'上市路還未開始就遇難，WeWork估值為何被腰斬？'

昨天，《華爾街日報》報道稱，WeWork預計在其即將進行的IPO（首次公開招股）交易中，該公司的估值約為200億美元，最近一次是在今年1月，該公司的私人估值為470億美元。

多年來，軟銀已經向這家公司投資了100多億美元，目前持有29%的股份。這使得WeWork成為軟銀最大的一筆投資，甚至超過了軟銀對優步77億美元的投資。

Uber和Lyft的ipo

今年5月，優步上市時的估值低於預期。儘管優步的估值保持在較低水平，但它的股價卻未能守住IPO發行價。今天美國東部時間上午10點08分，優步股價下跌1.5%，至31.95美元，比45美元的發行價低29%。

然而，WeWork估值的潛在下跌，給優步的下滑蒙上了陰影。優步的主要競爭對手Lyft以72美元的價格上市。然而，今天美國東部時間上午10點13分，該股交易價為45.06美元。正如我的同事莎倫•貝利(Sharon Bailey)所指出的，Uber和Lyft未來的道路可能會更加坎坷。

WeWork財政

今年，我曾多次對WeWork令人瞠目的估值表示擔憂。我們公司在2019年上半年的收入為15.4億美元，而2018年上半年的收入為7.64億美元。

在2019年上半年，WeWork的運營虧損增加了一倍多，達到13.7億美元。僅在2019年上半年，該公司就消耗了2億美元的營運現金流。

在2019年6月30日，WeWork擁有24.7億美元的現金和現金等價物。然而，這些現金只能維持幾個季度，因為該公司在上半年的投資活動中使用了23.6億美元。

WeWork上一次的私人估值為470億美元，相當於2018年營收的24倍。對於一家虧損數十億、固定成本很高的公司來說，這是一個很高的溢價。

WeWork的現金消耗預計將在2019年達到40億美元，2020年達到50億美元。據我們估計，WeWork需要更多的錢。4月30日，《華爾街日報》報道稱，WeWork在2026年之前需要196億美元的融資。預計該公司在那之前不會盈利。

相比之下，優步目前的股價是其2018年營收的4.8倍。軟銀另一家於6月上市的公司Slack 目前的股價是其2020財年(截至1月31日)營收的25倍。

軟銀

儘管軟銀願景基金(SoftBank Vision Fund)報告上個季度在Slack的投資實現了未實現利潤，但該股自本季度初以來已經下跌了20%以上。今天美國東部時間上午10點52分，Slack股價下跌5%，至28.50美元，增長和盈利問題困擾著該股。

在我們看來，WeWork估值的下降可能會影響軟銀願景基金的損益。軟銀願景基金(SoftBank Vision Fund)投資者和孫正義可能對沒有向WeWork投資160億美元感到滿意。

軟銀還推出了軟銀願景基金2 (SoftBank Vision Fund 2)，其中蘋果(Apple)和微軟(Microsoft)是投資於人工智能初創企業的有限合作伙伴。該公司估值的大幅下調也可能給該基金的融資帶來麻煩。

WeWork的債務計劃會怎樣?

該公司還計劃在首次公開發行(IPO)收益之外發債。儘管該公司希望借到60億美元，但債務融資取決於WeWork在IPO中至少融資30億美元。

如果WeWork的估值被削減一半，它將不得不出售兩倍的股票來籌集同樣數量的資金。此舉將導致軟銀和首席執行長諾伊曼(Adam Neumann)的股權進一步稀釋。因此，估值下降也可能給WeWork的債務融資帶來麻煩，進而影響現金流。

2019年最成功的初創企業ipo

優步上市第一天就虧損了，Slack在驚人的首日上市後也未能保持勢頭。不過，一些ipo表現突出。超越肉類公司(BYND)在5月份以25美元的固定價格上市，第一天就飆升了163%。在那之後，BYND飆升至200多美元。儘管該股已從高點回落，但仍以157美元的價格交易，是其IPO發行價的6倍多。

網絡安全公司CrowdStroke將IPO發行價定為34美元，首日上漲約70%，至58美元。此後，CrowdStrike的股價飆升至100多美元。儘管該公司股價已從這些高點回落，但目前仍是IPO發行價的兩倍。CrowdStrike在美國東部時間上午11:46的交易價格為78.68美元。

Pinterest於4月18日上市，首日漲幅超過28%，收於24.40美元。Pinterest保持了其首日領先地位，在美國東部時間今天上午11:53的交易價格為30.40美元。

本文作者：MAYUR SONTAKKE, CFA, FRM 華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們