截至5月16日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤下降13元至571元,創近7個月的新低。秦皇島庫存增加4%至590萬噸。錨地船舶數量44艘,與上週少一艘。沿海煤炭貨運指數下跌2.4%,連續5周下降,但近幾天有反彈。六大沿海電廠煤炭庫存回升2%至1,200萬噸,為今年的最高點。庫存天數19天。我們認為未來煤價的下行壓力來自於下半年去產能速度環比放慢而供應釋放環比加快,以及鑑於經濟可能逐季走弱下煤炭需求的繼續下行,市場對今年的煤價預測有下調的可能。政府希望煤價落在500-570元的綠色區間僅僅1個多月就已經達到,煤價跌幅超預期,我們認為主要與需求下行有關。這仍是未來的風險點,此外供應的釋放進度也是需要重點關注的。近期的走勢符合我們3月以來對板塊謹慎的觀點。未來投資機會來自於超跌反彈,近一個月由於宏觀面預期走差疊加對煤價悲觀預期,眾多優質股的跌幅超過30%,估值在10-15倍之間,相對比較便宜。經濟或貨幣政策預期差的向好也會帶來波段投資機會。但我們認為今明年需求負增長,但供應仍會增長的態勢不利於行業供過於求格局的改善,總體經濟及貨幣政策不利於強週期股,且煤價仍有下跌空間,仍維持板塊中立的評級。需求側(包括貨幣政策)的變化是最需關注的。關注近期跌幅較大以及擁有較好基本面和國企改革題材優質個股,建議重點關注陝西煤業、中國神華、潞安環能、山煤國際、陽泉煤業、冀中能源等。
支撐評級的要點
港口煤價跌幅擴大。截至5月16日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤下降13元至571元,跌幅仍較大。近一個多月以來跌幅高達17%或115元,並創近7個月的新低,儘管同比仍有50%的增長。產地煤價中動力煤跌幅仍在3%左右的較大跌幅,焦煤跌幅較前期明顯放大至4%左右的全國普跌,無煙煤體現了較好的抗跌性,弱勢穩定。
需求指標明顯回落,港口電廠庫存增至正常水平。秦皇島庫存增加4%至590萬噸。錨地船舶數量44艘,與上週少一艘。沿海煤炭貨運指數下跌2.4%,連續5周下降,但近幾天有反彈。六大沿海電廠煤炭庫存回升2%至1,200萬噸,為今年的最高點。庫存天數19天比上週少一天,日耗量環比增加2.5%至61萬噸,同比增幅下降至6%。電廠的庫存和庫存天數以及港口庫存仍在正常範圍。
日耗量下降明顯。六大電廠日耗量同比增速高位回落明顯,從今年1、2月平均21%、3月19%,4月17%到目前6%,也顯示了經濟和煤炭需求的回落。由於淡季因素逐漸加強(水電出力將逐漸加強),而需求同比增速轉差,庫存仍在回升中,我們認為煤價下跌仍將繼續。
供給方面收的較緊,未來有望放鬆。4月煤炭產量環比小幅回落2%至2.9億噸,顯示供應仍然收的比較緊。截至4月煤炭去產能指標已經完成全年1.5億噸任務的46%,顯示出去產能進度較快。而減量置換的產量放出來比較慢是造成產量環比負增長的原因。根據煤炭資源網,截至4月,全國已經審核確認的新增先進產能有4.4億噸(76個礦,產能578萬噸/礦),對應退出3.3億噸產能,我們預計先進產能有望在17-19年投放市場。目前看釋放速度較慢,但可能會逐步加快。
今年煤價預測有下調的可能。6月的煤價仍需要謹慎,因為12-15年的四年裡,6月的煤價跌幅都比較大。我們認為未來煤價的下行壓力來自於下半年去產能速度可能環比放慢而供應釋放環比加快,以及鑑於經濟可能逐季走弱下煤炭需求的繼續下行,市場對今年的煤價及業績預測有下調的可能。政府希望煤價落在500-570元的綠色區間僅僅1個多月就已經達到,煤價跌幅超預期,我們認為主要與需求下行有關。這仍是未來的風險點。此外,供應的釋放進度也是需要重點關注的。
投資建議:近期的走勢符合我們3月以來對板塊謹慎的觀點。未來投資機會來自於超跌反彈,近一個月由於宏觀面預期走差疊加對煤價悲觀預期,眾多優質股的跌幅超過30%,估值在10-15倍之間,相對比較便宜。經濟或貨幣政策預期差的向好也會帶來波段投資機會。但我們認為今明年需求負增長,而供應仍會增長的態勢不利於行業供過於求格局的改善,總體經濟及貨幣政策不利於強週期股,且煤價仍有下跌空間,仍維持板塊中立的評級。需求側(包括貨幣政策)的變化是最需關注的。關注近期跌幅較大以及擁有較好基本面和國企改革題材優質個股,建議重點關注陝西煤業、中國神華、潞安環能、山煤國際、陽泉煤業、冀中能源等。
陝西煤業:產能結構優化 盈利能力大幅提升
陝西煤業 601225
研究機構：光大證券 分析師：唐宗辰 撰寫日期：2017-05-03
事件:
2016年公司實現營業收入331.32億元,同比增長1.91%,歸屬於上市公司股東淨利潤26.2億元,扭虧為盈,EPS0.28元,公司擬向上市公司股東每10股派發現金紅利1.1元;同時,公司公告一季報,實現營業收入122.74億元,同比增長110%,歸屬於上市公司股東淨利潤26.67億元,每股收益0.27元。
點評:
受益煤價上漲、產能結構優化和成本下降公司業績大幅增長。2016年公司煤炭綜合售價233.19元/噸,同比上漲43.91元/噸,其中,12月平均售價達368元/噸,1月進一步上漲至392元/噸,由於公司煤炭多為地銷,市場化程度高,因此充分受益煤價上漲;產量方面,2016年公司剝離渭北礦區經營成本高且產品質量低的3家礦業公司及2對礦井,剝離產能1043萬噸,受此影響,2016年公司煤炭產量9205萬噸,同比下降16.33%;成本方面,2016年公司自產煤噸煤完全成本150.77元/噸,同比下降8.62元/噸,降幅5.41%,成本下降的主要原因在於:1、材料、燃料及動力成本下降。通過出售渭北地區高成本礦井導致材料、燃料及動力成本同比下降60,142.89萬元,降幅28.90%,2、人工成本下降。通過資產重組,公司員工數量從56694人下降至28331人,人工成本同比下降10.3億元,降低幅度為31.2%。
煤質優良,內生性增長潛力較大。公司目前15對生產礦井中,先進產能礦井7對,佔總產能69%;達到一級安全質量標準礦井共13對,佔總產能近90%,公司97%以上的煤炭資源位於陝北、彬黃等優質煤產區,呈現一高三低(高發熱量、低硫、低磷、低灰)的特點,另外公司通過減量置換新增兩個在建礦井,小保當礦和袁大灘礦,其中,小保當一號井800萬噸/年(持股60%)減量置換項目獲發改委核准通過,預計2017年底投產,另外公司持股51%的文加坡煤礦(400萬噸)也進入聯合試運轉。
盈利預測與估值
預計2017-2018年EPS分別為0.73元和0.61元,公司通過資產重組,剝離高成本、低盈利礦井實現輕裝上陣,另外,文加坡、小保當等技改、新建礦井2017年將投入生產,繼續維持對公司的增持評級。
風險提示:地產調控導致房地產投資增速下行
中國神華:煤炭銷售量價齊升 助業績大幅增厚
中國神華 601088
研究機構：海通證券 分析師：吳傑,李淼 撰寫日期：2017-05-02
一季度歸母淨利潤122 億元,同比+166%,環比+126%,EPS 為0.62 元,主要基於煤炭盈利好轉。2017Q1 公司營業收入611 億元,同比+55%,環比+5%;利潤總額177 億元,同比+101%,環比+101%;歸母淨利潤122 億元,同比+166%,環比+126%。盈利增長主要來自煤炭板塊煤價、產量、成本三重驅動:1.下水煤價達495 元/噸,同比+57%,環比-0.95%。2.一季度公司商品煤產量7800 萬噸,同比增長9.4%,環比增長2%,從銷售端來看,Q1 公司下水煤銷售6690 萬噸,同比+23%,環比+22%,價格較高的下水煤銷量大幅提升。3.自產煤噸煤成本為105.8 元,同比-0.5%,較16 年平均成本下降2.85%,成本下降主要來自原材料、燃料及動力成本的減少。
售電量增加難以扭轉電力業務利潤下滑,鐵路外部客戶收入提升。一季度公司火電售電量544.5 億千瓦時,同比增加10%,售電價0.299 元/度,同比-2%,平均售電成本0.268 元/度,同比+26%,售電量雖顯著提升,但受煤價上漲和電價下調影響,電力分部毛利同比下降48%至29 億元,毛利率為16.1%,同比-17.7pct,全年來看,電力業務將持續承壓。2016 年以來,公司運輸網絡逐步向社會開放經營,推動單一的運輸產業向綜合物流產業轉型,2017 年Q1 公司鐵路分部營業收入92 億元,同比+12%,其中對外運輸服務收入約14 億元,同比+58%,外部服務收入增長明顯。
預計2017 年上半年歸母淨利潤增幅將超100%。17 年公司計劃煤炭產銷量分別是3 億和4 億噸,同比基本都是增長3%。計劃營業收入2036 億,同比+11%,營業成本1282 億,同比+15.7%,照此測算利潤總額增長30 億(同比+8%)。目前公司Q1 利潤總額176.85 億元,已接近2016 年利潤總額45%,若保持全年利潤總額增幅將接近80%。據公司測算,若煤價無發生重大變化,預計2017 年上半年歸母淨利潤增幅將超100%,我們認為增幅有望達到120%~140%。
業績大幅增長+高分紅+央企改革龍頭,估值修復可期。預計公司2017 年-2019年EPS 為1.49 元、1.71 元、1.92 元,參考行業2017 平均PE 估值16 倍,我們給予公司2017 年業績15 倍PE 估值,對應目標價22.35 元,維持“買入”評級。
風險提示:經濟下行風險,行業政策變化風險 。
潞安環能:噴吹煤龍頭企業 高彈性盈利可期
潞安環能 601699
研究機構：招商證券 分析師：盧平,沈菁 撰寫日期：2017-04-17
整合礦拖累整體業績。目前公司有11個礦井在產,按照330天核算產能約為3700萬噸,權益產能3484萬噸,權益佔比94%。目前還有11個在建礦井,設計產能1140萬噸,權益部分831萬噸。2017年無在建產能投產。公司目前共20個整合礦,涉及總產能1590萬噸。2016年整合礦虧損約5億,2017年將退出2個整合礦,虧損情況預計持平。
煤價回升推動業績大幅改善。2016年公司商品煤銷量3624萬噸,達到歷史峰值,然而受限於276政策,公司產量並未全部放開,預計2017年公司商品煤銷量將進一步增加至3700萬噸。假設2017年秦港5500大卡煤均價600元/噸,長治地區噴吹煤均價850元/噸,預計煤炭綜合售價482元/噸,同比增長40%;生產成本和三費項目小幅上調,測算完全成本348元/噸,增長14%;計入整合礦虧損數額,測算得到煤炭板塊可實現歸母淨利30億元。
焦化版塊預計盈虧平衡。2016年焦炭業務經營狀況改善明顯,毛利率回升至20%,預計2017年實現盈虧平衡。
給予“強烈推薦-A”評級。山西國改加速升溫,在省政府的推動下,以往資產注入的障礙將逐步清除,未來動向值得關注。公司以煤為基,著力於發展高端煤化工和煤電化一體,作為噴吹煤龍頭企業,在煤價上漲過程中具有高彈性。我們預計2017歸母淨利潤為30億元,對應EPS為1.00元/股,看好供給側改革下業績大幅改善,給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示:煤價回調幅度過大。
山煤國際:16年剝離貿易業務 業績大幅改善
山煤國際 600546
研究機構：廣發證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2017-05-08
16年扭虧為盈,主營業務盈利約3.4億元。
公司2016年淨利潤3.1億元,扭虧為盈(2015年虧損23.8億元)。摺合每股收益0.16元,其中單季度EPS 分別為-0.03元、-0.20元、-0.03元和0.41元;17年1季度淨利潤0.02億元。
16年9月,公司轉讓7個虧損嚴重的貿易公司增加非經常性損益約21億元,公司16年底計提資產減值損失14.7億元,公司主營業務盈利約3.4億元,經營已經開始改善。
16年原煤產量增長10%,噸煤淨利約52元。
16年原煤產量2146萬噸,同比增長9.9%;商品煤銷量9263萬噸,同比增加39.4%。根據煤炭業務收入和成本測算,噸煤收入474元,同比增長7.5%,噸煤成本436元,同比增長3.7%,實現商品煤噸煤毛利38元,同比增長83.2%。
分煤礦來看,16年公司9個主要生產礦井實現淨利潤10.6億元,噸煤淨利52元,15年分別為8179萬元和4元,盈利大幅改善。
在建礦產能約360萬噸,鑫順礦和豹子溝礦都是焦煤。
上市公司擁有煤礦13座礦井,生產礦井9座,莊子河煤礦與經坊礦相鄰合併產能,3座在建煤礦,包括東古城(90萬噸)、豹子溝礦(90萬噸)和鑫順礦(180萬噸),其中,鑫順礦和豹子溝礦都是焦煤。
預計17-19年EPS 分別為0.25、0.17和0.19元。
通過持續剝離虧損嚴重的貿易業務,公司產業結構不斷優化。17年公司還有望受益於山西省國企改革。不過,目前公司估值較高,給予“謹慎增持”評級。
風險提示:煤價超預期下跌,電商平臺推進速度較慢。
陽泉煤業:無煙煤龍頭彈性大 關注國改預期
陽泉煤業 600348
研究機構：招商證券 分析師：盧平,沈菁 撰寫日期：2017-04-18
近期我們調研了陽泉煤業,公司去年四季度淨利4.2億元,扣除計提資產損失等影響,單季度盈利約9億元,業績彈性巨大。公司有三處煤礦新投產,自產煤產量將小幅增加,但商品煤計劃銷量略有下調。受益煤價大幅上漲,公司綜合售價預計達到399元/噸,同比上升50%;自產煤成本存在上漲壓力,疊加外購煤成本大幅攀升,完全成本預計達到338元/噸,同比上升37%。測算公司可實現歸母淨利27.2億元,對應EPS1.13元/股。近期山西國改加速推進,陽煤集團旗下擁有新元、長溝礦、登茂通、七元等優質資產,資產注入預期強烈,建議重點關注,給予“強烈推薦-A”評級。
新礦逐步投產,自產煤產量將小幅增加:公司目前在產礦井共8個,合計產能3190萬噸;平定泰昌煤礦(60萬噸/年)已於去年退出;整合礦目前已符合生產條件,但手續尚未完全;平定裕泰(90萬噸/年)、平定東昇煤礦(90萬噸/年)及寧武榆樹坡煤礦(300萬噸/年)已經逐步達產。預計2017年自產煤產量將小幅增加至3352萬噸,商品煤銷量略降至6469萬噸。
全年綜合售價預計大幅回升。公司16年商品煤銷量中約89%為動力煤,噴吹煤和無煙煤銷量佔比分別下滑至5%、7%。鑑於今年下游化工、鋼鐵行業均有向好趨勢,預計噴吹、無煙煤銷量佔比將有所回升。2017年煤價中樞大幅上移,假設全年均價秦港Q5500600元/噸、陽泉噴吹Q72501000元/噸、陽泉無煙Q7000800元/噸,預計綜合售價為399元/噸,同比上漲約50%。
成本存在上漲壓力。公司自產煤成本較為穩定,但在行業向好情況下仍有一定上漲壓力,疊加外購煤成本急劇上升,在公司今年銷售成本目標288元/噸基礎上,預計完全成本達到338元/噸,同比上漲約37%。
國改預期強烈。近期山西國改加速推進,各大煤炭集團正積極參與其中。陽煤集團資源豐富,旗下新元、長溝礦、登茂通、七元等礦井均為優質資產,資產注入預期強烈,建議持續關注。
給予“強烈推薦-A”評級。公司是無煙煤龍頭企業,在煤價上漲中具有高彈性。去年四季度實現淨利4.2億元,扣除計提資產減值影響,單季度淨利約9億元。預計2017年歸母淨利約27.2億元,對應EPS為1.13元/股;近期山西國改加速推進,資產注入預期強烈,建議重點關注,給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示:煤炭價格低於預期
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