宋禹君 國有大型銀行高級投資經理。文章為作者個人觀點，與供職單位無關。
近期，分析師們對債券投資的看法出現了變化，在經濟增速放緩的“共識”基礎上，出現了諸多分歧。
知名券商固收分析師對債市的觀點對市場有相當重要的影響。6月份以來，分析師們大多表達了對債市投資的看法，多數分析師對下半年經濟並不樂觀，認為經濟增長放緩壓力仍未緩解。在這個共識基礎上，我們更關注分析師對經濟形勢和債市投資分歧的認識。目前來看，分析師們的分歧點主要是對經濟下行的幅度和節奏的判斷，分歧的來源則是對基建發力對衝地產投資下行程度的看法。多數主流券商分析師的觀點認為經濟在“穩增長”的前提下或形成GDP以6.4%為中樞的窄幅震盪格局。通脹方面，多數機構認為CPI因豬肉價格上漲存在上行壓力，但整體可控，不會對貨幣政策產生擾動，全年中樞維持在2.2%~2.4%；PPI全年中樞維持在0%左右。多數機構認為貨幣政策將維持中性偏寬鬆，著力點在疏通貨幣政策傳導渠道方面。
債券策略方面，機構普遍認為利率將呈現“上有頂、下有底”的區間震盪格局，10年國債收益率維持在3.1%~3.6%的區間，可以捕捉預期差帶來的交易性機會；各機構對信用債的策略觀點分化，但普遍認同地產和城投中的優質企業存在機會；轉債方面機構認同倉位應由攻轉守，關注有安全邊際的低估值、低價格的優質個券。總體上對債券看多的機構包括海通證券、天風證券等；認為利率區間震盪概率更大的機構則包括華泰證券、中信證券等多家券商分析師。
從筆者個人的觀點來看，我認同利率區間震盪的判斷，總體上與多數分析師的觀點較為一致。總體上看，當前經濟數據呈現出“生產強，投資弱”的特徵。從金融數據看，社融數據基本企穩並溫和反彈，預示著經濟總體上沒有失速的風險。因此，短期內經濟基本面不構成政策進一步寬鬆的主要考量因素。考慮到當前政策更關注內外部風險，包括貿易戰的反覆、中小銀行風險等，政策上明顯收緊的可能性也較低。
在此背景下，固收資產維持震盪格局。利率債方面，由於“寬信用”依然沒有完全確立，4月到期收益率高點3.40%應為短期內的上限，而2016年的底部區域應為下限，約有30~50BP的空間，總體持謹慎樂觀態度。今年以來，高評級信用債利差已較充分地收縮，而基本面並不支持低等級信用債的利差收縮，因此，信用債投資應保持謹慎。地產方面，雖然經濟總體沒有顯現出反彈跡象，外部壓力仍大，經濟失速風險仍存，但從政策一直的基調看，房地產政策放鬆的可能性依然較小，應對相關資產保持審慎態度。海外方面，美國近2個月來的經濟數據出現走弱跡象，美聯儲貨幣政策重回寬鬆的概率也明顯上升，應關注其對相關資產的影響。
著重強調一下信用債。在違約風險下，信用債的後續評級集中調整需要關注，信用利差處於低位。下半年信用主題維持分化，城投、地產仍受政策影響，產業債和民企債超額收益待挖掘。策略方面，整體看久期不宜過度拉長；城投仍需關注後續政策落地，配置可尋找預期差機會，避免盲目資質下沉、防控尾部風險；地產政策以穩為主，融資環境邊際改善，建議適當放寬國企資質下沉和龍頭企業配置久期；民企債迴歸基本面，做好行業景氣分析與龍頭篩選，深挖個券。
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