正極材料業務一馬當先:正極材料全年實現銷量17960噸,同比下降5.88%,實現全年收入25.03億元,同比上升8.12%,歸母淨利潤1.74億元,同比上升121.48%,主要是由於公司通過採用年度合作、低位戰略採購與臨時補充採購並行的採購模式進行成本控制,並通過產品和客戶的結構優化使得毛利提高,2016年正極材料毛利率提高到20.91%,使得公司綜合毛利率從去年的21.66%提升至今年的24.95%。
今年以來,金屬鈷漲價帶動鈷鹽及正極材料價格漲價,並且正極材料漲幅高於成本漲幅,,以NCM523為例,從年初的14.9萬/噸漲到了當前的19.6萬/噸,使得公司正極材料的單位盈利水平不斷攀升。
公司2016年底存貨價值12.07億元,相比2015年底存貨8.62億元大幅增加,我們認為這部分增量主要是正極材料的原材料、在產品、及產成品,這部分存貨的價值將受益於材料價格上漲,進一步提高正極材料的毛利。
公司實現多款高電壓鈷酸鋰和高鎳動力三元產品批量生產並出貨,並在研發4.5V高電壓鈷酸鋰技術、NCM811、NCA及其前驅體技術,具備技術領先性。
公司現具備3.3萬噸正極材料的產能,寧夏5000噸三元前驅體及5000噸三元正極材料已經投產,有望進一步增厚公司業績。
負極材料業務穩定增長:負極材料業務通過石墨化技術的升級換代和負極材料的一體化生產,降低成本,提升毛利率,全年銷售量22,604噸,同比上升42.73%,業務收入11.73億元,同比上升31.36%,歸母淨利潤0.97億元,同比上升62.12%。產能方面,年產35,000噸鋰離子動力電池材料項目中一期項目已處於設備安裝階段,寧德1萬噸項目目前處於建設階段,均將在2017年年內投試產。公司的負極材料研發取得較大成績,在啟停項目、硅基負極項目以及與華為合作的快充項目取得突破性成果。
電解液業務扭虧為盈:公司電解液業務實現銷售量為7,241噸,同比增長27.15%;實現業務收入4.19億元,同比增長121.05%,歸母淨利潤0.08億元,實現扭虧。目前在建2000噸六氟磷酸鋰和20000噸電解液項目,預計2017年第三季度電解液將投試產,2017年年內六氟磷酸鋰投試產,該項目將有效提升電解液業務的毛利率。
新能源車業務短期虧損無礙長期前景:新能源車業務營收0.95億元,歸母淨利潤-1.17億元,主要是由於行業波動及前期投入巨大所致。公司動力電池PACK業務現有產能700MWh,客戶包括福汽新龍馬、東風特汽等;子公司杉杉汽車具有專用車生產資質,青衫汽車完成10款車型研發工作;公司在全國19個城市完成充電樁佈局,累計建設4629個充電樁,同時佈局新能源車輛租賃業務,在上海、深圳、廣州、海口均有佈局,累計運營1585輛新能源車。
能源管理服務業務空間巨大:公司擬投資啟動杉杉能源管理服務產業化項,包括佈局2GWh消峰平谷的儲能節能項目及約0.2GW光伏潔能項目,客戶定位工商業企業,提供高性價比的能源管理服務,將在未來顯著增厚公司業績。
服裝業務重裝上陣:公司對控股子公司寧波杉杉服裝品牌經營有限公司實施了整體改制,並更名為杉杉品牌運營股份有限公司,重整後的服裝業務主要包括杉杉服裝品牌業務及其他品牌業務(LUBIAM和MARCOAZZALI),並擬以H股方式在香港聯交所上市。
盈利預測:預計公司2017~2019年的EPS分別為0.72、0.98、1.41,對應PE分別為23、17、12倍,首次覆蓋,給予“買入評級”,目標價21.60元。
風險提示:新能源車發展不及預期,正極材料價格大幅波動
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