明星港股必覽-香港交易所（HK.0388）

港交所基本介紹

香港交易及結算所有限公司（簡稱港交所，代碼：0388）於2010年6月27日在港上市，是一家控股公司，全資擁有香港聯合交易所有限公司、香港期貨交易所有限公司和香港中央結算有限公司三家附屬公司。主要業務是擁有及經營香港聯合交易所與期貨交易所，以及其有關的結算所。

所屬板塊：藍籌股（恆生指數成份股）

行政總裁：李小加

大股東：香港特別行政區政府

持股比例：5.45%

注：未經特區政府財務司批准，任何機構不得持有港交所5%以上股權，目前僅特區政府持股超過5%。

表一：主要財務數據

表二：五年股價表現

股價漲跌邏輯

香港市場成交量增加，股價上漲，成交量下降，股價下跌。

按業務結構分類來看，港交所/HKEx 的收入主要來自於交易費/交易系統使用費與結算/交收費，2015 及2016年數據顯示，兩項收入佔主營收入約70%。

表三：2016年綜合收益表

打開任意一家海外券商的收費標準，可以清晰地看到，交易費及交收費等的計算依據均是交易值（即成交額）。

表四：收費標準

圖五：港交所成交額變化概覽

圖表來源：港交所2016年年報

圖六：歷史股價表現回顧

注：數據截止於2017年6月2日。

圖七：看好港股，買港交所（中金公司）

數據來源：中金公司

結論：影響”港交所"股價表現的主要因素是成交額，當日均成交額提升，股價有望上漲，如提升較快，股價彈性空間更具吸引。

圖八：投研機構評級

數據來源：萬得資訊。

主要觀點參考

HSBC（匯豐）

一季度數據印證了我們對大陸投資者增加的預測。成交量雖仍然處於較低水平，但是投資者仍應對“新常態”保持關注。

繼續給予港交所“買入”評級，並維持230港元目標價不變。

中金公司

投資建議：上調港交所評級至“推薦”，目標價247港元（23%上漲空間），對應800億港元ADT以及40倍動態市盈率。

理由如下： 互聯互通將結構性提升港股成交量內生增速10%+。預計南下資金累計淨買入將由16年底的3230億增長至18年底的1萬億。按照6x換手率（2016年A股/港股市場平均分別為6x/0.7x），預計南下資金帶來每天新增交易量~200億，即2018年預測日均股票交易額的20%（分攤到兩年，相當於每年提升港股成交量10%）。其中，2018年南下資金6x換手率（2016年實際為4x）的假設主要基於：1）港股市場走牛帶來交易情緒上漲；2）南下資金由單向買入逐步過度到買賣均衡將有效提升該部分資金換手率；3）當前南下資金由換手率較低的銀行理財和保險資金主導，隨著換手率較高的公、私募基金及個人投資者加入，南下資金整體換手率將進一步抬升。

內生增速提升帶來估值提升，港交所估值中樞有望從30倍升至40倍。互聯互通結構性提升ADT內生增速10%，帶來港交所估值中樞相應提升。正如十年前的國企大量赴港上市使港交所估值從20倍升到30倍；如今互聯互通背景下，港交所估值有望迎來二次騰飛。

中金策略組看好港股市場。預測港股市場目前仍有10~15%的上行空間，主要基於國內經濟增速有望見底回升、南向資金不斷流入以及國外投資者對中國資產的配置比重處於歷史最低位。看好港股，買港交所（歷史上彈性超過1.5）。

銀河國際

我們首次覆蓋香港交易所並予“買入”評級，戈登增長模型目標價為232.5 港元。

從長遠來看，若A 股被納入MSCI 指數，將會改變整個港交所的格局，而市場正低估了這帶來的利益。隨著MSCI A 股指數的自由流動市值比重逐漸增加，滬股通及深股通的年度成交額或在10 年內分別達到香港市場2016 年成交額的103％。

從短期來看，目前的2017 年市場共識預測代表著2017 年全年日均成交額僅約為730億港元，只與年初至今的水平相若。隨著港股和A 股強勁的表現將吸引更多的資金流入，我們認為實際的成交額有望高於這水平，我們相信，基於港交所的新定位，公司有望獲得估值提升，2017 年市盈率有望升至40.9 倍。

光大證券

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價224.8港元。

我們判斷，“人民幣國際化”需要藉助香港有序放開國內資本市場，香港金融市場與港交所/HKEx 也需要通過互聯互通為其業務長期增長增添新的核心驅動力。

長期來看，隨著額度/標的範圍/投資者門檻等有序放開，香港現貨市場或向中國投資者平穩傾斜疊加兩地投資風格的差異，互聯互通不斷推進有望加速南下資金流入/增強香港股本證券市場流動性，提振港股估值水平。

港交所/HKEx 與LME 授信的國際化認證/大型國內大宗商品現貨交易平臺（前海大宗商品交易平臺）的建立或將滿足國內實體化金屬商品交易結算需求/完善商品定價機制。此外，LME 或與國內商品期貨市場的業務模式形成互補，互聯互通在商品市場的延伸空間巨大。

風險提示：市場日均交易額/日均交易數量不及預期，互聯互通推進低於預期，新業務前期利潤率或將承壓，政策不確定性等。

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