【市場概況和結論】
首先，從近期國內外油脂市場結構來看，本輪油脂上漲的驅動來自於國內豆油。
其次，從基本面的情況來看，市場交易的是中美貿易談判前景惡化，遠月大豆供應不足，疊加豆粕需求不佳，從而得出豆油遠期供應收縮的預期，但預期需要時間進行驗證，在當前價格已經大幅上漲的情況下，進口南美大豆的盤面壓榨利潤良好，同時豆油和棕櫚油的進口利潤有望被打開，但是豆油庫存的顯著下降卻沒有兌現。同時，產地棕櫚油並沒有給出減產信號，本次油脂的上漲沒有得到產地棕櫚油供需改善的配合，在供需沒有本質改善的情況下，中國漲價的結果就是通過利潤驅動全球油脂庫存向中國轉移。
結論：從交易上來說，當前國內油脂市場情況類似於2018年底的一波上漲，當時是交易油粕比和春節前備貨。目前油脂的價格已經接近關鍵阻力位置，我們認為可以考慮佈局豆油單邊空單，主要的風險點在於①國內豆粕需求在目前基礎上變得更差，大豆壓榨開機率持續保持低迷；②國內油脂需求不止於季節性的表現。
【核心因素分析】
當前國內外植物油市場結構特徵：
在過去三週時間裡，BMD棕櫚油指數上漲9%，美盤豆油上漲8%，國內豆油指數上漲12%，國內棕櫚油指數上漲12%，國內菜油指數上漲4%。從目前的市場結構裡，我們可以看到三個特徵：①本輪油脂的上漲驅動在於國內市場而非國外市場；②國內油脂市場的上漲驅動是豆油；③國內棕櫚油強於BMD棕櫚油。
國內豆油領漲的交易邏輯分析：
從前面國內外油脂市場的結構分析中，我們認為本次油脂的驅動為國內豆油。具體到市場的交易邏輯，我們總結如下：
①市場預期中美貿易談判是持久而且艱難的，在這種預期下，中國的大豆進口全部依賴南美，市場擔心11月份以後大豆到港不足；
②國內豆粕需求很差，從近期的大豆壓榨、豆粕庫存和成交、豆粕基差表現、國內豬價表現可以得到驗證；
③預期遠月大豆到港減少疊加豆粕需求疲軟的情況下，市場開始交易油粕比的邏輯；
④同時，在目前時間段，國內油脂趕上雙節備貨，整體成交尚可，油脂價格的上漲和供應的預期收縮進一步強化了油脂貿易商和終端備貨的心態。
⑤遠期菜籽和菜油供應有限，菜油溢價抑制菜油需求，棕櫚油和豆油的替代需求增加。
原油：宏觀與基本面背離下跌空間有限
OPEC+減產和頁岩油產量下滑改善供需結構，美聯儲鷹派降息、中美貿易摩擦升級、宏觀經濟可能進一步下行將帶動風險資產被拋售。下跌空間有限，在宏觀波動率下降之後，預計油價迴歸基本面並逐步反彈，Brent在8月底可能回到65-70美元/桶的區間。
植物油生柴生產利潤惡化
隨著近期原油價格的回落和植物油價格上漲，植物油用於生柴生產的利潤已經出現明顯惡化，以下是POGO價格走勢，預示著棕櫚油用於生柴生產的利潤嚴重惡化，對棕櫚油的消費支撐在減弱。
產地棕櫚油供需面並沒有迎來本質上的改善
棕櫚油大庫存是拖累全球油脂價格至今仍未走出熊市週期的原因，從大格局上看，油脂價格大趨勢扭轉需要供需面上本質上的改善，也就是需要大豆減產和棕櫚油減產或者植物油需求爆發才能實現。MPOB公佈的7月供需數據顯示，雖然由於7月份出口表現不錯，庫存出現下降，但是7月份馬來西亞產量174萬噸，環比增幅15%，接下來的8~10月份將迎來棕櫚油產量的高峰，產地節奏大概率將從去庫存轉為增庫存。從產地的降水情況來看，自年初至目前馬來和印尼的棕櫚油主產區降水沒有出現問題，並且結合今年產量的表現，目前我們預期未來產地的產量超預期下降的可能性不大。
馬來棕櫚油仍是歷史同期最高水平。馬來棕櫚油去庫存依賴於減產或者是出口持續爆發或者生柴繼續給出很好的利潤，出口持續爆發需要主要的進口國油脂需求爆發、國際豆棕價差利於棕櫚油出口、或者是搶佔印尼的出口市場份額，總結來說需要很多條件配合，所以出口即使短暫的好轉，但是有可能是政策、季節性因素、匯率、或者是進口利潤階段性好轉導致的，持續性要打個問號，因此持續有效的去庫存就需要減產來配合，在減產的信號出現之前，供需面很難出現扭轉。
印度植物油需求平淡
印度植物油總進口連續出現下降，進口下降帶動印度植物油庫存5、6月份連續下降，印度油脂進口利潤已經在7月中下旬出現大幅惡化，目前豆油和葵油進口利潤最差，進口RBD稍有利潤，但是較前期也已經大幅回落。在缺乏進口利潤刺激的背景下，印度的油脂進口短期內很難出現爆發。綜合來看，印度的植物油需求表現不佳，並不能給全球油脂市場提供支撐。
來源：中糧期貨研究中心；作者：陽林欽 白傑 ；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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