近年來，由於經濟增速放緩，銀行業圍繞不良資產化解、困境資產盤活等主題的特殊機會投資成為市場熱點。

2017年，原中國保監會在42號《關於保險業支持實體經濟發展的指導意見》，提出支持保險資產管理機構開展不良資產處置等特殊機會投資業務，明確了保險資金投資不良資產的合規性。

而在優質資產越來越稀缺的當下，不良資產處置成為各路資本爭搶的香饃饃，這其中也不乏保險資金的身影。

不良資產市場的“吸引力”

國內三大不良資產供給來源分別為銀行、非銀金融機構與非金融企業，規模合計近4萬億元。

根據銀保監會公佈的數據，截至2019年一季度，商業銀行不良貸款餘額超2萬億元，特殊機會投資市場潛力巨大。

所謂銀行不良資產，是指處於非良好經營狀態的、不能及時給銀行帶來正常利息收入，甚至難以收回本金的銀行資產。中國銀行業在過去兩年中，平均每年約處理1.9萬億不良資產，處理方式主要包括壞賬核銷、自主清收、債務重組、轉讓，及不良資產證券化、債轉股等。

2013年以來，商業銀行體系內的不良資產逐漸暴露，不良率急劇上升，同時也拉開了不良資產處置市場全面商業化大幕，行業迎來發展機遇期。

市場份額的巨大吸引力，使不良資產的買方市場行業生態系統也日趨豐富，形成“4+2+N+銀行系”的基本格局：

“4”即四大國有AMC，已發展壯大為以不良資產為主業的綜合金融服務集團；

“2”即原中國銀監會政策所規定的、每省最多可設立的兩家地方AMC；

“N”是指全國各地未持牌資產管理公司，在協助持牌AMC處置不良資產方面發揮著一定作用；

“銀行系”則指正式獲得原銀監會批准籌建的銀行系債轉股專營機構。

其中，非持牌機構通過設立不良資產投資部門或投資基金與上游供給方、中游服務商緊密合作，在全國各地收購不良資產包開展不良資產業務，再通過靈活的手段處置不良資產，在整個不良資產市場中亦形成了一股不容忽視的力量。

險資入局萬億不良資產市場

面對萬億級的不良資產處置空間，早有險資開始涉入。2016年10月，中國人壽集團及旗下國壽財險，分別出資認繳廣州鑫匯產業投資基金，募集資金專項用於收購招商銀行不良資產包。

保險資金參與不良資產投資，有利於緩解保險資金配置壓力，有利於保險資金更好地服務實體經濟。此外，通過不良資產投資，保險資金可以以較低的成本獲取保險產業鏈上的醫療、養老、汽車等相關產業，更好地整合資源，實現協同效應。

根據中國保險資產管理業協會提供的數據，截至2019年5月末，保險業總資產為19.07萬億元，同比增長8.97%；保險資金運用餘額17.02萬億元，同比增長9.49%。

資產負債久期缺口導致保險資金對長期資產的需求明顯，資產配置更青睞低波動、能產生穩定現金流、回撤小的產品。

不良資產作為一種逆週期的投資品種，高回報率是受到險資關注的主要原因。但是保險資金一般追求穩健投資，一開始不會直接參與不良資產的獲取流轉處置，目前基本都是與AMC展開合作。

除了直接將資金交給AMC運作、以獲取固定收益之外，險資還可以作為優先級參與不良資產的專項投資基金，甚至入股地方AMC，直接參與不良資產的篩選、處置、運營。

保險公司雖然有許多投資選擇，但總體還是偏向固定收益資產一類，追求長期穩健與定期回報。儘管不良資產業務的跨週期及高收益特徵，能為險資金的配置路徑提供一種新視角，但高收益帶來的高風險，及對風險定價能力的高要求，依舊讓多數險資持審慎態度。

私募搭建險資入市橋樑

險資對特殊機會投資態度審慎的原因，主要在於對不良資產風險定價的不確定。能否解決這一痛點，是決定特殊機會市場能否吸引險資的關鍵。

保險機構參與不良資產處置業務，主要包括間接參與和直接參與兩種方式。

直接參與包括保險公司發行債權投資計劃、設立債轉股實施機構、設立專項債轉股基金等形式參與不良資產處置業務。

間接參與包括投資資管、信託等金融機構發行的不良資產證券化產品，以有限合夥的形式投資不良資產私募股權基金、參股地方資產管理公司。

險資參與不良資產市場，需要根據自身風險偏好、投資週期、預期回報做出十分審慎的選擇。不良資產私募股權基金等只有不斷增強自身風險定價、價值創造的能力及與險資的適配性，才能實現雙贏。

而保險公司自己配製資產時，目前做債權類的比較多。如果要追求在實際風險並不太高的基礎上，還有超額的收益，通過私募股權基金將會是比較好的選擇。

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近年來，由於經濟增速放緩，銀行業圍繞不良資產化解、困境資產盤活等主題的特殊機會投資成為市場熱點。

2017年，原中國保監會在42號《關於保險業支持實體經濟發展的指導意見》，提出支持保險資產管理機構開展不良資產處置等特殊機會投資業務，明確了保險資金投資不良資產的合規性。

而在優質資產越來越稀缺的當下，不良資產處置成為各路資本爭搶的香饃饃，這其中也不乏保險資金的身影。

不良資產市場的“吸引力”

國內三大不良資產供給來源分別為銀行、非銀金融機構與非金融企業，規模合計近4萬億元。

根據銀保監會公佈的數據，截至2019年一季度，商業銀行不良貸款餘額超2萬億元，特殊機會投資市場潛力巨大。

所謂銀行不良資產，是指處於非良好經營狀態的、不能及時給銀行帶來正常利息收入，甚至難以收回本金的銀行資產。中國銀行業在過去兩年中，平均每年約處理1.9萬億不良資產，處理方式主要包括壞賬核銷、自主清收、債務重組、轉讓，及不良資產證券化、債轉股等。

2013年以來，商業銀行體系內的不良資產逐漸暴露，不良率急劇上升，同時也拉開了不良資產處置市場全面商業化大幕，行業迎來發展機遇期。

市場份額的巨大吸引力，使不良資產的買方市場行業生態系統也日趨豐富，形成“4+2+N+銀行系”的基本格局：

“4”即四大國有AMC，已發展壯大為以不良資產為主業的綜合金融服務集團；

“2”即原中國銀監會政策所規定的、每省最多可設立的兩家地方AMC；

“N”是指全國各地未持牌資產管理公司，在協助持牌AMC處置不良資產方面發揮著一定作用；

“銀行系”則指正式獲得原銀監會批准籌建的銀行系債轉股專營機構。

其中，非持牌機構通過設立不良資產投資部門或投資基金與上游供給方、中游服務商緊密合作，在全國各地收購不良資產包開展不良資產業務，再通過靈活的手段處置不良資產，在整個不良資產市場中亦形成了一股不容忽視的力量。

險資入局萬億不良資產市場

面對萬億級的不良資產處置空間，早有險資開始涉入。2016年10月，中國人壽集團及旗下國壽財險，分別出資認繳廣州鑫匯產業投資基金，募集資金專項用於收購招商銀行不良資產包。

保險資金參與不良資產投資，有利於緩解保險資金配置壓力，有利於保險資金更好地服務實體經濟。此外，通過不良資產投資，保險資金可以以較低的成本獲取保險產業鏈上的醫療、養老、汽車等相關產業，更好地整合資源，實現協同效應。

根據中國保險資產管理業協會提供的數據，截至2019年5月末，保險業總資產為19.07萬億元，同比增長8.97%；保險資金運用餘額17.02萬億元，同比增長9.49%。

資產負債久期缺口導致保險資金對長期資產的需求明顯，資產配置更青睞低波動、能產生穩定現金流、回撤小的產品。

不良資產作為一種逆週期的投資品種，高回報率是受到險資關注的主要原因。但是保險資金一般追求穩健投資，一開始不會直接參與不良資產的獲取流轉處置，目前基本都是與AMC展開合作。

除了直接將資金交給AMC運作、以獲取固定收益之外，險資還可以作為優先級參與不良資產的專項投資基金，甚至入股地方AMC，直接參與不良資產的篩選、處置、運營。

保險公司雖然有許多投資選擇，但總體還是偏向固定收益資產一類，追求長期穩健與定期回報。儘管不良資產業務的跨週期及高收益特徵，能為險資金的配置路徑提供一種新視角，但高收益帶來的高風險，及對風險定價能力的高要求，依舊讓多數險資持審慎態度。

私募搭建險資入市橋樑

險資對特殊機會投資態度審慎的原因，主要在於對不良資產風險定價的不確定。能否解決這一痛點，是決定特殊機會市場能否吸引險資的關鍵。

保險機構參與不良資產處置業務，主要包括間接參與和直接參與兩種方式。

直接參與包括保險公司發行債權投資計劃、設立債轉股實施機構、設立專項債轉股基金等形式參與不良資產處置業務。

間接參與包括投資資管、信託等金融機構發行的不良資產證券化產品，以有限合夥的形式投資不良資產私募股權基金、參股地方資產管理公司。

險資參與不良資產市場，需要根據自身風險偏好、投資週期、預期回報做出十分審慎的選擇。不良資產私募股權基金等只有不斷增強自身風險定價、價值創造的能力及與險資的適配性，才能實現雙贏。

而保險公司自己配製資產時，目前做債權類的比較多。如果要追求在實際風險並不太高的基礎上，還有超額的收益，通過私募股權基金將會是比較好的選擇。

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