業務結構不斷優化,聚焦軍事信息化產業:
2015 年6 月完成重大資產置換後,公司轉型發展市場潛力大的軍事通信及配套業務,主要包含了無線通信產品、安全信息系統、無線電監控系統、測控系統、模塊化產品、特種供電和仿真軟件產品等。2016年12 月29 日,公司公告以2482 萬元的價格轉讓所持有的吉研高科60%的股權,剝離了原恆天天鵝傳統業務,優化資產結構,進一步聚焦軍事通信主營業務。為進一步提升軍工通信領域子公司的經營及業務拓展能力,公司於2016 年12 月以自有資金3.58 億元向南京華訊和成都國蓉進行增資。
核心軍工資產質地優秀,進入快速成長階段:
華訊方舟在重大資產重組時,承諾置入資產2015-2017 年淨利潤合計不少於1.64 億元、1.89 億元和2.20 億元。2015 年,由於部分客戶受軍改等客觀因素影響導致採購滯延,外加南京華訊部分產品年末發貨時間出現偏差,相應的跨期收入、成本、利潤直至2016 年上半年才進行確認,進而影響了置入資產的盈利水平,置入資產扣非後淨利潤為8719萬元,未實現當期業績承諾。隨著軍改對下游客戶影響逐漸消除,公司軍事通信主營業務發展駛入快車道,據公告,其置入資產在2016 年表現較好,超額實現盈利目標,公司整體扭虧為盈。2016 年,南京華訊實現淨利潤2.26 億元;成都國蓉實現淨利潤630 萬元。
軍事通信產品市場快速發展,軍隊信息化建設勢不可逆:
過去十年我國國防費預算不斷增加,總體規模保持平穩增長,軍工通信產業保持較高的行業景氣度。根據中國產業信息網數據,2015 年我國國防開支約為8890 億元,其中C4ISR 支出約為800 億元。面對日益複雜的南海局勢、臺海局勢、半島局勢等地緣政治威脅,武器裝備的有效性和信息化比例有望大幅提升,預計到2020 年中國C4ISR 支出佔比將達到15%,投入將達到2000 億。伴隨C4ISR 支出佔比的逐步提高,未來軍事信息化支出增速將明顯高於我國軍費增長率,中國產業信息網預計未來5-10 年軍事信息化投入複合增速有望達到20%,成長可期。
公司圍繞著C4ISR 系統進行開發設計,在軍事通信及配套業務領域形成七大類產品,產品競爭力優勢較大。
大股東積極構建衛星通信全方位產業生態鏈,技術實力突出:
公司大股東華訊方舟科技設有四大產業基地,七大事業部,以及高通量衛星及衛星網絡、太赫茲、微電子、智慧教育、智慧物流、大數據等多個領域的海內外分、子公司二十餘家。華訊方舟科技已形成了從半導體元器件到微波大系統、毫米波大系統以及太赫茲微電子系統的業務體系,且催生了從半導體元器件到下一代移動寬帶網絡應用的全方位產業生態鏈。未來,華訊方舟科技有望成為以大寬帶KA 衛星應用和太赫茲成像成譜技術應用為支柱的全球性平臺公司。同時,大股東研發實力雄厚,集團資產橫跨眾多前沿科學領域,在衛星通信及太赫茲技術應用領域研發能力領銜全球,客戶結構優質穩定,為公司核心競爭力提供強而有力的支撐的同時有望帶來更多資源整合的機會。
投資建議:受益於我國國防開支的逐年增加、軍隊信息化建設高峰期帶來的市場空間、C4ISR 支出佔比的大幅提高以及軍民深度融合帶來的市場擴展機會,公司軍工通信主業進入快速成長階段。並且,公司在軍事通信領域技術優勢明顯,且大股東實力雄厚,集團資產橫跨眾多前沿科學領域,在衛星通信及太赫茲技術應用領域研發能力領銜全球,客戶結構優質穩定,為公司核心競爭力提供強而有力的支撐的同時有望帶來更多資源整合的機會。我們預計公司2017-2019 有望實現淨利潤2.65 億、3.95 億、5.54 億元,2017-2019 年EPS 分別為0.35/0.52/0.73 元,對應PE 分別為53/36/26 倍。參考可比公司2017年動態PE 69 倍的水平,考慮到公司在軍工技術方面的研發實力及軍工信息化前景廣闊,維持6 個月目標價26.00 元、對應2017 年動態PE 74 倍,維持 “買入-A”評級。
風險提示:軍事通信市場競爭加劇、軍事信息化投資不達預期。
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