引用

Zhu H , Zhou Z Z . Analysis and outlook of applications of blockchain technology to equity crowdfunding in China. Financial Innovation, 2016, 2(1):29.

簡介

通過互聯網進行股權融資是為創業公司籌集資金的新渠道。它具有低門檻，低成本和高速度的特點，因此能夠鼓勵創新。本文考察了中國股權眾籌實踐中存在的問題。在分析區塊鏈技術特點的基礎上，進一步探討了其在股權眾籌中的實際應用。 1）區塊鏈技術可能是一種安全，高效，低成本的解決方案，用於記錄眾籌資助的公司的股票和股份; 2）區塊鏈技術簡化了眾籌股票的交易和轉移，從而促進了它們的流通; 3）區塊鏈技術實現了投資者與企業家之間的對等交易，解決了監管合規與資金管理安全的問題;4）區塊鏈技術可用於為眾籌者開發投票系統，使他們能夠參與公司治理。這有助於保護小投資者的權益; 5）區塊鏈技術幫助監管機構瞭解市場狀況，並支持監管活動，如管理投資者和打擊洗錢活動。

中國股權眾籌面臨的問題

股權眾籌對融資和支持初創企業以及鼓勵創新產生積極影響。但是，一些問題的法律和實踐方面仍需要解決和改進。本文重點討論中國股權眾籌實踐中可以通過區塊鏈技術解決的問題。

股份登記

眾籌公司的股東結構和傳統私營公司截然不同，它更像是上市公司的股東結構，股東的數量大並且相互聯繫鬆散。然而，眾籌公司的股份並非由中國證券登記結算有限責任公司（CSDC）等可靠的集中登記系統記錄，或在可信賴且可靠的結算系統（如公共證券交易所繫統）上進行交易。因此，股權登記和眾籌公司股份的管理構成了挑戰。

股東登記和確認

根據“公司法”和“公司註冊條例”，被認定為有限責任公司的合格股東，股東需要投資公司並記錄在公司的股東名單上，該名單由公司批准。登記機關並提交公司登記文件。眾籌企業與傳統民營企業相比，投資者之間的關係以及投資者與眾籌企業之間的關係更為寬鬆。這對可信和有效的股東權利登記和確認提出了強烈要求。

註冊費用管理

目前的股東登記和相關程序一般都依賴紙質文件。雖然紙質文件不易被改變，但它們需要很高的管理成本。由於眾籌股東分佈在不同地區，傳統商業登記涉及重要文件的簽發和郵寄。此過程很複雜，並且會產生新問題，例如安全問題和高成本。

股權交易和轉讓中的問題

股東登記的困難給股權交易和轉讓帶來了困難。現有的登記程序使股權交易和轉讓變得複雜化，使投資者交易股票和清算投資變得不方便，從而阻礙了股權流通。股權流動性不足與高風險相關，這阻礙了投資者的投資，並且對那些希望成功籌集資金並獲得高估值業務的人群籌款工作不利。實際上，眾籌平臺通常提供註冊和交易服務。但是，考慮到這些平臺的低效率，可信度和信息安全性，這些服務並不完善。SAC的“草案”還明確禁止眾籌平臺提供代表投資者持有股權和股權轉讓等服務。因此，為了促進轉移，交易和流通，我們需要引入具有高可信度和成本效率的第三方註冊，結算和交易系統。

管理籌集的資金

中國國內股權眾籌的基金管理面臨的主要挑戰是資金安全和遵守法規。與P2P貸款不同，眾籌程序涉及許多投資者，籌款人和眾籌平臺，很容易形成資本池。因此，眾籌平臺可能存在不正當使用存款資金的風險。從法律角度來看，資本池的存在可能不符合法規。

目前，一些眾籌平臺宣佈募集資金由提供託管服務的第三方持有。由於眾籌平臺良莠不齊，眾籌平臺的公開聲明不足以讓投資者清楚該平臺是否真正控制了資本池。目前，沒有有效的機制來管理和概述眾籌平臺的管理不善和濫用資金。

保護眾籌股東權益的問題

股權眾籌目前面臨的一個問題是缺乏投資者參與公司治理的有效方式。因此，內部人員很容易以犧牲投資者的利益為代價來控制公司。目前的眾籌公司需要建立一個具有成本效益和可靠的投票系統，以便投資者對關鍵業務決策進行投票。這樣的制度將確保股東在重要決策中有發言權，小投資者可以參與公司治理，大股東不會侵犯小投資者的利益，並且所有投資者的利益都受到保護。

股權眾籌的監管

股權眾籌面臨的現行監管問題包括合格投資者的標準，投資額度，眾籌平臺監管，非法集資監管，欺詐性集資發現，反洗錢。為了解決這些監管問題，監管機構應該擁有關於股權眾籌市場的全面而詳細的信息，以及對整體眾籌市場的充分了解。

區塊鏈技術的實際應用

關於眾籌公司股東的登記和確認，股東名單等紙質文件是一種集中的信息存儲媒體。但是，集中式數據管理無法解決數據安全問題，數據丟失和數據篡改的風險仍然存在。基於區塊鏈技術的股東名單可以作為傳統紙質文件的更好替代品。Blockchain的分散數據管理，分佈式分類帳存儲，防篡改和防偽功能確保了它比傳統紙質文檔更安全。

關於註冊管理的成本，區塊鏈提供了數字化解決方案，可以減少行政管理和人力成本，消除簽署紙質文件，郵寄文件，文件認證和公證的過程。這使得位於不同地區的眾籌股東能夠以低成本安全地註冊他們的權利。只要他們在眾籌公司投資，他們作為股東的權利就可以通過區塊鏈技術支持的智能合約自動識別。

至於股權交易和轉讓方面的困難，需要為股權交易和交易結算引入可信且高效的第三方系統。一些學者提出了區域股權交易中心，以提供股權登記，託管和轉讓給眾籌公司股東等服務。但是，建立集中的區域登記和結算系統會引入運營和中介成本。集中式系統還存在系統故障的風險。此外，區域股權交易中心可能無法在統一平臺上建立。區域交易中心的分散管理可能會降低股權流動性並阻礙股權流通。

因此，建立統一的基於區塊鏈的股權眾籌平臺可能是比建立區域交易中心更好的解決方案。區塊鏈支持分佈式賬本，提供數據安全性、透明性和完整性，並提供防篡改和防偽功能，有助於平臺贏得公眾信任。區塊鏈還解決了雙重付款問題，確保了股權交易和轉讓的唯一性。與此同時，股權數字化消除了紙質文件，降低了勞動力成本，提高了股權交易和轉讓的效率。為了解決資金管理和合規問題的安全性，我們可以使用區塊鏈技術實現用戶之間的點對點直接匯款。在籌款過程中，籌款文件可以存儲在區塊鏈中。募集資金後，投資者通過區塊鏈自動註冊為股東。投資者收到證據證明他們擁有眾籌公司的股權。由於資金不通過平臺，因此不會出現資金池。這解決了資金安全和遵守法規的問題。

在實際中公司的治理很複雜，區塊鏈不能完全解決公司治理問題和保護股東利益。然而，從技術角度來看，區塊鏈的高可信度，可編程性和防篡改功能使其成為股東投票決策的可行解決方案。眾籌股權管理平臺可以為位於不同地區的股東引入基於區塊鏈的投票系統。這將使股東能夠以高效率和低成本參與公司治理。

此外，建立基於區塊鏈的股權眾籌平臺將有助於監管機構獲得有關眾籌市場的綜合信息，制定符合市場需求的政策，規範投資者資格和投資額度。它將有助於監管機構監督股權眾籌平臺的行為，並發現非法和欺詐性的籌資活動。區塊鏈的防篡改和可追溯性功能將使監管機構能夠有效跟蹤個人身份和資金，使其成為反洗錢的工具。

股權管理中的區塊鏈案例

NASDAQ Linq：基於區塊鏈的私募股權市場。納斯達克於2015年推出其區塊鏈平臺Nasdaq Linq，並使用區塊鏈技術進行證券交易試驗。實驗的目的是證明股權交易可以在區塊鏈平臺上進行數字化管理。Linq是一傢俬營企業股權管理工具。其系統支持股權的數字化確認，大大節省了時間。一些初創公司已經嘗試過Linq，並完成了股票登記和交易。納斯達克全球軟件開發總監Zinder表示，區塊鏈技術的使用對於改善私人企業股權分配具有重要意義。

Antshares：基於區塊鏈的數字資產管理平臺。根據Antshares的白皮書，Antshares將物理資產和財產權數字化，並使用點對點（P2P）網絡實現金融服務的分散網絡協議，如股東登記，股票發行，股權轉讓和交易，以及股權交易的清算和結算。這些服務可用於股權眾籌，P2P借貸，數字資產管理和智能合約。為了探索區塊鏈的實際應用，Antshares進行了符合法規的試驗。Antshares用戶可以通過中國政府授權的CA認證機構進行實名認證。基於區塊鏈的股權登記可以由中國政府認證的公司進行數字簽名。它使相關活動合法化。用戶身份驗證和反洗錢協議嵌入在Antshares API中。第三方支付，銀行和其他金融機構可以使用Antshares協議來實現相關合規活動。

結論

從理論上講，區塊鏈技術是一種解決方案，可以在眾籌行業實現高效低成本的股權登記，股權交易和轉讓以及股東投票，消除與基金管理相關的法律風險。它還可以幫助監管機構監督和了解眾籌市場。因此，區塊鏈應用在股權眾籌領域具有良好的前景。

致謝

本文由南京大學軟件工程系2017碩士生楊登輝翻譯轉述。