時代週報記者：李靜
近日，深陷專利訴訟被索賠10億元的公牛集團股份有限公司（下簡稱“公牛集團”）迎來了一絲曙光。7月3日，國家知識產權局複審宣告，江蘇通領科技有限公司（以下簡稱“通領科技”）起訴公牛集團兩項專利無效。
有觀點認為，公牛集團牽涉其中的10億元專利訴訟案是其IPO道路上最大的絆腳石。這意味著還在闖關IPO的公牛集團有了一絲喘息的機會。
公牛集團證券部工作人員在接受時代週報採訪時表示，目前公佈的是兩項專利複審的情況，已經被國家知識產權局專利局宣佈無效，但是與通領科技的訴訟結果，還是以南京中院的公告為準。
然而事實上，公牛集團除了需要面對10億元的專利訴訟案，還面臨連續下滑的毛利率、逐年攀升的存貨金額、多宗關聯交易、鉅額分紅等質疑。
10億官司迎轉機
1995年，阮立平、阮學平兄弟二人共同出資創立公牛電器。靠賣開關插座和轉換器起家，阮氏兄弟漸漸將生意逐步做大。
然而，在多家同行業公司紛紛藉助資本的東風運作時，“阮氏兄弟”卻一直沒有動靜，直到去年9月，公牛集團啟動A股IPO，在證監會網站披露了招股書。今年5月23日，公牛集團更新了招股說明書，並計劃募資約48.87億元資金用於項目建設。
就在公牛集團排隊上市的關鍵期，卻惹上和同行通領科技的專利侵權官司。公牛集團在最新披露的招股說明書中表示，其與通領科技有關的訴訟涉及兩項專利共10起訴訟，公牛集團的198個產品，合計訴訟金額為9.99億元。值得注意的是，這近10億元的索賠，相當於公牛2018年全年淨利潤的近60%。
如前文所述，該訴訟於7月3日發生了轉機。國家知識產權局專利局複審和無效審理部發布《無效宣告請求審查決定書》，正式決定通領科技發明專利“支撐滑動式安全門”和實用新型專利“電源插座安全保護裝置”的全部權利要求不具備《中華人民共和國專利法》第二十二條第三款規定的創造性，宣告上述兩項專利全部無效。
北京一位不願具名的律師對記者表示：“知識產權局作出的文件屬於國家機關的公文書證，該公文書證的證明力一般大於一般書證。所以說，法院可能會根據這份文件直接認定原告不具備專利，從而對公牛更有利。但是，這也不能斷定法院是否會結合更全面的資料內容，作出其他判決。”
這意味著10億元的專利索賠案還沒有塵埃落定，最終結果還得等南京中院的最終判決。
毛利率下滑
作為“插座一哥”的公牛集團，其營收表現算得上“優等生”，但是光鮮的背後伴隨隱憂。除了尚未塵埃落地的10億元專利訴訟案，公牛集團還面臨毛利率下滑、存貨激增的問題。
招股書顯示，2016-2018年，公牛集團營業收入分別為53.66億元、72.40億元、90.65億元，增長幅度分別為20.35%、34.91%、25.21%。
在營收表現不錯的情況下，公牛集團的淨利潤增長動力稍顯不足，並且毛利率還在不斷下滑。公牛集團招股書披露，2016 ~2018年，其淨利潤分別為14.07億元、12.85億元、16.77億元，增長幅度分別為40.78%、-8.67%、30.45%。主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和 36.62%，呈現逐步下降的趨勢。
對此，公牛集團在招股書中表示，毛利率下降的主要原因包括原材料採購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售佔比上升等。
隨著毛利率的接連下滑，公牛集團庫存金額也在攀升。公牛集團招股書顯示，2016-2018年，其存貨金額分別為4.6億元、9.6億元、8.1億元，2017年的存貨金額較2016年增加了109%，2018年的存貨金額是2016年的近兩倍，存貨規模總體呈上升趨勢。
關聯交易頻繁 鉅額分紅爭議
如今，這家已23年的老牌企業，家族氛圍依舊濃厚，“阮氏兄弟”對公牛集團具有絕對控股權。
據公牛集團更新後的招股書顯示，公牛集團實際控制人為阮立平、阮學平，發行前，二人直接和間接合計控制公牛集團96.96%的表決權，對公司構成共同控制。發行完成後，阮立平、阮學平直接和間接合計控制公司表決權的比例則為87.27%，仍是公牛集團實際控制人。
作為家族企業，公牛集團頻繁進行關聯交易。其中，阮立平妻弟潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制的亮牛五金和杭牛五金，與公牛集團交易往來密切。2016-2018年，公牛集團對亮牛五金和杭牛五金銷售額共計分別為5203.04萬元、7373.94萬元和7690.91萬元，同一時期，杭牛五金在公司前五大客戶中分別位列第五、第四和第五。
不過，公牛集團招股書顯示，報告期內，公牛集團為減少關聯交易，收購了星羅貿易、秋美貿易100%股權，以及收購了關聯公司犇磊電器、超潤電器和超誠電器三家公司部分生產設備。
值得關注的是，除了專利侵權風波以及公牛集團頻繁的關聯交易，大手筆分紅也是其屢被關注的地方。
梳理公牛集團的業績可以發現，公牛集團“不差錢”。其招股書顯示，2016-2018年，公牛集團經營性淨現金流分別為17.79億元、11.64億元、19.1億元。不過，公牛集團卻擬通過IPO募集48.87億的資金，用於產品升級、研發建設等領域。
而同行業歐普照明IPO募集資金為12億元，正泰電器IPO募集資金為25.18億元，與此對比，公牛集團49億元的募資需求金額顯然更高。
事實上，公牛集團近幾年的利潤很大程度用在了分紅上。2015-2017年，公牛集團進行了3次分紅，向股東現金分紅分別為5億元、5億元、22億元。而公牛集團的大股東為阮立平、阮學平兄弟二人，這也意味著，公牛集團的現金分紅基本上被二人所得。
一邊曾大手筆現金分紅，一邊募集大額資金進行產能擴建，難免惹來質疑。再加上懸頂的10億元專利訴訟案以及關聯交易的問題，公牛集團IPO進程還需面對重重考驗。
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