'上市險企中期淨利集體大幅預增，保險股估值仍有潛力'

來源：第一財經

上市險企接二連三的業績預增公告，為年初至今已上漲約57%的保險股又添了一把“柴火”。

7月29日及7月30日截至記者發稿，5家A股上市險企中的4家——中國人壽（601628.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人保（601319.SH）、中國太保（601601.SH）先後發佈業績預增公告，4家險企預計上半年歸母淨利潤上漲幅度在40%~135%之間。

綜合公告信息及市場人士分析，上市險企淨利潤大漲主要由減稅政策利好影響、上半年投資市場回暖、國債收益率上升釋放準備金三大原因推動。

受上市險企業績大幅預增提振，保險股成為今日（7月30日）早盤A股市場的一抹亮色，盤中新華保險等多隻保險股漲幅一度超過4%。截至收盤，Wind保險指數上漲0.91%，在二級行業所有板塊中漲幅排名第四，跑贏上證指數0.39%的漲幅，板塊內所有個股均飄紅。

一名業內資深分析師對第一財經記者表示：“從負債端來說，保險股龍頭效應仍將進一步顯現；資產端來說，經濟數據支撐下的投資市場讓之前對於險企投資收益的擔憂有所下降。綜合來看，目前的保險股估值仍處低位。”

多重利好推高上市險企淨利潤

7月29日、7月30日晚間，中國人壽、新華保險、中國人保、中國太保相繼發佈中期業績預增公告。其中，中國人壽的預計漲幅最高，歸母淨利潤同比增幅預計為115%~135%，中國太保為96%左右，新華保險為80%左右，中國人保則為40%~60%。上市險企的淨利增長幅度超過市場人士的預期。

歸母淨利潤緣何大幅上漲？4家上市險企在公告中均將其中一大重要原因歸結到減稅政策帶來的利好作用。

5月29日，財政部、稅務總局發佈了《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》，將保險企業的手續費及佣金支出在企業所得稅前扣除比例，較之前人身險的10%及財產險的15%，提高至當年全部保費收入扣除退保金等後餘額的18%，並允許超過部分結轉以後年度扣除。

由於減稅政策從今年1月1日開始執行，險企2018年度彙算清繳就可以適用此新規，而上市險企均將新政對於2018年所得稅費用影響金額一次性確認在2019年，調整作為非經常性損益。

中國人壽和中國太保在業績預增公告中披露了這一政策的具體影響，兩家因為這一政策對2018年彙算清繳所得稅費用的減少分別為51.54億元及48億元。而根據方正證券測算，手續費率稅前扣除比例調整至18%後，預計新華保險2018年多繳所得稅可抵扣今年所得稅20億元。而截至記者發稿還未發佈業績預增公告的中國平安經測算則可抵扣今年所得稅44億元，並將推升上半年利潤19%。

由於減稅政策帶來的利好被歸入非經常性損益，那麼扣非歸母淨利潤的同比就更能夠看出上市險企上半年的主營業務經營情況。

公告顯示，相對於歸母淨利潤，上市險企扣非後歸母淨利潤的同比漲幅雖有所下降，但從絕對值上來說，仍收穫了不小的提升。具體來說，4家上市險企中，中國人壽仍然是預計上漲幅度最高的，達85%~105%；新華保險預計同比增幅在45%左右；中國太保預計增幅在38%左右；中國人保則在10%~30%左右。

綜合4家上市險企公告，扣非後歸母淨利潤同比上漲，主要原因是由於上半年資本市場回暖帶來的投資收益回升和保險業務盈利能力的提升產生的共振作用。

其中，在投資收益方面，今年上半年滬深300、創業板指數分別上漲27.07%、20.87%，而去年上半年這兩者分別下跌12.9%、8.33%，權益市場表現明顯好於去年同期。

中國人壽表示，自2018年底以來，公司在既定戰略資產配置策略安排下，及時佈局，主動操作，疊加2019年上半年境內股票市場大幅上漲影響，公開市場權益類投資收益同比大幅增加。

而在保險盈利能力方面，中信建投表示，從今年上半年行業數據來看，壽險業務相較去年同期大幅好轉，行業競爭加劇以及產品價值轉型導致上市險企市場份額下滑，但“以量換價”的策略也將使得上市險企價值提升同比好轉。財險業務表現不及壽險，但行業集中度進一步提升利好龍頭企業。

另外，多家券商提到了國債收益率上升帶來的準備金釋放對今年上半年上市險企的利潤也有增厚作用。

方正證券表示，截至6月末，750日移動平均國債收益率為3.408%，同比上升99bps，較上年末上升53bps。750天移動平均曲線上移，預計準備金釋放、增厚利潤。

上市險企估值仍處低位

事實上，從年初至今，保險股的漲幅已經足夠在A股市場上傲視群雄。Wind資訊數據顯示，保險板塊今年年初至今的漲幅高達57.82%，在Wind二級行業所有行業中排名第二。其中，中國人保、中國平安年初至今的漲幅均高於60%。

那在保險股股價上半年高增長的基礎上，再疊加保險減稅利好政策落地，未來的保險股前景如何？

多家券商和接受第一財經記者採訪的資深分析師均認為，保險股目前的估值水平仍處低位。

從負債端上來看，壽險行業由於經歷了去年第二季度的發力，今年二季度有一定的基數壓力，疊加險企進一步嚴控代理人質量、主動清虛，新人增員與新單增速較過往均有所放緩。申萬宏源預計未來上市險企將逐步弱化代理人規模指標、進一步將質量指標放在更為重要的考核位置。在人力逐步回穩後，預期三季度險企新單增速將逐步回正，拉動全年新業務價值維持穩定增長。

在產險方面，廣發證券認為，短期內依然是車險為主體的格局，商業車險費率市場化的深入推進帶來車均保費的下降壓力；而大型公司規模優勢明顯、固定費用率低，將進一步享有競爭優勢。同時，非車險業務仍有較大發展空間。目前保險板塊P/EV（內含價值倍數）估值仍處於相對較低水平，具有配置價值。

多位業內人士還表示，延續至今年的保險行業嚴監管仍將繼續，不管是壽險還是產險，在嚴監管之下，上市險企龍頭地位優勢仍將進一步顯現。

從資產端來看，中信建投認為，在監管鼓勵險資入市、增加權益投資的基調下，預期險資在股票和基金等權益類資產方面的配置仍會有所提。長端國債利率企穩震盪，經濟數據支撐利率短期大幅下行的可能性較低，資產再配置壓力有所緩解，行業年化總投資收益率預期有望達到5.5%。

而針對在之前造成上市險企淨利潤集體下降的準備金折現率，即750日移動平均國債收益率，申萬宏源及方正證券表示，目前十年期國債收益率底部較為明確，單邊快速大幅下行概率大幅降低。即使十年期國債到期收益率即日起降至 3%，750天移動平均國債收益率年底仍逾 3.41%，預計 2019 全年準備金均將釋放、增厚利潤。