'白馬股涪陵榨菜股價跌停市值日蒸發22億 二季度淨利同比降16%應收賬款暴增500%'

●長江商報記者 吳婷

因半年報業績不及預期，涪陵榨菜（002507.SZ）當日股票跌停，7月31日截至收盤25.2元/股，市值蒸發22億元。

與此同時應收賬款暴增500%，半年銷售費用2.3億元增幅超營收淨利增幅。有投資人直言，涪陵榨菜業績增長乏力，主要因為頻繁提價。

對此，涪陵榨菜證券事務代表工作人員在接受長江商報記者採訪表示，應收增幅巨大，主要是放開了經銷商信用額度，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。對於漲價原因，該人員表示，主要因為生產成本上漲，未來是否繼續漲價，公司會有十分謹慎的價格策略。

第二季度淨利同比減少16%

7月30日晚間，涪陵榨菜發佈2019年半年報，期內公司實現營收10.86億元，同比增長2.11%；淨利3.15億元，同比增長3.14%；扣非淨利3.12億元，同比增長2.58%。

儘管業績數據仍在上漲，但與去年同期相比，今年營收和淨利則出現明顯下滑，尤其今年第二季度增速明顯放緩。財報數據顯示，2018年半年報營收10.64億元，同比增長34.11%；淨利3.05億元，同比增長77.52%，2018年上半年營收淨利增幅遠超2019年上半年。

從季報看，2018年第一季度、第二季度營收分別為5.07億元、5.56億元；2019年同期分別為5.27億元、5.59億元。2018年第一、二季度淨利分別為1.15億元和1.9億元，第二季度較第一季度增幅為65.2%；而2019年第一、二季度淨利分別為1.55億元、1.6億元，第二季度較第一季度增幅僅3.2%，第二季度淨利較2018年第二季度同比減少15.79%。

對此，多個機構下調目標價。中金食品飲料報告認為，業績下滑受公司積極推進渠道下沉、增加地面推廣和經銷商激勵所致，在銷售額增速較低時，剛性費用投放導致銷售費用率偏高。因盈利預測調整下調目標價8.5%至30元。

東北證券研報指出，由於渠道下沉及開拓可能存在一定的滯後期，營收不能迅速提升，今年營收增速大概率為個位數，低於公司目標。並且銷售費用率將上升，導致利潤增速略低於營收。預計2019-2021年EPS為0.89、1.05、1.27元，對應PE為32、27、22倍，下調至“增持”評級。

股票跌停是否受此影響，涪陵榨菜證券事務代表工作人員在接受長江商報記者採訪時表示，跌停原因還是交由專業股票分析師分析，不方便評說。

應收賬款暴增500%銷售費用增幅超淨利

除了業績增長乏力，涪陵榨菜應收賬款也突增明顯。

財報數據顯示，2019年上半年應收賬款4721.73萬元，較2018年上半年同期785.9萬元同比增長500.8%，同時存貨3.93億元同比增長19.13%。

公司表示，這是因為加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶採取滾動賒銷政策所致，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。

對此，有經銷商向記者證實，涪陵榨菜給經銷商賬期為5天，為近年來最長賬期。但即便如此，經銷商手裡還是“壓有不少貨”。同時，經銷商坦言，今年上半年涪陵榨菜加強了品牌營銷等新零售活動，一定程度上確實提高了銷量。

財報數據顯示，2019年上半年，涪陵榨菜銷售費用為2.3億元，同比增長9.6%，增幅遠超營收和淨利增幅。顯然，今年上半年涪陵榨菜業績微增主要得益於大量營銷推廣。

對於應收賬款增幅較大，涪陵榨菜證券事務代表工作人員向長江商報記者表示：“公司今年確實放開了經銷商信用額度，我們回款是先款後貨，放開額度是新的政策，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。”

此外，在預付款項方面，今年上半年涪陵榨菜為3.89億元，較年初大增6464.16%。公司表示原因主要為上半年預付的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地”土地購置款增加。同時，其投資活動產生的現金流量淨額與現金及現金等價物淨增加額均有大幅下跌，不過原因均為購買銀行理財產品同比增加支付烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地土地款所導致。

值得注意的是，在業績增長乏力、應收賬款猛增情況下，涪陵榨菜未來將新增10萬噸以上的產能，包括遼寧5萬噸泡菜、眉山5.3萬噸裝榨菜（置換1.3萬噸、新增4萬噸）及白鶴梁1.6萬噸脆口榨菜。

涪陵榨菜證券事務代表工作人員向長江商報記者表示，目前公司產能和市場需求基本是匹配的，未來生產線的投建和規劃都是根據需求來的。該人士表示，投建是個緩慢的過程，需要先建廠房再建生產線，一半都是2到3年或3-5年，所以需要提前規劃，否則到時候需要就來不及了。

價格3年4次提價毛利率增長

有投資者直言，價格上漲是涪陵榨菜增幅放緩的原因。

根據公開信息，記者梳理髮現，烏江牌榨菜近三年來曾經多次提價。其中，2016年7月，涪陵榨菜將11個單品價格提高8%~12%，原因為“原材料和勞動力上漲”；2017年2月，上調了80g和88g榨菜9個單品的產品到岸價格，提價幅度為15%~17%不等，原因為“緩解成本壓力”；2017年四季度，脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售價不變，變相提價10%~16.7%；2018年11月1日晚間，涪陵榨菜宣佈上調80克鮮脆菜絲(全國版、北京版)、80克原味菜片、80克鮮爽菜芯、80克鮮脆菜絲量販、80克原味菜片量販、80克鮮爽菜芯量販7個單品的產品到岸價格，提價幅度約10%。

財務數據顯示，基本上在每次提價後，涪陵榨菜當年的毛利率都會保持20%以上的增長。

對此價格上漲因素，上述工作人員表示，我們一直在和消費者溝通，價格上漲並不是我們一家面臨的問題，幾乎所有調味品價格都在上漲，生產成本上漲產生的傳導效應，價格自然會上漲。當然，至於以後價格是否上漲，公司價格策略會十分謹慎。