來源：第一財經
深陷股權之爭的金科股份（000656.SZ，下稱“金科”）2019開局並不平靜。5月29日晚間，金科就深交所年報問詢函進行迴應。過去一年，金科實現上市以來最好的成績。但大步跨越背後，盈利增長、償債能力、跟投項目多數未盈利等仍是亟待解決的痛點。
利潤率因何提升？
2018年，金科錄得上市以來最好的業績。年報顯示，公司2018年銷售金額為1188億元，跨入千億大門。
同時，金科實現營業收入412.34億元，同比增長18.63%；歸屬於母公司股東的淨利潤38.86億元，同比增長93.85%，淨利潤增長幅度遠超營業收入增幅。
在主營業務未發生大幅變動的情況下，淨利潤增幅與營收增幅不一致，顯得不同尋常。金科對此解釋稱：“公司2018年度淨利潤增幅遠超營業收入的原因主要系公司2018年結轉收入對應的毛利率提高所致。”
毛利率提高多少？回覆函顯示，2018年公司毛利率為28.57%，較去年同期21.32%上升7.25個百分點。但這一解釋顯然未觸及核心，深交所在隨後的問題中便要求其解釋毛利率增長原因。
金科表示，2018年公司營業收入對應的房地產項目主要系2016年至2017年實現預售的房地產項目，受項目所在區域整體市場上揚影響，公司實現的預售收入整體較以前年度量價齊升，同時對應的土地成本相對較低以及公司成本管控水平提升，導致公司本期房地產業務毛利率上漲。
從2018年結轉均價看，金科在重慶、成都、無錫、長沙、合肥的項目均較2017年實現增長，其中合肥增幅47.22%、無錫增幅17.86%、重慶增幅15.85%。僅蘇州實現-6.51%的下降，金科稱系銷售尾盤所致。從住宅項目成本看，2018年，其結轉單方成本下滑至4506元/㎡，較2017年降低257元/㎡。
僅以金科自身衡量，其房地產項目結轉均價確實呈上揚趨勢，但相較於行業銷售均價，此數據一直在平均線以下。以蘇州為例，2016~2017市場銷售均價約14029.60元/㎡，但金科2017年結轉均價僅11770.38元/㎡，2018年再次降至11003.79元/㎡。
跳出單個城市，2018年，金科實現簽約銷售額1188億元，簽約面積1342萬平方米，簽約均價約8852元/㎡。一直著力佈局一二線的金科，銷售均價似乎低至三四線水平。2018年，紮根三四線的碧桂園簽約均價9267元/㎡。
短債如何償還？
盈利之外，金科的負債情況同樣受到深交所關注。資料顯示，期末金科資產負債率為83.63%；一年內到期的有息負債為600.90億元，同比增長54.46%；貨幣資金期末餘額為298.52億元。
而其存貨週轉率由0.31下降至0.23、流動比率由1.71下降至1.55、速動比率由0.44下降至0.38。由此，深交所要求金科說明是否存在短期償債風險及應對措施。
對此金科稱，2018年末公司貨幣資金餘額為298.52億元，短期有息負債餘額為275.23億元。2019年一季度，公司月均銷售回款86億元，現金狀況良好，貨幣資金期末餘額完全覆蓋公司短期有息負債。
同時，2018年末公司流動資產餘額為2133.41億元，其中存貨1608.35億。參照2018年88%的銷售回款率，金科預計2019年度銷售回款1320億元，完全能覆蓋一年內到期的金融負債。
而對於償債能力下降的問題，金科表示，去年公司存貨及預收賬款增加，使公司流動比率、速動比率、存貨週轉率指標有所下降。數據顯示，其2018年新增土地投資700億元，使得期末存貨餘額增至1608.35億元，同比增幅50%；預收賬款增加334.23億元，增幅為78%。
金科稱，將通過以收定支、以收定投，以及提高有質量的銷售力度，加大回款金額來解決這一問題。
跟投和期權激勵是否合理？
一直專注實施股權激勵計劃的金科，其跟投項目同樣受到交易所關注。年報顯示，截至報告期末，金科共有159個項目實施房地產項目跟投，涉及總跟投資金9.7億元。深交所要求其披露跟投項目的盈虧情況。
對此，金科出具了部分重點項目盈虧情況。但在其列出的30個跟投項目中，僅有5個在2018年實現盈利。對於虧損項目，金科解釋稱“項目未達結轉收入時點”。
同時，金科進行了一項“穩定軍心”的動作。5月20日晚間，金科發佈“卓越共贏計劃”暨2019年至2023年員工持股計劃（草案）。一期持股計劃的持有人總人數預計不超過4000人，資金總額不超過32億元，其中員工自籌資金不超過16億元。
金科實控人黃紅雲提供本金及收益保障，保證員工自籌資金的年化收益率為6%，具體以黃紅雲屆時出具或者簽署的書面文件為準。鑑於此次計劃實際是黃紅雲間接增持，因此被解讀為其控制股權的又一方案。在與融創進行持續三年的較量後，雙方都沒有停下來的信號。
不出意料，融創在金科董事會的代表張強投出反對票，其表示：“對金科目前已有的激勵安排包括薪酬、期權計劃和項目跟投等，不瞭解實際情況，也無法判斷新的持股計劃的合理性和必要性。”但大局難改，員工持股計劃草案董事會投票結果通過。
金科股份表示，本期計劃擬通過二級市場購買公司股票。如果順利實施，將大幅減少二級市場上的流通股。業內認為，此舉會對融創系未來可能出現的增持行為造成一定的成本壓力。
最新一季末股權結構顯示，融創通過旗下天津潤鼎、天津聚金和天津潤澤三家公司合計持股達15.67億股，佔金科總股本比例達29.35%。而黃紅雲及一致行動人合計持股29.99%，以0.64%的微弱優勢暫時領先於融創系。
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