國防軍工行業2019年中期投資策略:佈局核心資產和資產證券化兩條主線
機構：廣發證券股份有限公司 研究員：趙炳楠
看好 2019-2020年基本面的持續提升2019年策略報告中我們提出,看好行業景氣度的提升。部分公司已在2018年年報中體現出了較高景氣度,我們認為,隨著相關改革的逐步落地,“十三五”後兩年行業景氣度將持續提升,在 2019年半年報中的印證範圍有望擴大。
2019年下半年資產證券化的節奏有望加快2019年策略報告中我們提出,資產證券化領域的變化可能是 2019年最大的超預期點。2019年上半年,各軍工集團在資產證券化領域確實出現量的變化,中船科技、中國船舶、中船防務、洪都航空先後發佈重組或資產置換方案,方案中的部分資產為核心軍品資產,資產注入的進度以及資產質量均超出市場預期。
我們認為,隨著各軍工集團領導完成換屆,上市公司股價和估值處於歷史底部區間,2019年下半年資產證券化可能持續超預期,尤其是資產證券化率較低的集團,可能會加快資產證券化的進程。資產證券化的加快會使得市場對軍工集團資產證券化預期發生變化,相關公司將面臨價值重估過程。
估值處於歷史底部區間,行業景氣度持續提升,凸顯行業投資價值目前中證軍工指數靜態 PE 處於歷史底部區間 (接近 2012年 12月初);
軍品配套類龍頭企業靜態 PE 在 20-30倍,總裝類公司 PS 在 1.50倍左右,均處於歷史底部區間。
軍工板塊經歷近三年的調整,實現了對 2014-2015年行業過高估值的調整,目前行業核心軍品配套企業靜態 PE 在 20-30倍左右。我們認為,行業估值已經處於歷史底部區間,隨著裝備採購景氣度提升,資產證券化和改革快速推進,我們看好 2019-2020年兩年軍工板塊投資機會,維持軍工行業“買入”評級。
投資建議我們建議軍工行業投資佈局兩條主線:一是核心資產板塊,包括核心裝備及核心配套,核心裝備重點推薦中直股份、內蒙一機、中航沈飛,核心配套推薦中國動力、中航光電、火炬電子、凱樂科技;二是關注集團資產證券化進程,關注四創電子、中國船舶。
風險提示資產注入進度與方案具有不確定性,相關改革政策進度低於預期,科研院所改制進度具有不確定性,相關裝備研發進度低於預期。相關公司外延併購具有不確定性,軍品訂單具有不確定性,毛利率下降的風險。