儘管科順防水在防水行業中處於中上游，在其漂亮的財務數據和穩健的盈利能力背後，卻暴露出經營性流動資金短缺的軟肋。在行業集中度較低，大多數廠家規模小、技術水平不高的背景下，通過研發創新脫穎而出未嘗不是一個在市場站穩腳跟的好方法
文 | 《投資時報》實習記者 曾津國
行業集中度較低、廠家規模小、技術水平參差不齊，或是制約中國建築防水行業發展的重要方面。多年來，僅東方雨虹一家A股上市公司的現狀，就讓業內眾多企業躍躍欲試。已於新三板掛牌的科順防水科技股份有限公司（下稱科順防水）於2017年2月21日向證監會報送了首次公開發行股票的招股說明書。
此次科順防水IPO擬登陸深交所，向社會公開發行不超過 1.53億股人民幣普通股，佔本次發行後總股本的比例不超過 25.00%。其實際募集資金在扣除發行費用後將全部用於渭南生產研發基地建設項目、荊門生產研發基地建設項目和科順防水研發中心建設項目。其目的在於進一步擴大公司在建築防水領域的市場份額，鞏固行業地位，拓展利潤空間。
不過，受行業變化影響，其募投項目將有可能無法實現預期收益。此外，該公司應收賬款也呈逐年走高趨勢。
財務狀況漸穩
2013年至2015年及2016年9月各期末（下稱：報告期內），科順防水的資產總計分別為7.48億元、9.46億元、13.23億元和20.43億元，呈逐年增加的態勢。同期，科順防水的淨利潤分別為0.40億元、0.79億元、1.65億元和2.39億元，也呈現出較好增長態勢。在營業收入方面，該公司則表現一般，報告期各期末其營業收入分別為8.31億元、10.59億元、12.00億元和11.00億元。
報告期內，科順防水的流動比率分別為1.08、1.20、1.37和2.05；同期的速動比率分別為0.88、0.86、1.14和1.79。流動比率和速動比率逐年提高意味著科順防水的短期償債能力逐年增強。與之相匹配，科順防水的資產負債率則呈逐年下降趨勢，分別為76.52%、66.36%、60.06%和37.51%。
報告期內，該公司扣非後加權平均淨資產收益率分別為34.14%、37.38%、38.65%和 41.79%，扣非後基本每股收益分別為0.62元/股、0.44元/股、0.25元/股和0.19元/股。本次發行完成後，該公司淨資產會有較大幅度提高，股票數量亦有相應增加。但是，由於募集資金到位與募資基金投建項目達產需要一定時間，在投資項目完全產生效益前，該公司加權平均淨資產收益率和每股收益存在下降風險。
招股書顯示，科順防水本次募集資金將投向渭南生產研發基地項目、荊門生產研發基地建設項目和科順防水研發中心建設項目。若能順利實施，將對公司的生產能力、技術水平和研發能力有極大的促進。
不過值得注意的是，該公司募集資金投資項目的可行性分析是基於當前市場環境、現有技術基礎、對未來市場趨勢的預測等因素做出的，而項目的實施則與國家產業政策、市場供求、行業競爭、技術進步等情況密切相關，其中任何一個因素的變動都會直接影響項目的經濟效益。如果市場環境發生重大不利變化，募集資金投資項目可能會無法實現預期收益。
此外，鑑於目前防水材料市場競爭較為激烈，如果募投項目實施後擴張產能的市場拓展情況不及預期，或未來市場發生其他不可預料的不利變化，將對本次募投項目預期效益的實現和未來發展帶來不利影響。
經營性現金流不及淨利潤
分析科順防水招股書《投資時報》記者發現，該公司主要財務指標裡逐年降低的應收賬款週轉率或許是個不小的隱患。
報告期各期末，科順防水的應收賬款週轉率分別為4.11、4.42、3.50和2.15，總體呈逐年下降的態勢。同期，科順防水的應收賬款餘額分別為2.03億元、2.77億元、4.09億元和6.17億元，應收賬款餘額佔當期營業收入的比重分別為24.43%、26.13%、34.08%和56.09%。
由此看來，應收賬款餘額的逐年增多加之營業收入增長的速度不及應收賬款餘額增長的速度，使得應收賬款餘額佔營業收入的比例逐年提高，從而導致營業收入不能大部分用於擴充資本，限制了自身業務規模的進一步擴大。同時，高額的應收賬款也將科順防水置於經營性流動資金短缺的風險之上。
值得一提的是，儘管科順防水的淨利潤逐年增加，但是相對應的經營性現金流淨額卻出現了相反的變動。報告期各期末，科順防水經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.37億元、0.58億元、0.16億元和-0.06億元，總體上呈逐年減少的態勢，與其淨利潤逐年穩步增長的態勢背道而馳，而且兩者之間相差的金額也越來越大。2016年9月期末科順防水的淨利潤為2.39億元，與此同時，科順防水的經營性現金流淨額僅為-0.06億元。
《投資時報》記者發現，科順防水經營性現金流不及淨利潤的問題與逐年增加的應收賬款息息相關，其淨利潤中大部分是以應收賬款餘額的形式存在，從而導致了經營活動產生的現金流量淨額較低甚至為負。