來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
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作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
沒有了傳統上市的“保障”，充裕的現金流顯得尤為重要。
Slack作為全球知名的協作平臺，已成為歷史上增速最快的SaaS創業公司，經過多輪融資，在2019年初，經營活動所用現金額為4106萬美元，遠低於17年初的8981萬美元，而投資所用金額大幅上升至3.33億美元，融資所得為4.38億美元，期末現金及等價物為6320萬美元，總共持有的現金及現金等價物為8.41億美元。從現金流上看，IPO的目標並非解燃眉之急，其充裕的現金流還能支撐其運營數年。
其次，品牌的商業模式會為投資者提供可信服的理由。
Slack無論從產品引流還是銷售運營都十分強勢。其操作容易，價值定位簡單的特性意味著只要流量夠大，產品的價值就越大；以Slack免費版為例，其積攢了大量的客戶，提升了用戶粘性，但卻難以形成實質上的盈利，只有配合銷售團隊才能提高資產的變現能力，以提升付費客戶的比例從而形成盈利。Slack的銷售團隊“從無到有”，依靠售前諮詢，培育線索，交叉和向上銷售三條路子提高單個用戶收入，進而改善盈利狀況。
第三，穩定增長的營收是最基礎的“防火牆”。
從小規模付費客戶的穩步上升到大客戶的CRM管理，Slack有底氣實現盈利的穩步上升。對於Slack而言，千分之六的大客戶貢獻了40%的收入，所以其重點拓展維繫的還是大客戶。2B端的銷售週期一般比較長，客戶的轉化難度也更大，於此Slack應用了其產品粘性強，規模效益大的賣點同時配合嚴格的銷售培訓紀律和後期跟進去轉化或留住每一個大客戶，這樣小C和大B相互連接轉化，營收增長空間也就擴大了。
2、IPO繁榮的背後
2.1 充足的獨角獸供應，上市條件的放寬
2019上半年美股IPO的繁榮很大程度上都來自於獨角獸企業的蜂擁而至，他們在金融危機後迅速崛起，依靠風險投資，有效吸收經濟復甦帶來的穩定增長福利及政策福利，進入2019，培育較為成熟的獨角獸企業紛紛選擇上市。
Uber、Airbnb、Palantir Technologies、Lyft和Pinterest可謂是今年最受關注的IPO公司，在最新的風險投資回合中的估值都超過100億美元，他們或已上市或預計將在下半年上市。
根據IC Insight數據顯示，全球獨角獸數量再創新高，截至2018年12月31日，全球獨角獸總數達到了313家，其中美國佔據88席。而對於估值超過100億美元的超級獨角獸企業而言，全球共有22家，其中美國就佔到12家。
從企業估值來看，全球平均估值為40.3億美元，其中很大程度還是依靠中國獨角獸企業的高估值拉動的。整體而言，獨角獸企業的IPO儲量為美股上半年IPO提供了充足的供給。
圖7 2018世界獨角獸分佈
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
沒有了傳統上市的“保障”，充裕的現金流顯得尤為重要。
Slack作為全球知名的協作平臺，已成為歷史上增速最快的SaaS創業公司，經過多輪融資，在2019年初，經營活動所用現金額為4106萬美元，遠低於17年初的8981萬美元，而投資所用金額大幅上升至3.33億美元，融資所得為4.38億美元，期末現金及等價物為6320萬美元，總共持有的現金及現金等價物為8.41億美元。從現金流上看，IPO的目標並非解燃眉之急，其充裕的現金流還能支撐其運營數年。
其次，品牌的商業模式會為投資者提供可信服的理由。
Slack無論從產品引流還是銷售運營都十分強勢。其操作容易，價值定位簡單的特性意味著只要流量夠大，產品的價值就越大；以Slack免費版為例，其積攢了大量的客戶，提升了用戶粘性，但卻難以形成實質上的盈利，只有配合銷售團隊才能提高資產的變現能力，以提升付費客戶的比例從而形成盈利。Slack的銷售團隊“從無到有”，依靠售前諮詢，培育線索，交叉和向上銷售三條路子提高單個用戶收入，進而改善盈利狀況。
第三，穩定增長的營收是最基礎的“防火牆”。
從小規模付費客戶的穩步上升到大客戶的CRM管理，Slack有底氣實現盈利的穩步上升。對於Slack而言，千分之六的大客戶貢獻了40%的收入，所以其重點拓展維繫的還是大客戶。2B端的銷售週期一般比較長，客戶的轉化難度也更大，於此Slack應用了其產品粘性強，規模效益大的賣點同時配合嚴格的銷售培訓紀律和後期跟進去轉化或留住每一個大客戶，這樣小C和大B相互連接轉化，營收增長空間也就擴大了。
2、IPO繁榮的背後
2.1 充足的獨角獸供應，上市條件的放寬
2019上半年美股IPO的繁榮很大程度上都來自於獨角獸企業的蜂擁而至，他們在金融危機後迅速崛起，依靠風險投資，有效吸收經濟復甦帶來的穩定增長福利及政策福利，進入2019，培育較為成熟的獨角獸企業紛紛選擇上市。
Uber、Airbnb、Palantir Technologies、Lyft和Pinterest可謂是今年最受關注的IPO公司，在最新的風險投資回合中的估值都超過100億美元，他們或已上市或預計將在下半年上市。
根據IC Insight數據顯示，全球獨角獸數量再創新高，截至2018年12月31日，全球獨角獸總數達到了313家，其中美國佔據88席。而對於估值超過100億美元的超級獨角獸企業而言，全球共有22家，其中美國就佔到12家。
從企業估值來看，全球平均估值為40.3億美元，其中很大程度還是依靠中國獨角獸企業的高估值拉動的。整體而言，獨角獸企業的IPO儲量為美股上半年IPO提供了充足的供給。
圖7 2018世界獨角獸分佈
數據來源：CB Insight
從結構上來，19上半年上市和預計上市的獨角獸企業中大量佈局在科技板塊，這是與全球獨角獸企業比重加大的趨勢相符合的。互聯網，高端製造，高新科技構成了美股IPO的“三駕馬車”。高新科技板塊的獨角獸企業受益於良好的市場前景和研發實力，當然也有融資的需求，扎堆上市也就不足為其。
圖8 2018世界獨角獸行業分佈
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
沒有了傳統上市的“保障”，充裕的現金流顯得尤為重要。
Slack作為全球知名的協作平臺，已成為歷史上增速最快的SaaS創業公司，經過多輪融資，在2019年初，經營活動所用現金額為4106萬美元，遠低於17年初的8981萬美元，而投資所用金額大幅上升至3.33億美元，融資所得為4.38億美元，期末現金及等價物為6320萬美元，總共持有的現金及現金等價物為8.41億美元。從現金流上看，IPO的目標並非解燃眉之急，其充裕的現金流還能支撐其運營數年。
其次，品牌的商業模式會為投資者提供可信服的理由。
Slack無論從產品引流還是銷售運營都十分強勢。其操作容易，價值定位簡單的特性意味著只要流量夠大，產品的價值就越大；以Slack免費版為例，其積攢了大量的客戶，提升了用戶粘性，但卻難以形成實質上的盈利，只有配合銷售團隊才能提高資產的變現能力，以提升付費客戶的比例從而形成盈利。Slack的銷售團隊“從無到有”，依靠售前諮詢，培育線索，交叉和向上銷售三條路子提高單個用戶收入，進而改善盈利狀況。
第三，穩定增長的營收是最基礎的“防火牆”。
從小規模付費客戶的穩步上升到大客戶的CRM管理，Slack有底氣實現盈利的穩步上升。對於Slack而言，千分之六的大客戶貢獻了40%的收入，所以其重點拓展維繫的還是大客戶。2B端的銷售週期一般比較長，客戶的轉化難度也更大，於此Slack應用了其產品粘性強，規模效益大的賣點同時配合嚴格的銷售培訓紀律和後期跟進去轉化或留住每一個大客戶，這樣小C和大B相互連接轉化，營收增長空間也就擴大了。
2、IPO繁榮的背後
2.1 充足的獨角獸供應，上市條件的放寬
2019上半年美股IPO的繁榮很大程度上都來自於獨角獸企業的蜂擁而至，他們在金融危機後迅速崛起，依靠風險投資，有效吸收經濟復甦帶來的穩定增長福利及政策福利，進入2019，培育較為成熟的獨角獸企業紛紛選擇上市。
Uber、Airbnb、Palantir Technologies、Lyft和Pinterest可謂是今年最受關注的IPO公司，在最新的風險投資回合中的估值都超過100億美元，他們或已上市或預計將在下半年上市。
根據IC Insight數據顯示，全球獨角獸數量再創新高，截至2018年12月31日，全球獨角獸總數達到了313家，其中美國佔據88席。而對於估值超過100億美元的超級獨角獸企業而言，全球共有22家，其中美國就佔到12家。
從企業估值來看，全球平均估值為40.3億美元，其中很大程度還是依靠中國獨角獸企業的高估值拉動的。整體而言，獨角獸企業的IPO儲量為美股上半年IPO提供了充足的供給。
圖7 2018世界獨角獸分佈
數據來源：CB Insight
從結構上來，19上半年上市和預計上市的獨角獸企業中大量佈局在科技板塊，這是與全球獨角獸企業比重加大的趨勢相符合的。互聯網，高端製造，高新科技構成了美股IPO的“三駕馬車”。高新科技板塊的獨角獸企業受益於良好的市場前景和研發實力，當然也有融資的需求，扎堆上市也就不足為其。
圖8 2018世界獨角獸行業分佈
數據來源：CB Insight
更重要的是，政策的調整激勵為獨角獸們創造了良好的上市環境。
納斯達克通過修改上市條件吸引了眾多的優質科技公司，增加了差異化的上市條件並精準分層，對於很多未能實現盈利的獨角獸公司創造了上市的可能性。
而紐交所為了爭搶獨角獸，推出了直接上市的全新模式，“禁售”限制的移除會為那些不需要額外融資但希望為現有股東提供更大流動性或變現能力的獨角獸企業們提供一個全新的IPO模式，例如我們之前提到的Slack。
這種種都顯示了美股當局希望鼓勵更多獨角獸企業在美上市的政策趨向。
2.2 增長和題材的稀缺性
正如上文提到的，眾多科技型獨角獸企業尚未實現盈利甚至虧損還在擴大，但從新股IPO的市盈率來看，投資者為這樣的企業支付了甚至20-30倍的價格，而這計算的基準是其預期收入並非利潤。這種全新的估值方式無疑看重的是這些企業的成長性，投資者關心的是增量回報而非風險，而獨角獸企業們勢如破竹般的增長態勢正好瞄準了投資者這一心態。舉個例子，蘋果這樣的成熟企業，公司增長率已經明顯放緩，現在進入的回報已經很難追上新興公司。
在增長稀缺的同時，具有題材稀缺性的股票在19上半年的IPO中表現強勢，最典型的例子就是人造肉行業的Beyond Meat。這個道理很簡單，《流浪地球》勝在中國優質科幻電影題材的稀缺，Beyond Meat勝在人造肉這個概念的稀缺性。
稀缺性帶來的是壟斷的可能性，壟斷意味著超額利潤。稀缺性股票在市場預期向好的態勢下，上市表現都不會太差。
2.3 股票的稀缺性
最簡單的市場供求原理，市場供大於求，價格下降；供小於求，價格上升。這同樣適用於2019上半年的IPO市場。
在新上市的企業中，很多企業發行流通的股票數量其實很少，並且很大規模是由自己先前股東持有，真正開放給市場投資者機會的又很少，輔之這些企業或廣闊增長空間或出色的基本面，市面上股票供不應求的情況就很容易出現，而為了獲取這隻股票，投資者就不得不付出更高的溢價。
這一點從Zoom的IPO發行就能看出，其IPO發行的股份僅僅佔到稀釋過後股份的8%，而其出色的盈利水平又吸引了大量投資者湧入，水漲船高，股票價格自然就上去了，自上市以來，Zoom的股價溢價飆升了118%。
3、IPO繁榮的隱憂
3.1 高估值的風險
從Uber以及來福車的破發均可看出，上半年的獨角獸們估值似乎有點過高了。
隨著全球各國先後出臺政策吸引獨角獸企業上市以來，不少市場預期較好的獨角獸公司估值出現了較大幅度的上升。火爆的市場情緒使得投資人很容易忽略風險，但對於這些高估值的獨角獸來說，過高的估值很可能成為其上市即破發，走勢下行的定時炸彈。
根據相關數據，獨角獸企業的平均回報率約為7倍，但是需要約6年的時間才能完成，並且在這期間需要約9500萬的穩定融資，這對於許多中小投資者而言付出的代價或許過大。若該企業尚未實現盈利或遭遇市場波動，這個期限或許會拉得更長，想要藉助短線操作從獨角獸企業手中套利，難度是很大的。
圖9 高估值獨角獸上市的下行風險
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
沒有了傳統上市的“保障”，充裕的現金流顯得尤為重要。
Slack作為全球知名的協作平臺，已成為歷史上增速最快的SaaS創業公司，經過多輪融資，在2019年初，經營活動所用現金額為4106萬美元，遠低於17年初的8981萬美元，而投資所用金額大幅上升至3.33億美元，融資所得為4.38億美元，期末現金及等價物為6320萬美元，總共持有的現金及現金等價物為8.41億美元。從現金流上看，IPO的目標並非解燃眉之急，其充裕的現金流還能支撐其運營數年。
其次，品牌的商業模式會為投資者提供可信服的理由。
Slack無論從產品引流還是銷售運營都十分強勢。其操作容易，價值定位簡單的特性意味著只要流量夠大，產品的價值就越大；以Slack免費版為例，其積攢了大量的客戶，提升了用戶粘性，但卻難以形成實質上的盈利，只有配合銷售團隊才能提高資產的變現能力，以提升付費客戶的比例從而形成盈利。Slack的銷售團隊“從無到有”，依靠售前諮詢，培育線索，交叉和向上銷售三條路子提高單個用戶收入，進而改善盈利狀況。
第三，穩定增長的營收是最基礎的“防火牆”。
從小規模付費客戶的穩步上升到大客戶的CRM管理，Slack有底氣實現盈利的穩步上升。對於Slack而言，千分之六的大客戶貢獻了40%的收入，所以其重點拓展維繫的還是大客戶。2B端的銷售週期一般比較長，客戶的轉化難度也更大，於此Slack應用了其產品粘性強，規模效益大的賣點同時配合嚴格的銷售培訓紀律和後期跟進去轉化或留住每一個大客戶，這樣小C和大B相互連接轉化，營收增長空間也就擴大了。
2、IPO繁榮的背後
2.1 充足的獨角獸供應，上市條件的放寬
2019上半年美股IPO的繁榮很大程度上都來自於獨角獸企業的蜂擁而至，他們在金融危機後迅速崛起，依靠風險投資，有效吸收經濟復甦帶來的穩定增長福利及政策福利，進入2019，培育較為成熟的獨角獸企業紛紛選擇上市。
Uber、Airbnb、Palantir Technologies、Lyft和Pinterest可謂是今年最受關注的IPO公司，在最新的風險投資回合中的估值都超過100億美元，他們或已上市或預計將在下半年上市。
根據IC Insight數據顯示，全球獨角獸數量再創新高，截至2018年12月31日，全球獨角獸總數達到了313家，其中美國佔據88席。而對於估值超過100億美元的超級獨角獸企業而言，全球共有22家，其中美國就佔到12家。
從企業估值來看，全球平均估值為40.3億美元，其中很大程度還是依靠中國獨角獸企業的高估值拉動的。整體而言，獨角獸企業的IPO儲量為美股上半年IPO提供了充足的供給。
圖7 2018世界獨角獸分佈
數據來源：CB Insight
從結構上來，19上半年上市和預計上市的獨角獸企業中大量佈局在科技板塊，這是與全球獨角獸企業比重加大的趨勢相符合的。互聯網，高端製造，高新科技構成了美股IPO的“三駕馬車”。高新科技板塊的獨角獸企業受益於良好的市場前景和研發實力，當然也有融資的需求，扎堆上市也就不足為其。
圖8 2018世界獨角獸行業分佈
數據來源：CB Insight
更重要的是，政策的調整激勵為獨角獸們創造了良好的上市環境。
納斯達克通過修改上市條件吸引了眾多的優質科技公司，增加了差異化的上市條件並精準分層，對於很多未能實現盈利的獨角獸公司創造了上市的可能性。
而紐交所為了爭搶獨角獸，推出了直接上市的全新模式，“禁售”限制的移除會為那些不需要額外融資但希望為現有股東提供更大流動性或變現能力的獨角獸企業們提供一個全新的IPO模式，例如我們之前提到的Slack。
這種種都顯示了美股當局希望鼓勵更多獨角獸企業在美上市的政策趨向。
2.2 增長和題材的稀缺性
正如上文提到的，眾多科技型獨角獸企業尚未實現盈利甚至虧損還在擴大，但從新股IPO的市盈率來看，投資者為這樣的企業支付了甚至20-30倍的價格，而這計算的基準是其預期收入並非利潤。這種全新的估值方式無疑看重的是這些企業的成長性，投資者關心的是增量回報而非風險，而獨角獸企業們勢如破竹般的增長態勢正好瞄準了投資者這一心態。舉個例子，蘋果這樣的成熟企業，公司增長率已經明顯放緩，現在進入的回報已經很難追上新興公司。
在增長稀缺的同時，具有題材稀缺性的股票在19上半年的IPO中表現強勢，最典型的例子就是人造肉行業的Beyond Meat。這個道理很簡單，《流浪地球》勝在中國優質科幻電影題材的稀缺，Beyond Meat勝在人造肉這個概念的稀缺性。
稀缺性帶來的是壟斷的可能性，壟斷意味著超額利潤。稀缺性股票在市場預期向好的態勢下，上市表現都不會太差。
2.3 股票的稀缺性
最簡單的市場供求原理，市場供大於求，價格下降；供小於求，價格上升。這同樣適用於2019上半年的IPO市場。
在新上市的企業中，很多企業發行流通的股票數量其實很少，並且很大規模是由自己先前股東持有，真正開放給市場投資者機會的又很少，輔之這些企業或廣闊增長空間或出色的基本面，市面上股票供不應求的情況就很容易出現，而為了獲取這隻股票，投資者就不得不付出更高的溢價。
這一點從Zoom的IPO發行就能看出，其IPO發行的股份僅僅佔到稀釋過後股份的8%，而其出色的盈利水平又吸引了大量投資者湧入，水漲船高，股票價格自然就上去了，自上市以來，Zoom的股價溢價飆升了118%。
3、IPO繁榮的隱憂
3.1 高估值的風險
從Uber以及來福車的破發均可看出，上半年的獨角獸們估值似乎有點過高了。
隨著全球各國先後出臺政策吸引獨角獸企業上市以來，不少市場預期較好的獨角獸公司估值出現了較大幅度的上升。火爆的市場情緒使得投資人很容易忽略風險，但對於這些高估值的獨角獸來說，過高的估值很可能成為其上市即破發，走勢下行的定時炸彈。
根據相關數據，獨角獸企業的平均回報率約為7倍，但是需要約6年的時間才能完成，並且在這期間需要約9500萬的穩定融資，這對於許多中小投資者而言付出的代價或許過大。若該企業尚未實現盈利或遭遇市場波動，這個期限或許會拉得更長，想要藉助短線操作從獨角獸企業手中套利，難度是很大的。
圖9 高估值獨角獸上市的下行風險
數據來源：Choice數據
我們也需要回到這些獨角獸企業的估值方法上來，由於盈利能力的限制，許多通用的上市企業估值方法對於獨角獸企業並不適用，而對於其估值是相對複雜的。
首先需要進行行業的分析，明白其在該行業的地位生命週期以及行業發展前景，並通過比較同類上市公司進而調整一定的參數。之後採取市淨值/率的方法對其資產負債進行重估並應用綜合市盈率方法分析器資產盈利狀況，進而產生盈利預期，最後再與同類上市公司相關指標進行比較，進行調整從而得出估值水平。
而這種定價方法可能存在的問題就在於未盈利的現狀使得預判難度加大，同時市場歷史較短，也可能存在無可比公司的情況。
綜上，從估值方法來看，部分高估值可能本身就存在偏離問題，市場炒作繼續推高情況下，風險就會持續累積。
3.2 打新的風險
傳統的美股面向的多為機構投資者和認購金額較高的個人投資者，對於散戶的門檻較高，而互聯網券商搭建了散戶投資者與美股市場的橋樑，券商向美股新股IPO承銷或分銷商爭取份額，將獲得的新股分配額度提供給客戶認購，讓沒有打新資格的投資者參與到打新當中去。
這對於沒法參與到美股打新的普通投資者來講，無疑可以參與到美股成長企業的發展紅利當中去。但天下沒有免費的餡餅，除了支付一定的佣金外，而也面臨打新的風險。
首先最直接便是破發的風險。美股破發率自去年年底以來仍處在較高位置，18年末上市的新股破發率達到了驚人的七成，而19上半年UBER，LYFT等諸多科技型獨角獸的破發也為美股打新蒙上了一層陰影。以UBER為例，45美元的發行價卻遭遇首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億的窘境，這對於打新投資人而言無疑是晴天霹靂。
另一方面，投資者能獲得的份額存在很大的不確定性。這一現象在許多熱門上市公司更為凸顯，市場的火爆很容易使得投資者申購的份額與實際獲配份額出現偏離。散戶投資者能獲得多少的份額取決於中籤率，而這些中間券商在這個流程中未必能爭取到足夠的份額，對於當股價大漲卻未獲得原定份額的投資者來說，相當於一部分收入囊中的錢“蒸發”了。由於美股沒有漲跌幅的限制，散戶投資仍需要提防新股打新大跌帶來的風險。
4、繁榮之後：美股IPO展望
在上一次金融危機後誕生的龍頭企業，紛紛結束“青春期”進入成熟狀態，而伴隨經濟放緩的諸多信號，他們也期望能在下一次經濟衰退前上市以獲得穩定的基金，同時十年恢復期內的VC投資者們也期待退出獲得資產變現。
所以無論從市場預期還是上市等待列表裡的玩家來看，2019下半年或許將繼續美股IPO的繁榮，這是行業的趨勢。
2019則有可能成為有史以來最好的IPO年。據復興資本的共同創始人表示，2019年募資額有可能超過2014年（850億美元），甚至超過互聯網泡沫最嚴重的千禧年（900億美元）。
於此，我們將實視線轉向幾家有代表性下半年等待上市的獨角獸企業。
愛彼迎（Airbnb），共享住宿的龍頭行業。
愛彼迎自創立以來迅速佔據了全球民宿市場，成為共享住宿這一新經濟行業的冠軍，最新估值達380億美元。根據其財報，2018年第三季度營收超過10億美元，17/18年的EBITDA也連續為正值，表明其擁有可持續盈利前景。愛彼迎CEO也在五月明確表示將在今年晚些時候準備上市。
在2019年上半年，愛彼迎先後投資了酒店預訂應用開發商Hotel Tonight、小型豪華公寓租賃公司Lyric以及印度經濟型連鎖酒店OYO，顯示出其不斷擴張的有利態勢。
但其也面臨著市場競爭，小豬短租，途家，萬豪等諸多玩家的湧入與戰略擴張，愛彼迎能否延續龍頭地位有待檢驗。另外，其自身存在的房源管控客戶服務問題使得其口碑崩壞，消費者信任度下降。
此外，監管也是愛彼迎在上市路上不得面對的主要挑戰之一。荷蘭、馬德里在3月先後出臺了相關政策，限制民宿短租平臺的發展。根據荷蘭阿姆斯特丹市規定顯示，屋主一年只能在愛彼迎等短租平臺上將房間出租不超過30天;西班牙首都馬德里則規定到，在市中心出租天數超過90天的房間需要有獨立的出入口，不得使用公共電梯、樓梯等。
顯然，愛彼迎的外部形勢不容樂觀，其如何在巨頭入場、監管制約的情況下，保障公司發展速度不受太大沖擊將是影響其上市進程的重要因素。
帕蘭提爾（Palantir），低調的數據挖掘分析者。
不同於Airbnb的在金融危機後才設立，帕蘭提爾成立於2005年，服務於政府和私人客戶，幫助其從大數據中抓取分析有效信息，最新估值約250億美元。
據披露，該公司在2018年已實現10億美元的收入，增速達40%，並將虧損縮小至3000萬美元，這對於一家成熟的公司而言，增長是驚人的。
近期的預測也曾指出，帕蘭提爾在2019年市值有望達到410億美元，帕蘭提爾的早期投資者正在不斷推動其上市，很有可能在下半年完成上市程序。
我們所選取的兩家企業，均有一個共同的特點，便是盈利能力與增長前景相匹配。
縱觀下半年待上市的企業列表，無論是peloton還是wework都具有此特點，若整體經濟平穩，我們有理由相信下半年美股IPO市場將持續火熱。
但仍有人提出，2019年會不會重演1999年互聯網泡沫，但從本質上看，此次繁榮與千禧年是完全不同的。
此次的IPO浪潮反映的並非泡沫重新膨脹，相反是有大量成熟的企業在復甦期中尚未上市，並且市場對於其給予了很高的期望。換個說法，今日的IPO市場與1999年的IPO市場的投資動機不盡相同，是由投機性向投資性的過渡。
首先，1999年上市的那批科技公司發展年限的中位數是4年，而2018年上市的這批是12年，並且如今投資者已經收緊了標準，他們想要的是有著持續營收和高增長的成熟企業，最近上市的大多數企業都沒有盈利ーー這可能是會造成失敗的因素。但是投資者需求很高，新上市公司的質量也很高。
這種狀況造成的結果就是：IPO 市場非常繁榮。
作者介紹
來源：e代理（ID：iedaili）
作者：安瀾資本 | 楊柳、陳智捷
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議。
此前，我們針對上半年的港股市場IPO作了一個回顧，《2019年上半年港股IPO回顧》。
此次我們帶來了美股市場的分析：《2019上半年美股回顧及下半年展望》，篇幅較長，共分為三個部分：「2019上半年美股市場行情回顧」、「2019上半年美股IPO回顧」和「2019下半年的美股展望：震盪回調是大勢所趨」。
今天是本系列的第二部分：「2019上半年美股IPO回顧」
1、IPO表現強勢 融資規模再創新高
回顧2019年上半年，美國三大指數屢創新高，一改“慢牛”行情，強勢上揚。同時，美股IPO市場也是格外火熱，上半年IPO數量達74家，總募資規模達297億美元。
其中第一季度由於受到美國政府“關門”等政策性影響，上市數量僅為12家，遠低於2018年60家的成績，第二季度呈現井噴式上漲，上市數量達到62家，是近十年來同期表現最好的季度，同時UBER的加入為第二季度貢獻了81億美元的資金規模，使得2019第二季度無論從IPO數量，交易量還是融資規模來看，成為了近20年最活躍的IPO季，是名副其實的IPO繁榮。
圖1 2019上半年的IPO繁榮
數據來源：Renaissance Capital
從IPO回報來看，第一季度美股IPO平均回報率為11.5%，而第二季度則提高至30.5%，達到5年內高位，上市首日平均回報率也達到了2000以來的最高點。
如此高的回報率很大程度來自於人造肉板塊的火熱，但就算剔除人造肉板塊，第二季度回報率也達到了21%左右。根據Renaissance的IPO交易所交易基金的數據，該基金在2019上半年上漲了35%，充分反映了投資者對於今年美股IPO市場的看好。
從上市行業來看，醫療保健和科技股佔據了第二季度約一半的數量，其中有18家生物技術企業和20家科技股首次亮相紐交所。接下來，讓我們一起回顧上半年美股IPO的幾大熱點問題。
1.1 UBER破發，獨角獸IPO的上市困境
創造了81億融資規模的UBER雖遭遇破發，但仍成為自阿里巴巴上市以來美國最大規模的IPO，貢獻了27%的融資總額。
有了網約車平臺來福車的前車之鑑，美股投資者對於UBER估值的市場預期在上市前不斷下調，但仍難逃破發的命運；最終以45美元的發行價登陸紐交所，首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億。作為全球最大的獨角獸企業之一，上市表現為何不佳？
圖2 UBER上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
首先回到UBER的基本面，縱使其創造了新的打車模式，建立了自己的商業生態，但不可忽略的是他的盈利能力仍處在低位。其虧損額度已從2014的6億美元擴大到2018年的30億美元，縱使虧損比率正在下降，但也掩蓋不了UBER盈利方面的巨大問題，2018 年第四季度 Uber 收入 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但第三季度其收入同比增長還有 38%，第二季度更是高達 63%，增速已經出現了放緩趨勢。
雪上加霜的是，訂單總量的情況也不容樂觀。Uber 各項業務在 2018 第四季度一共產生了 142 億美元的訂單總量，同比增長 37%，低於第一季度55%的增長。會使投資者回想起1995年的網景，這個同樣未實現盈利就獲得上市支持的公司直接導致了千禧年的互聯網泡沫。於此，市場預期的下調是合理的。
再來看UBER的運營模式，融資燒錢以培養客戶，以客戶流量再融資是網約車行業的一貫邏輯。目前UBER融資已進入G輪，其IPO上市很大的一個內因在於他似乎從其他渠道融不到錢了。成立以來有超過90個投資方先後為UBER注資，融資總額超過了200億美元，在度過了爆炸式增長期之後，一級市場的VC投資人們退出套現意向上升，只有IPO才能幫助UBER繼續融資以繼續燒錢刺激發展。而這帶給投資人不能說是一個好的信號。
全球頂尖獨角獸企業上市都如此，那麼其他獨角獸呢？從等待上市的獨角獸列表和已經上市的獨角獸表現來看，IPO前景可能並不如理想。
2018年中國科技股赴美上市可謂“血流成河”，在港美上市的17只獨角獸中概股，破發率高達94%，只有一隻躲過了破發的命運；而今年處在排隊區的獨角獸們的命運將很大程度上由其自身的盈利能力決定。
對於此，從兩家上半年上市的獨角獸企業Lyft和Zoom的表現對比就能看出。年初上市的Lyft來福車開盤不利，作為全球“網約車第一股”，Lyft 上市首日高漲幅為23%，但最終收窄至 8.7%。而第二個交易日即下跌近 12%，收於 69 美元。上市兩天即破發。
Lyft的困境與UBER有些相似，過快的增長帶來了成本的劇增，進而影響了盈利能力，加之IPO估值的虛高，並非能完全提振投資人信心。
圖3 LYFT上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
反觀視頻會議軟件開發商ZOOM，開盤價較發行價上漲80.5%，市值從發行預估的92億美元飆升至160億美元，其亮眼表現來自於2018年760萬美元的盈利，營收同比增長118%，2018年的扭虧為盈為其19年的上市夯實了基礎。
由此對比，高下立現，獨角獸企業上市表現不在於其規模地位聲量，能實現穩定的盈利和增長才是王道。
圖4 ZOOM上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
1.2 人造肉板塊表現最佳，底氣從何而來
人造肉第一股Beyond Meat Inc （NASDAQ：BYND)上市首日暴漲160%，盤中一度暴漲192%，成為金融危機以來美股公司IPO首日最佳表現，華爾街的投資者認為人造肉或將迎來千億投資風口。這一概念股的加入吸引了眾多新型和傳統肉類公司的玩家，其中不乏萬洲國際此類的巨頭支持。
Beyond Meat（後文均稱BYMD）的良好表現首先受益於財報的利好因素，強勁的營收增長為其鋪好了上漲的道路。據披露。2019年第一季度BYMD淨營收達2020萬美元，同比增長215%，儘管虧損在擴大，但營收的增速遠超預期。同時，BYMD生產的效率也在有效地提高，本季度毛利率為26.8%，較2018年毛利率20%有所增長。亮眼的財報表現下，上市受到熱捧也就不足為奇。
圖5 BYND上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
其次，市場規模及投資者青睞賦予了BYMD較高的市場預期。隨著全球健康飲食意識的提升，市場對於綠色蔬菜及肉類替代品的需求呈現逐年上升的趨勢。同時，這種“新時代的肉類”將降低養殖再殺動物的需求，有助於抑制其後變化。
早在幾年前，硅谷就已經掀起了食品科技創業和投資的浪潮，據估算，未來人造肉的市場規模將達到64億美元，在技術難關不斷突破，安全顧慮消解，產品價格下降的趨勢下，未來更多的人造肉會走上大眾的餐桌。這當然收穫了諸多投資人的青睞，李嘉誠和比爾蓋茨早在2014年就開始佈局投資人造肉板塊支持研發。
最後，我們回到BYMD自身的核心競爭力上來，研發實力領跑行業，未來潛力巨大。2019年第一季度其投資於研發環節的資金就高達4498萬美元，同比增幅180%；目前BYMD已經擁有1項美國專利，8項待批美國專利申請以及13項待批國際專利申請。
同時BYMD也在逐漸將商業模式從零售業向餐飲服務業過渡，目前已經與A&W，Bareburger等餐飲品牌合作全面鋪開市場。研發賦能產品的同時優化渠道，BYMD未來的競爭力將使其在行業將處於龍頭地位，帶來的自然是投資者的追捧。
1.3 直接上市能否引領新浪潮
自2018年來，美股IPO存在一個新現象，就是直接上市（DLP），即允許企業直接向公眾發售從而越過承銷環節從而節省鉅額的承銷成本。
相較於傳統的IPO模式，DLP開放了對於現有股東“鎖定期”的限制，現持股東可以一次性拋售所有股票。繼流媒體平臺Spotify去年四月直接上市之後，科技獨角獸Slack成為歷史上第二隻，2019年第一隻直接上市的股票，同時Slack也擁有很強的參考性，或許能引領未來美股直接上市的趨勢。
財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾評價稱：“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。”
直接上市意味著沒有承銷商，你發行的股票有沒有人買，有多少人買，股價是多少，均失去了保障；對於投資者而言，沒有專業承銷商的操作，要投資這樣一家公司需要非常明確的看到他的潛力，而這對於一家公司的要求是非常高的，你給出的投資理由需要更加有說服力。
作為美國第一家直接上市的公司，以估值157億美元成功上市，他很可能成為未來美股直接上市的模板。但自上市以來，Slack走勢不如預期，股價較上市首日下跌約20%，Spotify在上市後也表現不佳，那麼直接上市到底需要怎樣的底牌？
圖6 Slack上市以來股價走勢及漲跌幅
數據來源：Choice數據
沒有了傳統上市的“保障”，充裕的現金流顯得尤為重要。
Slack作為全球知名的協作平臺，已成為歷史上增速最快的SaaS創業公司，經過多輪融資，在2019年初，經營活動所用現金額為4106萬美元，遠低於17年初的8981萬美元，而投資所用金額大幅上升至3.33億美元，融資所得為4.38億美元，期末現金及等價物為6320萬美元，總共持有的現金及現金等價物為8.41億美元。從現金流上看，IPO的目標並非解燃眉之急，其充裕的現金流還能支撐其運營數年。
其次，品牌的商業模式會為投資者提供可信服的理由。
Slack無論從產品引流還是銷售運營都十分強勢。其操作容易，價值定位簡單的特性意味著只要流量夠大，產品的價值就越大；以Slack免費版為例，其積攢了大量的客戶，提升了用戶粘性，但卻難以形成實質上的盈利，只有配合銷售團隊才能提高資產的變現能力，以提升付費客戶的比例從而形成盈利。Slack的銷售團隊“從無到有”，依靠售前諮詢，培育線索，交叉和向上銷售三條路子提高單個用戶收入，進而改善盈利狀況。
第三，穩定增長的營收是最基礎的“防火牆”。
從小規模付費客戶的穩步上升到大客戶的CRM管理，Slack有底氣實現盈利的穩步上升。對於Slack而言，千分之六的大客戶貢獻了40%的收入，所以其重點拓展維繫的還是大客戶。2B端的銷售週期一般比較長，客戶的轉化難度也更大，於此Slack應用了其產品粘性強，規模效益大的賣點同時配合嚴格的銷售培訓紀律和後期跟進去轉化或留住每一個大客戶，這樣小C和大B相互連接轉化，營收增長空間也就擴大了。
2、IPO繁榮的背後
2.1 充足的獨角獸供應，上市條件的放寬
2019上半年美股IPO的繁榮很大程度上都來自於獨角獸企業的蜂擁而至，他們在金融危機後迅速崛起，依靠風險投資，有效吸收經濟復甦帶來的穩定增長福利及政策福利，進入2019，培育較為成熟的獨角獸企業紛紛選擇上市。
Uber、Airbnb、Palantir Technologies、Lyft和Pinterest可謂是今年最受關注的IPO公司，在最新的風險投資回合中的估值都超過100億美元，他們或已上市或預計將在下半年上市。
根據IC Insight數據顯示，全球獨角獸數量再創新高，截至2018年12月31日，全球獨角獸總數達到了313家，其中美國佔據88席。而對於估值超過100億美元的超級獨角獸企業而言，全球共有22家，其中美國就佔到12家。
從企業估值來看，全球平均估值為40.3億美元，其中很大程度還是依靠中國獨角獸企業的高估值拉動的。整體而言，獨角獸企業的IPO儲量為美股上半年IPO提供了充足的供給。
圖7 2018世界獨角獸分佈
數據來源：CB Insight
從結構上來，19上半年上市和預計上市的獨角獸企業中大量佈局在科技板塊，這是與全球獨角獸企業比重加大的趨勢相符合的。互聯網，高端製造，高新科技構成了美股IPO的“三駕馬車”。高新科技板塊的獨角獸企業受益於良好的市場前景和研發實力，當然也有融資的需求，扎堆上市也就不足為其。
圖8 2018世界獨角獸行業分佈
數據來源：CB Insight
更重要的是，政策的調整激勵為獨角獸們創造了良好的上市環境。
納斯達克通過修改上市條件吸引了眾多的優質科技公司，增加了差異化的上市條件並精準分層，對於很多未能實現盈利的獨角獸公司創造了上市的可能性。
而紐交所為了爭搶獨角獸，推出了直接上市的全新模式，“禁售”限制的移除會為那些不需要額外融資但希望為現有股東提供更大流動性或變現能力的獨角獸企業們提供一個全新的IPO模式，例如我們之前提到的Slack。
這種種都顯示了美股當局希望鼓勵更多獨角獸企業在美上市的政策趨向。
2.2 增長和題材的稀缺性
正如上文提到的，眾多科技型獨角獸企業尚未實現盈利甚至虧損還在擴大，但從新股IPO的市盈率來看，投資者為這樣的企業支付了甚至20-30倍的價格，而這計算的基準是其預期收入並非利潤。這種全新的估值方式無疑看重的是這些企業的成長性，投資者關心的是增量回報而非風險，而獨角獸企業們勢如破竹般的增長態勢正好瞄準了投資者這一心態。舉個例子，蘋果這樣的成熟企業，公司增長率已經明顯放緩，現在進入的回報已經很難追上新興公司。
在增長稀缺的同時，具有題材稀缺性的股票在19上半年的IPO中表現強勢，最典型的例子就是人造肉行業的Beyond Meat。這個道理很簡單，《流浪地球》勝在中國優質科幻電影題材的稀缺，Beyond Meat勝在人造肉這個概念的稀缺性。
稀缺性帶來的是壟斷的可能性，壟斷意味著超額利潤。稀缺性股票在市場預期向好的態勢下，上市表現都不會太差。
2.3 股票的稀缺性
最簡單的市場供求原理，市場供大於求，價格下降；供小於求，價格上升。這同樣適用於2019上半年的IPO市場。
在新上市的企業中，很多企業發行流通的股票數量其實很少，並且很大規模是由自己先前股東持有，真正開放給市場投資者機會的又很少，輔之這些企業或廣闊增長空間或出色的基本面，市面上股票供不應求的情況就很容易出現，而為了獲取這隻股票，投資者就不得不付出更高的溢價。
這一點從Zoom的IPO發行就能看出，其IPO發行的股份僅僅佔到稀釋過後股份的8%，而其出色的盈利水平又吸引了大量投資者湧入，水漲船高，股票價格自然就上去了，自上市以來，Zoom的股價溢價飆升了118%。
3、IPO繁榮的隱憂
3.1 高估值的風險
從Uber以及來福車的破發均可看出，上半年的獨角獸們估值似乎有點過高了。
隨著全球各國先後出臺政策吸引獨角獸企業上市以來，不少市場預期較好的獨角獸公司估值出現了較大幅度的上升。火爆的市場情緒使得投資人很容易忽略風險，但對於這些高估值的獨角獸來說，過高的估值很可能成為其上市即破發，走勢下行的定時炸彈。
根據相關數據，獨角獸企業的平均回報率約為7倍，但是需要約6年的時間才能完成，並且在這期間需要約9500萬的穩定融資，這對於許多中小投資者而言付出的代價或許過大。若該企業尚未實現盈利或遭遇市場波動，這個期限或許會拉得更長，想要藉助短線操作從獨角獸企業手中套利，難度是很大的。
圖9 高估值獨角獸上市的下行風險
數據來源：Choice數據
我們也需要回到這些獨角獸企業的估值方法上來，由於盈利能力的限制，許多通用的上市企業估值方法對於獨角獸企業並不適用，而對於其估值是相對複雜的。
首先需要進行行業的分析，明白其在該行業的地位生命週期以及行業發展前景，並通過比較同類上市公司進而調整一定的參數。之後採取市淨值/率的方法對其資產負債進行重估並應用綜合市盈率方法分析器資產盈利狀況，進而產生盈利預期，最後再與同類上市公司相關指標進行比較，進行調整從而得出估值水平。
而這種定價方法可能存在的問題就在於未盈利的現狀使得預判難度加大，同時市場歷史較短，也可能存在無可比公司的情況。
綜上，從估值方法來看，部分高估值可能本身就存在偏離問題，市場炒作繼續推高情況下，風險就會持續累積。
3.2 打新的風險
傳統的美股面向的多為機構投資者和認購金額較高的個人投資者，對於散戶的門檻較高，而互聯網券商搭建了散戶投資者與美股市場的橋樑，券商向美股新股IPO承銷或分銷商爭取份額，將獲得的新股分配額度提供給客戶認購，讓沒有打新資格的投資者參與到打新當中去。
這對於沒法參與到美股打新的普通投資者來講，無疑可以參與到美股成長企業的發展紅利當中去。但天下沒有免費的餡餅，除了支付一定的佣金外，而也面臨打新的風險。
首先最直接便是破發的風險。美股破發率自去年年底以來仍處在較高位置，18年末上市的新股破發率達到了驚人的七成，而19上半年UBER，LYFT等諸多科技型獨角獸的破發也為美股打新蒙上了一層陰影。以UBER為例，45美元的發行價卻遭遇首日開盤報42美元，以41.57美元收盤，較發行價下跌7.62%，市值縮水至700億的窘境，這對於打新投資人而言無疑是晴天霹靂。
另一方面，投資者能獲得的份額存在很大的不確定性。這一現象在許多熱門上市公司更為凸顯，市場的火爆很容易使得投資者申購的份額與實際獲配份額出現偏離。散戶投資者能獲得多少的份額取決於中籤率，而這些中間券商在這個流程中未必能爭取到足夠的份額，對於當股價大漲卻未獲得原定份額的投資者來說，相當於一部分收入囊中的錢“蒸發”了。由於美股沒有漲跌幅的限制，散戶投資仍需要提防新股打新大跌帶來的風險。
4、繁榮之後：美股IPO展望
在上一次金融危機後誕生的龍頭企業，紛紛結束“青春期”進入成熟狀態，而伴隨經濟放緩的諸多信號，他們也期望能在下一次經濟衰退前上市以獲得穩定的基金，同時十年恢復期內的VC投資者們也期待退出獲得資產變現。
所以無論從市場預期還是上市等待列表裡的玩家來看，2019下半年或許將繼續美股IPO的繁榮，這是行業的趨勢。
2019則有可能成為有史以來最好的IPO年。據復興資本的共同創始人表示，2019年募資額有可能超過2014年（850億美元），甚至超過互聯網泡沫最嚴重的千禧年（900億美元）。
於此，我們將實視線轉向幾家有代表性下半年等待上市的獨角獸企業。
愛彼迎（Airbnb），共享住宿的龍頭行業。
愛彼迎自創立以來迅速佔據了全球民宿市場，成為共享住宿這一新經濟行業的冠軍，最新估值達380億美元。根據其財報，2018年第三季度營收超過10億美元，17/18年的EBITDA也連續為正值，表明其擁有可持續盈利前景。愛彼迎CEO也在五月明確表示將在今年晚些時候準備上市。
在2019年上半年，愛彼迎先後投資了酒店預訂應用開發商Hotel Tonight、小型豪華公寓租賃公司Lyric以及印度經濟型連鎖酒店OYO，顯示出其不斷擴張的有利態勢。
但其也面臨著市場競爭，小豬短租，途家，萬豪等諸多玩家的湧入與戰略擴張，愛彼迎能否延續龍頭地位有待檢驗。另外，其自身存在的房源管控客戶服務問題使得其口碑崩壞，消費者信任度下降。
此外，監管也是愛彼迎在上市路上不得面對的主要挑戰之一。荷蘭、馬德里在3月先後出臺了相關政策，限制民宿短租平臺的發展。根據荷蘭阿姆斯特丹市規定顯示，屋主一年只能在愛彼迎等短租平臺上將房間出租不超過30天;西班牙首都馬德里則規定到，在市中心出租天數超過90天的房間需要有獨立的出入口，不得使用公共電梯、樓梯等。
顯然，愛彼迎的外部形勢不容樂觀，其如何在巨頭入場、監管制約的情況下，保障公司發展速度不受太大沖擊將是影響其上市進程的重要因素。
帕蘭提爾（Palantir），低調的數據挖掘分析者。
不同於Airbnb的在金融危機後才設立，帕蘭提爾成立於2005年，服務於政府和私人客戶，幫助其從大數據中抓取分析有效信息，最新估值約250億美元。
據披露，該公司在2018年已實現10億美元的收入，增速達40%，並將虧損縮小至3000萬美元，這對於一家成熟的公司而言，增長是驚人的。
近期的預測也曾指出，帕蘭提爾在2019年市值有望達到410億美元，帕蘭提爾的早期投資者正在不斷推動其上市，很有可能在下半年完成上市程序。
我們所選取的兩家企業，均有一個共同的特點，便是盈利能力與增長前景相匹配。
縱觀下半年待上市的企業列表，無論是peloton還是wework都具有此特點，若整體經濟平穩，我們有理由相信下半年美股IPO市場將持續火熱。
但仍有人提出，2019年會不會重演1999年互聯網泡沫，但從本質上看，此次繁榮與千禧年是完全不同的。
此次的IPO浪潮反映的並非泡沫重新膨脹，相反是有大量成熟的企業在復甦期中尚未上市，並且市場對於其給予了很高的期望。換個說法，今日的IPO市場與1999年的IPO市場的投資動機不盡相同，是由投機性向投資性的過渡。
首先，1999年上市的那批科技公司發展年限的中位數是4年，而2018年上市的這批是12年，並且如今投資者已經收緊了標準，他們想要的是有著持續營收和高增長的成熟企業，最近上市的大多數企業都沒有盈利ーー這可能是會造成失敗的因素。但是投資者需求很高，新上市公司的質量也很高。
這種狀況造成的結果就是：IPO 市場非常繁榮。
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