民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
贛鋒鋰業(002460)
一、事件概述
贛鋒鋰業於8月28日晚發佈2019年半年度報告。報告期內公司實現營業收入28.22億元，同比增長21.04%；實現歸母淨利潤2.96億元,同比下降59.23%。
二、分析與判斷
公司主業穩健推進，業務結構向鋰電池深化
報告期內，公司主業穩健推進。營業收入增速放緩，鋰電池業務佔比小幅提升，其中鋰系列產品維持上漲（增16.32%），鋰電池系列產品大幅上漲（增78.19%）、其他產品業務穩定上升（增23.72%）；鋰電池營收佔比小幅上漲3.03個百分點至9.45%，鋰系列產品小幅下降3.25個百分點至80.21%,其他產品及業務保持穩定。由於鋰礦鹽產品銷售量上漲、但均價較2018H1下降47.01%，鋰系列產品的營業成本大漲61.81%，毛利率水平下滑18.93%。整體上鋰的景氣度下降及高基期效應導致歸母利潤下滑。
銷售費用拖累業績，外延併購強化規模優勢
據半年報披露，本期費用端同比上漲22.40%，主要是由於銷售費用及管理費用上漲的影響，其中銷量上升到導致運輸費用上漲，刺激銷售費用上漲62.34%；管理費用上漲20.55%，則是由於註銷限制性股票產生的1.34億元費用，不具備持續性。由於銷售商品上升導致經營性現金流淨額大漲688.74%；公司融資借款增加推動籌資現金淨額大增459.55%；投資現金流淨額方面由於投資支付增加而下降175.30%。非主營方面影響有限，RIM貢獻1.03億，佔利潤26.86%；Pilbara股價下跌導致公允價值損失1.19億，佔利潤30.86%。同時公司擬發轉債募集資金不超過21.50億元，認購MineraExar股權，增強規模優勢，降低原材料成本。
夯實鋰電產業鏈基礎，加強上下游資源整合
公司繼續夯實鋰電產業鏈基礎，加強上下游資源整合。鋰資源佈局鞏固優質鋰供給保障，公司繼續增持澳洲優質鋰礦石資源（Rim及Pilbara公司）、提高滷水資源公司MineraExar持股比例、佈局墨西哥鋰粘土資源。鋰加工產能逐步釋放，新餘2萬噸氫氧化鋰及寧都1.75萬噸電池級碳酸鋰將在2019年達標；新餘5萬噸電池級碳酸鋰將於2020年投產。固態鋰電池將進入商業化進程，2019年H2將投產年產億瓦時級第一代固態鋰電池產能。同時贛鋒循環二期啟動，預計建成投產後廢舊鋰電池處理能力有望達到10萬噸。
三、投資建議
考慮到公司產能逐步釋放、相關金屬價格下行有限、全產業鏈佈局優勢逐漸顯現，預計公司2019-2021年EPS分別為0.95/1.07/1.19元,對應當前股價的PE分別為22/20/18X。目前公司估值低於2010年以來的33%的較低分位數，具備一定的安全邊際，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
鋰價格超預期下跌、下游需求超預期下滑
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