合預期,處於業績預告區間下部。公司傳統的醫療衛生信息化業務快速增長,新增千萬級訂單近 20個,2019H1末預收款為 1.55億元,同比增長 46.06%,側面反映訂單的高增長。
公司創新業務方面, 因第三方支付公司返點費率大幅下調 75%等原因,導致衛寧互聯網收入同比僅略微增長;因項目結算滯後等原因,導致納裡健康收入同比為下降。此外,鑰世圈收入同比高速增長 195.73%; 因承接國家重要項目投入加大, 衛寧科技收入增速放緩,利潤略有下降。 創新業務增速放緩主要系公司加大創新投入及結算原因所致, 持續看好公司創新業務發展。
毛利率持續上升,費用率略有增長
2019H1銷售毛利率 51.42%,同比上升 1.49pp。 軟件銷售和技術服務收入佔比持續提高,帶動整體毛利率持續提升。 銷售費用率 14.97%(+0.69pp), 管理費用率 22.91%(+2.43pp),財務費用率 0.02%(-0.54pp)。 三項費用率合計 37.90%,同比上升 2.58pp。公司持續開拓醫療信息化市場、深化產品研發,並且由於一定的收入結算季節性原因導致銷售費用率、管理費用率同比略有上升。財務費用率下降主要是報告期內利息支出減少以及利息收入增加所致。
經營性現金流改善,應收及存貨週轉率較為穩定
2019H1銷售收到的現金 5.04億元(+14.81%),相對銷售額的銷售現金含量75.22%;經營性現金流量淨額-2.04億元(+25.49%)。由於客戶結算習慣原因,公司大部分業務於下半年結算,上半年經營性現金流為負屬於常態,同比而言,經營性現金流明顯改善。 2019H1應收賬款週轉 342天,同比縮短 2天;
存貨週轉 93天,同比延長 12天。
風險提示: 電子病歷業務拓展不及預期; 創新業務拓展不及預期。
投資建議: 維持 “買入”評級。
預計 2019-2021年歸母淨利潤 4.14/5.56/7.35億元,同比增速 37/34/32%;攤薄 EPS=0.26/0.34/0.45元, 當前股價對應 PE=60/45/34x。 公司是醫療信息化領軍企業,“雙輪驅動”業績高速增長, 維持“ 買入”評級。
精測電子:主業維持高速增長,新領域喜出成果
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：李哲 日期：2019-09-02
研發大幅增長,在手訂單飽滿。①從單季度看,19Q2收入/歸母淨利潤為4.80/0.77億,同比+44.47%/11.74%,環比+6.43%/-4.94%。②上半年研發投入大幅增長101.52%,19Q2研發投入/營收環比提升近2pct。③從訂單的先行指標看,19H1存貨同比+40.68%,預收賬款/營收佔比8.83%,同比提升0.48pct,因此可以預計公司在手訂單充足,較去年仍有穩定增長。
價格戰影響毛利率,OLED業務佔比提升顯著。①今年國內面板檢測廠商競爭激烈,公司傳統業務毛利率承壓,19H1公司整體毛利率為44.94%,同比下滑4.67pct。分業務看,AOI光學檢測系統毛利率為38.04%(-7.7pct),OLED檢測系統毛利率為52.70%(+3.2pct)。
②公司上半年各項業務齊頭並進,AOI光學檢測營收3.83億元,同比增長56.52%;OLED檢測迎來爆發,營收3.48億元,同比增長3.5倍,在收入的佔比大幅提升23.45pct;原面板和模組檢測系統統一合併為信號檢測系統,實現1.35億元營收。
半導體研發出成果,新能源量產穩步推進。公司上半年半導體檢測已實現小批量訂單,ATE設備樣機交付進展順利。新能源檢測設備獲取規模化訂單且部分產品已實現銷售收入。19H1研發投入中,半導體領域2323萬元,新能源626萬元。我們認為研發持續投入下,技術及產品突破可期,有望加速拓展成長邊界。
投資建議:考慮到價格戰因素,我們預計公司2019年-2021年淨利潤增速分別為21.4%、42.3%、40.9%,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為57.75元,相當於2019年40倍動態市盈率。
風險提示:經營性現金流風險、毛利率下滑風險、新業務開拓不及預期風險等。
尚品宅配:上半年增長緩慢,期待下半年業績反轉
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：黎泉宏 日期：2019-09-02
公司發佈 2019年中報: 報告期內公司實現營收 31.37億元,同比增9.44%,實現歸母淨利潤 1.63億元,同比增 32.38%,扣非後的歸母淨利潤 1.32億元,同比增 96.49%,其中單 Q2實現收入 18.64億元,同比增5.6%,實現歸母淨利潤 1.86億元,同比增 19%, 業績基本符合我們預期。
需求疲軟導致上半年增速較低,期待下半年業績反轉: 今年上半年公司的收入增長情況整體上處於較低的水平, 這一方面跟行業需求不景氣有關,另外一方面也跟去年同期高基數有關。 分業務看定製傢俱產品增長5.17%,配套家居產品增長 4.12%,增速同比 18年放緩,但毛利率分別為 45.57%和 28.47%,基本保持穩中有升態勢, 期待公司下半年由於地產需求的復甦和去年同期低基數的原因,在收入方面能夠有較大的反轉。
開店速度穩健,自營城市開加盟店效果顯著: 目前公司加盟店總數已達2268家,相比 2018年底淨增加了 168家,上半年開店達成預期。 當前一二線城市加盟門店數佔比 22%,三四五線城市加盟門店數佔比 78%。
公司渠道下沉穩步推進,有利於爭取三四線的需求紅利。公司直營店總數為 94家。同時, 自營城市加盟店已達 137家。自營城市做加盟有利於加大一線城市覆蓋密度,搶佔更多客流,我們看到報告期內自營城市消費者零售終端的銷售收款規模同比增長約 16%,自營城市市場份額快速提升。
整裝業務穩步發展: 一方面,公司持續加強在廣州、佛山、成都三地的自營整裝業務,持續深化整裝交付技術,提升客戶體驗,報告期內,自營整裝交付數達到 708個。另一方面,公司持續發力整裝雲平臺會員的招募,截止目前公司 HOMKOO 整裝雲會員數量已達 1663家。2019年上半年公司整裝業務收入約 1.5億元,同比增長約 230%,整裝作為公司發展戰略的重心,未來將逐步擴大會員規模,提升銷售額度。
盈利預測、估值與評級: 考慮去年配套品的高基數, 適當下調配套品收入增速預測, 對應下調 2019-2021年淨利潤預測為 5.7(原值 5.8), 6.7(原值 6.9), 7.9(原值 8.2)億元, 當前股價對應 PE 為 32X、 27X、 23X。
看好公司創新能力和商業模式前景, 參考策略團隊報告《壟斷、週期與巴納姆的核心資產》,下半年風險偏好將提升,參考公司歷史平均估值 45倍,上調目標估值至 35倍,給予目標價 100.25元, 維持“買入”評級。
風險提示: 整裝雲銷售不及預期,地產交房不及預期。
大富科技2019年半年報點評:射頻收入高速增長,盈利能力或持續提升
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：程成 日期：2019-09-02
受益於 4G/5G 建設紅利, 主營業務收入高速增長
公司公告 2019年上半年實現營收 12.85億元,同比增長 42.40%;歸母淨利潤4125萬元,同比增長 318.13%,略高於預告中值,符合預期。 非經常性損益為6381.76萬元, 主要包括政府補助、理財收益以及已計提資產減值準備的沖銷和轉回等。 2019Q2單季度營收 6.96億元,同比增長 54.57%,環比 18.11%,營收持續改善。 公司產品結構持續優化, 主要受主營業務射頻產品收入增長帶動,受益於 4G/5G 同時建設紅利。
深度聚焦通信射頻主業, 產品結構優化, 盈利能力提升
公司目前聚焦於基站濾波器主業。 通信業務收入 10.78億元,同比增長 64.24%,營收佔比從 2018年的 73.29%上升至 83.88%,產品結構優化明顯;智能終端結構件收入 1.48億元,同比下降 16.49%;汽車零配件及其他營收 0.59億元,同比下降 14.15%。 射頻產品毛利率提升明顯,從 2018年的 11.95%提升至21.51%,相比去年同期上升 5.17個 pct.,主要受益於 5G 產品收入佔比提升和收入規模提升帶來單產品固定費用攤銷的下降。 智能終端結構件毛利率從 2018年的 16.49%提升至 20.55%。 費用端, 2019Q2銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用在營收的佔比均相比 2019Q1有所下降。
高研發投入轉化為產品競爭力,加強客戶拓展
公司始終重視研發,上半年研發投入達 1.03億元,佔收入比達 7.99%,並有效轉化為產品競爭力,目前 5G 濾波器生產能力位居業界領先地位。公司持續鞏固在華為的份額,並在愛立信、諾基亞、康普的收入結構上取得突破,隨著行業需求景氣度上行, 公司 5G 介質濾波器有望批量出貨,帶來較大業績彈性。
考慮到公司濾波器主業的持續改善, 維持“買入”評級
公司多年蟬聯華為的金牌核心供應商,產品實力和口碑名列前茅, 5G 介質波導濾波器量產在即;公司在愛立信和諾基亞的供應份額也連續取得突破。基於5G 介質濾波器的量產預期,預計公司 2019/2020/2021年淨利潤分別為2.54/3.65/5.09億元,對應的 PE 為 49.6/34.5/24.8倍,維持 “買入”評級。
風險提示
5G 需求不及預期;介質波導濾波器量產訂單不及預期;行業價格競爭加劇。
芒果超媒:主業增長強勁,Q2超預期,媒體零售扭虧
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：夏妍 日期：2019-09-02
公司 19H1實現收入 55.04億,同增 10.41%,實現歸母淨利潤 8.04億,同增 40.33%,實現扣非歸母淨利潤 7.88億,同增 7370.30%, Q2公司實現營收 30.19億,同增 18.83%, Q2實現歸母淨利潤 3.86億,同增63.7%。 公司中報業績落在業績預告上限, Q2業績較超預期。
會員業務增長複合預期, 廣告維持逆勢增長優勢。 19H1快樂陽光實現營收 39.74億,同增 52.69%,實現歸母淨利潤 6.71億,同增 59.18%,佔總淨利潤的 83.46%。 其中互聯網視頻業務保持強勁增長, 快樂陽光會員收入 7.86億,同增 136%,付費用戶數達到 1501萬,同增 149.75%,較 18年底增加 39.63%, ARPPU 為 52.37元,同減 5.51%,快樂陽光廣告收入達 16.99億,同增 62%, 廣告逆勢增長印證公司較強的品牌認可度和強運營能力。 此外, 公司運營商業務實現營收 5.65億,同增41.12%, 目前公司合作省級運營商達 91個,覆蓋用戶達 1.47億。 以上互聯網視頻+運營商業務對應公司新媒體平臺運營業務,合計實現營收 30.49億,同增 71.13%,毛利率為 43.56%, 同增 8.98pct。
內容端規模收縮受行業影響, 媒體零售扭虧為盈。 公司收入端增速放緩, 主要受影視劇排播和傳統電視購物行業變化的影響。 具體體現在公司的新媒體互動娛樂內容製作業務和媒體零售兩大業務下滑對收入端的拖累, 但是二者業務盈利能力有一定提升。其中內容業務實現營收 15.74億,同減 20%, 毛利率 38.06%,同增 3.48pct, 媒體零售業務實現營收 7.38億,同減 40.18%,毛利率 32.94%,同增 5.27pct。 快樂購 19H1淨利潤為 1456.27萬, 18年淨利潤為-7073.8萬, 已經實現扭虧為盈,媒體零售業務轉型初見成效,一是向媒體電視轉型,二是拓展 IPTV、 OTT 等新渠道。
全年業績高增確定性較強, 19H1已完成業績承諾的七成以上。 除此以外, 快樂陽光之外的另外四家公司天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂和芒果互娛 19H1分別實現淨利潤 4992.47萬、 1111.77萬、 4144.62萬和 2004.69萬,合計實現淨利潤 1.23億, 19年四家業績承諾合計金額為 1.84億,18H1已經完成業績承諾的 66.85%。此外快樂陽光 19年業績承諾為 9.1億,目前已經完成業績承諾的 73.74%, 19-20年 5家合計業績對賭金額分別為 10.94億和 14.95億, 預計 19年全年高增確定性較強。
依託獨特造血和激勵機制,打造內容製作集團軍。 優質內容是公司的核心競爭力之一, 公司自有內容製作人員逾 1500人。 綜藝節目製作方面,公司全資子公司快樂陽光擁有 16個綜藝製作團隊,其創新制作的《妻子的浪漫旅行 2》《女兒們的戀愛》《密室大逃脫》等節目,進一步強化了對年輕人的引領。 影視劇製作與投資業務方面,報告期內,芒果 TV 自有+外部影視工作室達 15個,優質劇數量與質量實現雙提升。骨朵熱度指數排行榜數據顯示, 2019年上半年度全網評論數熱度前 50中,芒果 TV 佔 14部,其中有 8部為獨播劇,遠超過去兩年。
緊抓 5G 新機遇,與華為、咪咕展開深度合作,佈局 VR/AR。 5G 公司依託旗下創新研究院,對 5G、 AR、 VR 等技術進行前瞻性佈局。與華為圍繞視頻內容、會員及聯合營銷、大數據推薦、應用推廣、 IPTV 產品和華為雲 CDN 服務等六大板塊展開深度緊密合作,開創共享收益的內容生態合作模式。公司通過重大資產重組配套融資引入中國移動全資子公司中移資本作為戰略投資者,並與中國移動全資子公司咪咕文化科技有限公司簽署《戰略合作協議》,開展全方位戰略合作和業務協同。
盈利預測: 公司 Q2業績較為超預期,考慮會員數的穩定增長、廣告業務維持較高增速, 媒體零售業務的扭虧為盈,我們上調公司的盈利預測,預計公司 19-21年歸母淨利潤分別為 11.33/15.01/17.16億, 對應增速為 30.84%/32.56%/14.28%, 19-21年 EPS 分別為 1.08/1.43/1.64元,對應 PE 為 39/29/26倍, 我們認為公司付費會員的穩增和優質內容帶來廣告收入的逆勢增長, 有望逐漸培養市場對其有調性的媒體平臺的定位,具備較單純視頻平臺運營而言更加長期的發展邏輯, 同時利於提升公司估值中樞, 我們上調公司評級為“ 買入”。
風險提示: 侵權盜版風險;成本壓力持續上升風險;技術更新風險。
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