香港交易所投資者教育專欄
隨著人民幣國際化的步伐加速，人民幣期貨已成為全球多家交易所頗為常見的產品，成交量大部分集中在亞洲地區的交易所。作為全球投資者的離岸人民幣產品交易及風險管理中心，亞洲區以港交所的產品最為多樣，交投最為活躍。
港交所的人民幣期貨產品包括美元兌人民幣（香港）、歐元兌人民幣（香港）、日圓兌人民幣（香港）、澳元兌人民幣（香港）和人民幣（香港）兌美元期貨。2016年，美元兌人民幣（香港）期貨表現卓越：全年成交合約538594張，年度增幅105%；年底未平倉合約達45635張，按年增幅98%，雙雙創下歷史紀錄。此外，2016年12月的日均成交量攀升至4325張。2016年下半年，新推出的人民幣（香港）兌美元期貨合約成交量也在增長，未平倉合約自推出以來穩步上揚；2016年12月平均每日成交95張合約，年底未平倉合約達1494張的高位。2017年，人民幣期貨表現不俗，前5個月的日均成交量比去年同期上升30%。1月5日，美元兌人民幣（香港）期貨單日成交創新高，交投達20338張（名義價值超過20億美元），未平倉合約於1月4日增至46711張（名義價值約47億美元），同時創下最高紀錄。
港交所人民幣期貨的交易用戶主要來自企業、資產管理公司、基金公司、自營交易公司、經紀公司和專業投資者。交易的驅動因素之一是市場對衝人民幣匯率風險的意識提高。個人或機構投資者都開始意識到人民幣匯率波動會對人民幣資產、負債和現金流量產生影響。人民幣雙向運動已被公認為投資者風險管理框架的指標，人民幣期貨也成為重要的風險管理工具。
另外一個驅動因素是投資者的套利需求。期貨套利是指利用相關市場或相關合約之間的價差變化，在不同市場或不同合約之間進行交易方向相反的交易，以期價差朝有利方向變化後平倉而獲利的交易行為。一般來說，期貨套利交易主要是指期貨價差套利。所謂價差套利，是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行套利的行為。根據合約選擇的不同，期貨價差交易可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。
跨期套利，是指在同一市場（即同一交易所）同時買入或賣出相同商品不同交割月份的期貨合約，以期合約間價差朝有利方向發展後平倉獲利的交易行為。同時，期現套利，即在現貨和期貨中同時進行交易方向相反的交易，也可視為跨期套利中的一種特殊交易。
對於港交所人民幣期貨來說，其掛牌交易的合約有即月、下三個歷月及之後的四個季月，幾個合約間可做跨期套利。當較近月份的合約價格上漲幅度大於較遠期的上漲幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度小於較遠期的下降幅度，可以買入較近月份的人民幣期貨合約，同時賣出遠期月份的人民幣期貨合約，市場上把這種套利成為牛市套利。
同樣道理，當較近月份的合約價格下降幅度大於較遠期的下降幅度，或者較近月份的合約價格上漲幅度小於較遠期的上漲幅度，可以賣出較近月份的合約同時買入遠期月份的合約進行套利。
跨市套利。在期貨市場上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品。比如港交所（HKEX）和芝商所（CME）都推出了人民幣期貨，因為兩個市場的合約大小、流動性等不同，人民幣期貨在兩個市場會有一個相對穩定的價差，一旦這個價差發生短期變化，交易者就可以在兩個市場間套利，購買價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約，在期貨價格趨於正常時同時平倉，賺取收益。
跨品種套利分為兩種：一種是相關商品間的套利，如銅和鋁都可以用作生產電線的原材料，兩者的可替代性使得其價格趨於同向發展；另一種是原料與成品間的關係，如大豆與其兩種製成品——豆油和豆粕之間的套利。但是，外匯期貨是期貨市場跨品種套利的一個特例。因為外匯是兩種幣種直接的交換比率，所以當涉及兩種外匯的跨品種套利時，一般能直接找到第三種外匯品種（交叉匯率）來代替這種套利交易。比如港交所當前有美元兌人民幣（香港）期貨、歐元兌人民幣（香港）期貨等，當交易者同時買入歐元兌人民幣（香港）期貨和賣出美元兌人民幣（香港）期貨時，其操作等於直接買入歐元兌美元期貨合約。因此，在外匯期貨市場中，跨品種套利往往會變成單品種的投機交易。
在進行套利交易時，同樣存在風險。如果出現了極端價格變動，風險也會大幅提高。一般來說，套利交易存在以下風險：交易風險、配對風險、交易對手風險、流動性風險。其中，交易風險是指兩筆交易無法同時成交，使得套利組合的成交部分暴露於價格波動的情況，以及平倉時無法在獲利價格成交的情況。此外，不同市場交易時間不同也會給交易者帶來風險。配對交易風險是指同時買賣的對象價格關係失效。交易對手風險是指由於套利交易涉及未來的資金交割，因此面臨交易對手違約無法支付資金的風險。流動性風險是指正向套利者可以被視為預期價差迴歸“正常值”者。如果資產組合相關性違背預期，即正常比價或差價關係未能恢復，甚至進一步偏離常值，或保證金要求提高，套利者可能面臨資金流動性不足的風險。
因此，在套利交易中，要注意套利必須堅持同時進出，下單報價時明確指數價格差，不能因為低風險和低額保證金而進行超額套利。
（作者單位：浙商期貨）