文：裡海（公眾號：fengkuanglihai）
深圳上市公司國元證券8月20日發佈公告稱，準備計提信用減值2.56億元，其中主要是買入返售金融資產，金額為2.24億元。而這2.24億元全部為股票質押式回購業務，主要為待購回的標的證券“ST華業”和“ST中孚”股價持續下跌，且低於100%維持擔保比例。
而最近一個月，上市券商中，太平洋證券、山西證券、國海證券等均發佈公告，計提減值，累計超過13億元。
其實說通俗點，就是借錢給ST華業和ST中孚這兩家公司的股東，擔保方式為股票質押，然並卵的是，大股東還不起款了，股票價格也跌下去了且很難平倉，成壞賬了，所以沒辦法只有自己扛了。
所以這裡我想和大家分享兩個點。
一是什麼是股票質押和股票質押式回購。
股票質押很容易理解，就是借錢，用股票做抵押，如果還不了款，就要處置股票。但有個問題就是，這屬於場外質押，如果要處置抵押物的話，需要法院判決後才行，可是，等到法院判決下來，這股票股價可能已經只有零頭啦。所以鑑於此，股票質押業務是一直沒有大規模推廣的，直到股票質押式回購業務出現。
而股票質押式回購業務是券商推出的一種新業務，彌補了股票質押的不足。股票質押式回購和股票質押的區別在於股票質押式回購，是證券公司的一種新業務，融入方以所持有的股票質押融入資金，並約定在未來返還資金、解除質押的交易。而這種模式是屬於場內交易，所以融資效率非常高，下款只需要1-3個工作日，可以做短期長期借款，並且如果還不上資金觸發違約的話，是可以及時平倉處理，因此業務推出後，極大的推進了大股東股權質押貸款的業務的發展。當然，這也是間接的導致了大股東的股權質押危機。
理論上來說，這產品設計非常完美，大股東可以很快的拿到資金，而券商處理質押物也非常便捷，很難出現不良。但為啥還是出現這麼多不良呢？其原因還是在於產品設計很美好，而現實比較骨感。
例如，一旦到了平倉線，要賣股票，可是，如果沒有買盤，賣給誰？一旦出現違約的時候，企業往往是陷入危機的時候，很可能是連續跌停，怎麼賣？再者，還有行政性的因素，為了保持市場穩定，某些時候監管機構是不允許平倉的。
同時我們還發現，計提減值的大多數是中小券商？為啥？因為好公司的股票，早就被大券商吃完啦，小券商也就只能做點基本面不那麼好的公司的業務咯，當然，收益是高，可是風險也大啊。
股票質押式業務的雷，是懸在頭頂的巨大堰塞湖，只能用時間來慢慢化解了。
二是來說說大股東把這些錢用到哪裡去了？
很多人以為是上市公司缺錢了，所以大股東要質押。NO!NO!NO!
如果是上市公司缺錢，大股東用股票來質押，一般來說是做股票質押業務而不是股票質押式回購業務，並且，這是一種債權融資行為，所以要計入上市公司的資產負債表，大股東出押品給上市公司融資，實際上是佔比不高的。
很多時候，是大股東自己把錢拿去做另外的事情了，但具體做什麼，很難知道，我們很難通過公開資料得知的，因為這不用公告。所以A股上有種很普遍的情況就是，上市公司還不錯，但大股東爆倉了，因為大股東還不上錢了，而上市公司的錢是不能動用的，而這是兩個不同的主體。
按照我平時的觀察，一般來說這部分資金有三種用途。
一是變相減持。大股東根本就沒想還，本身上市就是為了套現圈錢。因為自己減持有很多障礙，大股東就採取融資的模式變相把錢先拿到了， 後續反正你金融機構自己去處理股權吧，我不管了。這種是最惡劣的行為。
二是體外孵化項目，成熟了再注入上市公司。例如做得最熟的就是愛爾眼科了。或者是另外再孵化一個和上市公司主業無關的項目。這種業務的最大風險就是，萬一項目做失敗了怎麼辦？畢竟到期了還是要還錢的，這是最普遍，因為股權質押式回購太容易拿到錢了，所以大股東融了大筆資金，到處投資，結果發現投資的項目很難產生正的現金流，最終被體外項目拖死。
三是炒股。炒別人家的股票到沒什麼，如果投資能力強那沒問題，但關鍵是很多大股東根本不懂資本市場，絕大部分還是坐莊的思路。而最惡劣的是炒自己家的股票，上市公司配合著自己坐莊，想割散戶的韭菜，可是，大股東你忘了你的對手盤是市場先生哦，你能戰勝市場先生嗎？所以很多時候是虧得一塌糊塗。實體企業掙錢多難啊，而好不容易掙的錢，就被大股東在資本市場輕而易舉的虧掉了。
金融供給側改革，任重而道遠啊，這種券商排隊計提減值的情況，還會繼續出現滴！
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