新能源汽車高速發展對電解液需求大增,核心原材六氟磷酸鋰供應緊張出現價格上漲,公司受益於電解液需求增加、價格上升、六氟磷酸鋰自產導致電解液產品具備較強競爭力,在三個因素共振下,2016 年公司業績實現大幅增長,符合我們的預期。
日化產品及特種化學品穩步發展,疊層服務樹立新形象。公司在日化品及特種化學品方面的策略是聚焦高端客戶、創新營銷模式,公司持續拓展日化品等產品的營銷市場,並且將過去團隊式技術服務改進為疊層式現場服務,樹立了更高端的品牌形象。
有機硅技術平臺與日化材料、鋰電材料形成有效銜接。公司不斷研發有機硅材新產品,在日化領域開闢出新的業績貢獻點。同時因有機硅產品具有多種優異性能,逐漸應用到新能源汽車領域,所以有機硅業務可以與公司目前的新能源材料業務形成良性互補、資源共享。同時日化材料及特種化學品業務與公司鋰電材料業務發展階段不同,在資金的使用上能形成互相支撐,有利於公司整體的穩定發展。
鋰電材料內生外延有序成長,正極穿透式佈局蘊藏爆發力。內生成長方面,公司自主開發主要核心原材料,通過創新實現工藝、技術的不斷完善,構建成本優勢。外延上,公司併購核心客戶與技術優勢企業,參股上游原材料供應企業,同時橫向上和其他材料供應商協同發展,鎖定行業龍頭地位。公司在正極材料領域通過橫縱發展打造核心價值鏈,首先公司2016年控股正極材料企業江西艾德實現橫向突破,業務範圍從電解液擴展到正極材料,隨後公司規劃投建3萬噸/年的電池級磷酸鐵項目,為正極材料的供貨建立了穩定的體系。同時子公司九江天賜與容匯鋰業成立九江容匯,生產碳酸鋰、氫氧化鋰等產品,將正極材料產業鏈往上游延伸,實現了更加牢固的供貨體系,為實現產品更強競爭力奠定了基礎。從客戶上看,新客戶有珠海銀隆、珠海光宇,同時在跟進Tesla、Panasonic等國際巨頭。
創新價值凸顯,平臺優勢持續。從研發上看,公司擁有國家企業技術中心等平臺載體及高素質研發人員隊伍,在生產流程上具備豐富經驗,在中試、工藝上具備成熟模式,能支撐高附加值產品的產業化發展。電解液方面,公司能自主生產關鍵材料六氟磷酸鋰,同時開發液體LiPF6和LiFSI新型鋰鹽。溶劑方面,公司控股中科立新獲得有機硅電解液完全自主產權的物質專利,產業化後會構建新型電解液溶劑體系,同時公司增資吉慕特,獲得電解液阻燃劑領域的領先技術,為電解液業務再添新的優勢。
公司內生強勁,外延橫縱發力。傳統業務日化產品及特種化學品穩定發展的同時升級服務,與鋰電材料業務可以形成相互支撐,有機硅技術平臺與日化材料、鋰電材料能形成有效銜接,鋰電材料業務實現了電解液向正極材料的跨界,正極LFP材料產業鏈上又形成了穿透式佈局,三元正極業大幅投產,新客戶不斷開拓,未來直指國際巨頭。我們預計公司2017-2019年營收分別為31.5億、64.7億、74.3億元,歸母淨利潤分別為5.5億、7億、7.4億元,EPS分別為1.7元、2.15元、2.28元,對應的PE分別為30/24/22倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
產能過剩,產品價格加速下跌,下游資金拖欠
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