影視內容龍頭公司，定增過會增強信心： 公司系國內首批被授予電視劇製作許可證（甲種） 的影視公司。 經過十餘年的發展，公司影視作品類型也逐漸走向多元化，影響力也不斷增強。 2017 年上半年公司收入 3.33 億，同比下滑 22.3%，歸母利潤 0.76 億，同比回落 17.5%，主要是因為公司影視劇集中於下半年確認收入。 此外，公司非公開發行股票申請於今年 8 月獲得證監會核准，資金充足有利於公司電視劇擴充產能，為公司發展奠定信心。
視頻付費催生精品劇內容，量價齊升利好影視劇龍頭： 我國視頻付費市場快速發展， 預計 2020 年中國付費視頻用戶將增長到 2.5 億，市場規模增長至600 億元。視頻網站的商業模式也開始從傳統的流量主導轉變為了內容主導，催生出一大批優質影視內容。視頻網站加大內容採購的力度，頭部劇的流量效應愈發顯著，單集售價仍將保持上漲，量價齊升利好國內優質影視劇公司。
業內頂級劇王，製作能力突出： 公司是業內頂級影視製作公司。公司 2016年剔除遊戲後影視收入 13.7 億，同比大幅增長 76.4%，毛利率由於影視劇投資模式的變化則有所回落。 公司每年都有精品劇產出，《花千骨》、《老九門》、《楚喬傳》等精品大劇都在業內獲得了良好的口碑以及極高的點擊量和收視率，其中 2015 年播出的《花千骨》收視率破 3，創造了中國周播劇最高收視紀錄，網絡總播放量突破 200 億，成為行業現象。 2017 年播出的《楚喬傳》收視率和播放量持續走高，成為兩年來收視第一、歷史收視第二的周播劇。《涼生，我們可不可以不憂傷》 根據公司 2016 年 11 月 12 日公告以及 2017 年 8 月 9 日公告推算該劇網絡單集售價約 1000 萬元，國內頂級價格，總售價約 11.8 億元，預計 Q4 確認收入。
IP 儲備豐富，編劇實力築核心競爭力:長期以來公司儲備 IP 豐富，《三體》原作小說是國內科幻界的代表作品，其他重磅 IP 包括《尋找愛情的鄒小姐》、《脫骨香》、《步步生蓮》、《紫川》 等，以上影視劇項目預計最近兩年啟動，有效增厚未來業績。近年來品質越來越成為影視劇成功的關鍵， 慈文傳媒擁有過硬的編劇實力以及編劇團隊，保證了公司影視劇的精品質量。
投資建議及估值
我們預測 2017-2019 年，公司預計總營業收入分別為 24.13、 30.16 和36.19 億元，預計歸母淨利潤分別為 4.47、 5.50 和 6.73 億元；按照最新攤薄後股本（ 2018-2019 年按照定增後股本攤薄計算）計算， 2017-2019 年對應 EPS 分別為 1.42、 1.62 和 1.98 元，對應 PE 分別為 25、 22 和 18 倍。
我們選取 A 股影視上市公司按照 Wind 一致盈利預期對 2017 年的 PE 進行了比較，慈文傳媒的估值相對比較低。我們按照 18 年的 EPS 給予 26.5XPE估值，目標價 42.93 元，首次覆蓋評級為“買入”。
風險提示
贊成科技業績承諾明年到期，電視劇收入確認進度可能不及預期。
政策因素：網絡劇政策趨嚴。
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