摘要
我們在年報裡提到：2017年棉花市場仍然存在壓力，節奏上可能是個衝高回落的過程，而留給市場衝高的窗口也就在拋儲前後。若不放儲，國內棉花是有不小缺口的，而若拋儲，供需則寬鬆，主要是放儲進度及下游需求的力度不對等的情況下尚不排除波段性供需預期會趨緊的可能，若此則引發衝高。
其實主要還是要看國儲選擇站在“補財政”和“救市場”蹺蹺板的哪一頭，如果補財政為主，只要在放儲前期放點水基本是可以撬動市場的，當然不能讓這種態勢持續，因為持續的話，這就正好成他人之美了。因為這樣國際棉花就會繼續有價差優勢，國內終端繼續高成本為外棉買單，而國儲庫存則不能有效消耗。所以當時根據國儲歷年的表現，鑑於各方面綜合考慮， 認為國儲可能會選擇一個折中的辦法，既補財政又救市場，先將價格拉上來，然後再慢慢將價格打下去。所以當時認為如果有衝高也就是拋儲前後可能會衝一衝。但看來當時覺悟還是低了些，最終我們看到的是，今年的國家拋儲格外給力和硬氣，堅定地按時、足量投放，令供應無虞，不給下游增負擔，也不給國際市場留太多出路，於是我們看到市場開始承壓，棉花尚未盛開便已凋落了。
目前的國際市場仍然還在出口及舊作庫存上作計較。但隨著出口優勢下滑及擴種預期下的新作展開播種，留給外盤在出口上作手腳的時間也已經不多了。所謂逼倉的美棉基金來勢洶洶，2016年3月開始佈局也已經一年了，隨著出口的放緩，庫存下調的空間受限，再加上新作擴種背景下展開播種，在5月合約到期後基金也差不多開始收手了。其實近期基金已經表現得較為謹慎了，動能不過度看，但是出口強勁及庫存低位還是給市場尤其6-8月份青黃不接期的市場帶來底部支撐，如果天氣再出現問題，市場漲動還是可以期待的。
而國內，國儲在短期內還有對抗國際棉花的有效籌碼，投放一個月內應該沒有太大的問題，階段性來講，市場仍受到約束，但考慮到成本、外圍支撐等因素，市場整體在14000-16500之間震盪可能大。錯過盛開機會的棉花可能要再等待一段時間了。不過花落成泥春未殤，後續關注拋儲後期的量、質問題，外圍青黃不接期的現貨短缺的問題等，如果發生，市場漲動仍可以期待。
棉花走勢圖
整體供需狀況
2016/17年度，新棉產量450萬噸，國內棉花總需求量在770萬噸左右。單就本年度的產需來看，缺口約320萬噸，再算上96萬噸的進口量，還有224萬噸的缺口。國儲拋售3月6日開始，8月底結束，共121個工作日，按照每天3萬噸投放計算，共投放363萬噸。這樣算來供大於需，整體寬鬆。關鍵看後續投放進度及質量是否能帶來階段性的結構制動力。
商業庫存相對高位 生成倉單壓力
這部分庫存包括商業庫存、紡織企業工業庫存。數據顯示，截至2017年2月底，新疆與內地商業庫存預計在211萬噸左右。去年拋儲前期的4月底，國內棉花商業庫存為100萬噸左右。顯然今年供應更寬鬆一些。不過商業庫存分為棉花加工企業庫存及貿易商庫存，今年貿易商的庫存比例較大，這 211萬噸的商業庫存裡預計有90萬噸左右的量在貿易商手裡，而去年拋儲前貿易商手裡也就10萬噸左右。如果拋出貿易商庫存，其餘商業庫存也就120萬噸，較去年稍寬鬆但也相差不多。而貿易商庫存具有靈活性，具有助漲助跌作用。一旦國儲棉投放充足，貿易商可能會拋售，市場的倉單壓力可能會比較明顯。
從目前鄭商所棉花倉單庫存也可以看到，市場壓力還比較大。截止到2017年3月21日，鄭棉倉單數量3058張，去年11月以來倉單不斷增加，11-12月期間伴隨著倉單的放量，價格下行；1月份棉花期現價差縮減至低點，倉單註冊積極性下滑，期貨壓力現貨再度回升，當2月份期現價差再度回升到正值之後，交割優勢再度顯現，倉單註冊積極性也隨之再度回升，且目前已經為2012年來的最高點，對市場仍構成壓力。從價差上來看，目前鄭棉交割已經無優勢，而倉單註冊積極性還沒有降下來，說明現貨市場的銷售壓力在國儲棉的衝擊下也還是比較大。關鍵看後市國儲棉影響，如果拋儲投放及質量均正常，這部分倉單會對市場繼續構成拖累，按照目前的拋儲情況，鄭棉1705合約恐怕難以有效翻身。
倉單壓力明顯
05-3128現貨價差走勢
國內拋儲壓力會否持續
3月6日國儲棉拍賣展開，到目前為止，拋儲投放量持續維持在不低於3萬噸/天的水平，供應相對充足，很快打消了之前市場的疑慮，一輪備貨過後成交率及成交價不斷下降。從拍賣伊始100%的成交率下降到目前階段的80%左右，成交價從開始的16640元/噸下降到目前階段的15800-16000元/噸左右。但是我們看到成交率及成交價在3月15日之後並沒有進一步有效下降。與目前市場商品棉價格基本持平。後續市場很難起來，但國儲市場成交、價格相對平穩反應出的供需相對平衡，對應價格也會相對處於一個相對平衡的狀態。關注後續棉花成交量、質、價問題進一步。
國儲拍賣投放及成交
國儲拍賣成交價迅速下降後跌勢放緩
關於美棉出口及庫存層面的利多
截止到3月9日，2016/17年度美棉出口銷售了1158萬包，按照美農業部3月份對本年度出口量的預期值1320萬包算，出口銷售進度為88%，後續還需出口162萬包方完成年度目標。主要還是看後續出口如何。美棉本年度後續還有20周，近期美棉出口銷售還在32萬噸包左右，比較高，後續可能會有下降，原因：國內拋儲價格回落，再加上印度棉花漲勢放緩，美棉的優勢在縮減，後續出口銷售也會縮減。再來看下往年同期出口情況，去年同期每週平均出口量10萬噸包，前年周均7萬包。按照現在進度及往常表現，完成目標應該沒有問題，且不排除有上調出口的可能，只要上調50萬包，美棉庫存下降到2014年水平，對應的目前價格基本相符。如果美棉周度出口超過10萬噸包，則美棉庫存下調到400萬包以下，市場重心仍有上移空間。近期關注下美棉出口銷售是否如預期會逐步縮減，也要關注下國內拋儲質量的問題是否會給美棉留下出口的理由及空隙。若此，市場可能就要止跌回升了。短期還不看漲，市場在下月供需報告前及拋儲投放及質量問題顯現後，可能容易出現這種擔憂情緒。短期這種動能應該還不充分，市場還是存在些壓力。
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