小師妹說：
今天的內容有點專業，小師妹沒看太懂......所以導讀寫不粗來，大家就直接看正文吧
文/阿耐
在穩定的市場形態中，期貨的定價基本遵循了現貨市場的成本加利潤的定價模型。於是，在期貨套利中，就有以下情形：
當近期合約價格加上持倉成本仍然低於遠期合約價格時，則可以買近賣遠。主要認為隨著大量的套利者的進入，遠近合約價差會無限的接近持倉成本。
當近期合約價格高於遠期合約價格與持倉成本之差時，則可以做反向套利。近期合約價格被高估，市場參與者會賣出近期合約，再通過遠期合約補回。
在基本面斷層的情況下，期貨的定價不再是成本加利潤，而是剛需加預期的定價模型 。
剛需，是現貨市場對近期期貨合約上的一種映射，即下游企業對這種產品在近期不得不滿足一種需求。
譬如PTA期貨，在2-3月份之間，這是距離現貨的交割時間最近的期貨合約，參照的定價是PTA現貨市場，即下游聚酯企業對 P T A的生產之需。此時貿易商基本停止了囤貨行為，預期，則是對超遠期合約的期貨價格走勢的反映，在悲觀的情緒下，就會引起對未來原料成本下跌、開工率下調以及下游工廠零庫存的擔憂，遠期價格會在悲觀預期的引導下跌至成本線附近。
在穩定的市場心態中，現貨、近期合約期貨價格、遠期合約期貨遵循下列的關係 ：
現貨價格 ＜近月期貨 ＜遠月期貨
在基本面斷層的悲觀情緒下的三者價格關係 ：
現貨價格 ＞近月期貨 ＞遠月期貨
成本加利潤的定價模式是常見的市場形態，這裡我們主要是分析基本面斷層下的價差關係。
我們以PTA期貨為例 ，圖示基本面斷層下的價差關係 。
上圖顯示，隨著TA1705合約交割期的臨近（由於1705合約現在過期，暫由1706合約代替），TA1705期價與現貨價格日益接近。而在這過程中，TA1709與TA1705的價差在擴大，最大的時候達到 316元/噸之上。隨後市場上有投資者開始做空TA1705並同時買入TA1709，雖然在 5月份合約移倉到 9月份之時，價差有所縮小，但逆向價差依然存在100元/噸左右。
作為投資者而言，在決定做套利的時候，並不是簡單的判斷遠近價差和持倉成本的關係，更為重要的是要結合當前的市場形態來分析。
在常規的套利分析中一般是分辨是牛市套利還是熊市套利，但是對實踐的投資策略而言，需要重點觀察和分析市場是出於穩定心態還是出於基本面斷層的狀態。
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