'上半年業績超預期 險資將增配固收資產逢低建倉A股'

7月30日，中國人保、中國太保(港股02601)發佈2019年上半年業績預增公告。中國人保預計上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤同比增加40%-60%，中國太保預計上半年淨利同比將增加96%左右。7月29日，中國人壽(港股02628)、新華保險(港股01336)已發佈了中期業績預增公告。

上市險企下半年佈局規劃也浮出水面。從負債端看，各大險企近期召開的半年度工作會議紛紛作出部署，強化對標，加快重點市場突破，聚焦價值效益，增強盈利能力，激發基層活力和動力。從資產端看，債券絕對收益率處於低位，非標資產仍有相對優勢，固收資產仍是險資佈局的主戰場；股票市場總體處於估值低位，具有長期戰略配置價值，險資將選擇低位建倉；持續參與科創板打新之外，待科創板股票估值迴歸，險資也有望加大配置比例。

□本報記者 程竹

中期業績超預期

中國人保稱，2019年上半年，實現歸屬於母公司股東的淨利潤預計為136.74億元-156.27億元，同比增加39.07億元-58.60億元，同比增加40%-60%。扣除非經常性損益後，預計歸屬於母公司股東的淨利潤為106.78億元-126.19億元，同比增加9.71億元-29.12億元人民幣，同比增加10%-30%。

中國人保業績預增的主要原因有二：一是受主營業務影響。2019年上半年保險業務穩步提升，投資收益同比增加；二是受非經常性損益的影響。2019年5月財政部、稅務總局印發《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》，規定手續費及佣金支出的所得稅稅前扣除比例提高至18%，並且超比例部分允許結轉以後年度扣除，新政對2018年所得稅彙算清繳適用。人保財險、人保壽險將新政對於2018年所得稅費用影響金額一次性確認在2019年，並相應調增本期淨利潤。

7月29日，中國人壽、新華保險率先發布了中期業績預增公告。中國人壽稱，2019年上半年歸屬於母公司股東的淨利潤較2018年同期預計增加約188.86億元到221.71億元，同比增加約115%到135%。新華保險公告顯示，2019年上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤與上年同期相比，預計增加46.39億元左右，同比增加80%左右。

中泰證券分析師陸韻婷對中國證券報記者表示，新華保險累計淨利潤增速為45%，高於市場此前30%-40%的預測。其原因有三：一是稅收優惠政策效應增厚淨利潤增速約40%。二是新華保險二季度扣非單季度淨利潤增速為58.5%，顯著高於一季度的29%。預計淨利潤的高增速來自於部分浮盈資產的變現和準備金的釋放，同時公司2018年末多計提了50億元的重疾惡化產品準備金，二季度可能有部分死差偏差的釋放。三是新華保險新管理層剛剛確定，預計下半年開始公司會在財務預算上做出調整，增加儲蓄險的銷售力度，加快產品迭代速度，投入資源建設代理人隊伍，以人力促業務發展。

“中國人壽中期業績預增也有三個原因。一是稅收優惠政策效應增厚淨利潤增速約20%。二是國壽二季度扣非單季度淨利潤增速為41.8%-154.9%，和一季度增速基本持平。預計淨利潤的高增速來自於部分浮盈資產的變現，以及準備金的釋放。三是公司當前保障險新單基數較小，去年僅為200億元，預計2019年上半年其保障型新單銷售規模約160億元，同比大增52%，三季度的重點將是圍繞作業單元，即破局基層執行困境，提升管理水平，同時保持新增入口打開，緊抓重點人群，確保隊伍舉績、有效擴面。”陸韻婷表示。

分析人士稱，從已披露的四家上市險企中期業績預增公告推測，5大上市險企上半年業績超預期。

申萬宏源(港股06806)認為，險企中報業績超預期主要表現在三個方面：一是權益市場表現優於去年同期，預期上市險企半年度投資收益同比將有所改善；二是準備金利率預期在年末才具備下行壓力，中期業績持續釋放；三是手續費及佣金稅前扣除比例提升，預期稅費結轉將於半年報有所體現，進一步提振淨利潤表現。

多重利好之下，近期機構悄然增持保險板塊。從基金半年報披露的情況來看，截至今年二季度末，公募基金對中國人壽有所減持，持倉市值較上季度末減少23.31%至4.77億元；公募基金對中國平安(港股02318)、新華保險、中國太保和中國人保有所增持，持倉市值分別為411.05億元、40.39億元、34.48億元和27.21億元，較上季度末分別增加了25.83%、11.52%、46.13%和3.52%；重倉基金數分別為915只、131只、125只和5只，較上季度分別增加339只、5只、51只和1只。

增配固收資產

受保費增速回暖和業績向好的影響，多位險企人士認為，保費增速企穩，投資資產全年有望實現兩位數增長。在具體資產配置上，下半年保險機構選擇“穩”字當先，傾向於債券等固收資產。

北京一家保險資管公司投資總監指出，從上半年增量保險資金的資產配置情況來看，股票類資產和非標類投資佔比較多。下半年這兩類資產仍然是重點配置的板塊。保險資金具有絕對收益的特徵，固定收益資產是基礎收益資產，對於覆蓋負債成本比較重要。債券絕對收益率處於低位，非標資產仍有相對優勢。股票市場總體處於估值低位，具有長期戰略配置價值，作為長期資金，會選擇低位建倉。

川財證券分析師楊歐雯認為，今年上半年債券市場基本平穩，長端利率與上年末持平，險資在1月和4月的利率高點配置固收類產品的熱情較高。下半年信用改善和財政政策空間有限，A股可能難以迎來較大幅度的趨勢性行情，因此，下半年險資還是會側重固收類產品，而在其所配置的權益類資產中，將主要以業績為主要考量進行標的選擇。

一位保險資管人士表示，在另類投資方面，隨著資本市場的成長和(港股00001)金融產品的豐富，險資在另類投資上的可投範圍正在增加，但在收益和波動約束下，險資佈局非標類資產仍將以高信用評級資產為主。同時，下半年還會重點佈局不動產基金、REITs、股權投資、債轉股等。

持續參與科創板打新

險資在“瞄準”債券等固收資產的同時，下半年對投資科創板和A股的佈局有一些新策略。

“今年上半年A股衝高後持續震盪回落，尤其是在二季度，只有農林牧漁和食品飲料兩個行業是正收益。”楊歐雯認為，展望下半年，信用利差難以進一步下行，這使得A股估值難進一步提升。

北京一家保險資管公司投資總監認為，下半年股市趨勢性行情的條件還不充分，可能會維持區間波動的格局，結構性機會更突出。主要是上市公司業績增長的確定性不強，經濟增長壓力尚存。下半年保險資金總體配置應該比較平穩，一方面是機構收益實現的壓力逐漸緩釋，另一方面結合長期配置價值會結合市場波動進行底部建倉。

“總體來看，國內經濟週期仍然向下，政策以託底為主，因此係統性機會更可能是階段性調整過度導致的，階段性的局部結構性機會仍然存在。下半年險資二級市場投資預計不會有大的變動，結構性機會預計主要集中在大消費板塊中估值合理的品種、大金融板塊中估值低廉的品種，以及科技創新板塊中5G、消費電子、新能源等成長與估值匹配的品種中。”上述投資總監補充說。

楊歐雯認為，下半年A股市場的主線來自於分子端盈利的變動。險資對股市的配置將主要以業績為主要考量，可能較多關注消費、成長板塊。這一方面是因為類滯脹期和去庫存週期相對利好消費和成長，通信、非銀金融、餐飲旅遊行業PEG相對較低，白酒、水泥、家電、旅遊、銀行板塊ROE較高，通信設備、兵器兵裝板塊淨利潤增速較高。

華北地區一家保險公司投資總監則認為，險資下半年對於科技類股票參與的熱情會更高一些。一是科創板的推出，有助於相關板塊的估值提升；二是傳統核心資產為代表的消費股估值偏貴。

業內人士指出，保險資金對於科創板打新會積極參與。目前來看，有近50家保險機構參與了科創板打新。但短期內險企更多的是參與價差交易；長期來看，隨著科創板股票估值迴歸合理，險資有望加大科創板股票的配置比例。

“未來，隨著科創板股票估值迴歸合理，配置價值顯現後，保險資金有望加大科創板股票的長期配置比例。從長期穩健投資角度，保險資金仍偏好具有穩健盈利能力和長期成長潛力的科創板標的。從戰略協同角度，保險資金可能會重點關注醫療健康和智能汽車等產業鏈的投資標的。”業內人士表示，險資的最大特點是規模大、期限長，是資本市場重要的機構投資者之一，投資科創板不僅有助於發揮機構投資者的價值發現功能，穩定科創板標的的短期波動；同時也有助於為科創板股票提供大量的長期資金，持續優化科創板的投資者結構。

本文源自中國證券報

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