作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
"作者 | 大生投資
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光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
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光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
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光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
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光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
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光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
公司上市以來，一直沒有停止過直接融資的步伐，總計直接融資146.9億元，其中，IPO融資15.75億元，2015年，第一次增發融資19.6億元，2016年第二次增發融資29.8億元，2017年發行可轉債融資28億元，2019年，配股融資38.75億元，快、準、狠，隆基是個不折不扣的融資小能手。公司上市後共進行過7次分紅，累計分紅金額只有11.44億元，相對於融資，分紅則遜色不少。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
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隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
公司上市以來，一直沒有停止過直接融資的步伐，總計直接融資146.9億元，其中，IPO融資15.75億元，2015年，第一次增發融資19.6億元，2016年第二次增發融資29.8億元，2017年發行可轉債融資28億元，2019年，配股融資38.75億元，快、準、狠，隆基是個不折不扣的融資小能手。公司上市後共進行過7次分紅，累計分紅金額只有11.44億元，相對於融資，分紅則遜色不少。
總結下，上市以來，隆基擴張的主要資金來源：直接融資147億元，間接融資增加70億元，自己經營淨現金流入37億元，反饋股東11億元。
直接融資是絕對的大頭兒，這樣做的好處是，公司的財務負擔小，相對安全，業績增速靚麗。但是，直接融資的缺點也很明顯，相對於公司營收和淨利潤增長，具體落實到股東身上的每股收益增長就沒那麼的驚豔了，2013-2018年，淨利潤增長超過30倍，但是，每股收益增長也就6倍，如果考慮可轉債將來大概率要全部轉股，實際增長倍數還會更低，不過也算不錯了。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
公司上市以來，一直沒有停止過直接融資的步伐，總計直接融資146.9億元，其中，IPO融資15.75億元，2015年，第一次增發融資19.6億元，2016年第二次增發融資29.8億元，2017年發行可轉債融資28億元，2019年，配股融資38.75億元，快、準、狠，隆基是個不折不扣的融資小能手。公司上市後共進行過7次分紅，累計分紅金額只有11.44億元，相對於融資，分紅則遜色不少。
總結下，上市以來，隆基擴張的主要資金來源：直接融資147億元，間接融資增加70億元，自己經營淨現金流入37億元，反饋股東11億元。
直接融資是絕對的大頭兒，這樣做的好處是，公司的財務負擔小，相對安全，業績增速靚麗。但是，直接融資的缺點也很明顯，相對於公司營收和淨利潤增長，具體落實到股東身上的每股收益增長就沒那麼的驚豔了，2013-2018年，淨利潤增長超過30倍，但是，每股收益增長也就6倍，如果考慮可轉債將來大概率要全部轉股，實際增長倍數還會更低，不過也算不錯了。
公司業績增長依賴資產擴張，這是重資產行業的一個通病，這種情況在光伏行業更加突出，產品價格持續下行，導致公司業績更加依賴於規模擴張，持續的降價只能依靠規模去補上。
公司賺的錢要投進去，為了擴大再生產，還要借錢或者靠股東持續投入，最後攤出一張大餅，公司大是大了，但是，業績敏感性非常高，如果遇到行業不景氣，高昂的固定成本可以把企業壓垮，或者，更可怕的是，如果遭遇行業重大技術變革，今天的印鈔機，明天可能只能賣廢鐵，沉重的資產，分分鐘變成企業要命的負擔。
3
隆基的未來在哪裡
1、行業前景
根據國家能源局公佈的數據，2019年一季度，光伏發電佔比2.63%，從全球範圍看，我們找到的最新2017年數據，光伏發電佔比只有1.9%，這個比例實在小的可憐，當然，也正因為現在小，我們才可以說未來的空間大。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
公司上市以來，一直沒有停止過直接融資的步伐，總計直接融資146.9億元，其中，IPO融資15.75億元，2015年，第一次增發融資19.6億元，2016年第二次增發融資29.8億元，2017年發行可轉債融資28億元，2019年，配股融資38.75億元，快、準、狠，隆基是個不折不扣的融資小能手。公司上市後共進行過7次分紅，累計分紅金額只有11.44億元，相對於融資，分紅則遜色不少。
總結下，上市以來，隆基擴張的主要資金來源：直接融資147億元，間接融資增加70億元，自己經營淨現金流入37億元，反饋股東11億元。
直接融資是絕對的大頭兒，這樣做的好處是，公司的財務負擔小，相對安全，業績增速靚麗。但是，直接融資的缺點也很明顯，相對於公司營收和淨利潤增長，具體落實到股東身上的每股收益增長就沒那麼的驚豔了，2013-2018年，淨利潤增長超過30倍，但是，每股收益增長也就6倍，如果考慮可轉債將來大概率要全部轉股，實際增長倍數還會更低，不過也算不錯了。
公司業績增長依賴資產擴張，這是重資產行業的一個通病，這種情況在光伏行業更加突出，產品價格持續下行，導致公司業績更加依賴於規模擴張，持續的降價只能依靠規模去補上。
公司賺的錢要投進去，為了擴大再生產，還要借錢或者靠股東持續投入，最後攤出一張大餅，公司大是大了，但是，業績敏感性非常高，如果遇到行業不景氣，高昂的固定成本可以把企業壓垮，或者，更可怕的是，如果遭遇行業重大技術變革，今天的印鈔機，明天可能只能賣廢鐵，沉重的資產，分分鐘變成企業要命的負擔。
3
隆基的未來在哪裡
1、行業前景
根據國家能源局公佈的數據，2019年一季度，光伏發電佔比2.63%，從全球範圍看，我們找到的最新2017年數據，光伏發電佔比只有1.9%，這個比例實在小的可憐，當然，也正因為現在小，我們才可以說未來的空間大。
之前限制光伏發展的一大變量是政府補貼，畢竟政府的錢也不是大風颳來的，有多少錢，辦多少事，有多少補貼，蓋多少電站，所以，市場天生就會存在天花板。如今既然已經實現平價上網了，市場的天花板是不是就被打開了呢？答案是，然而並沒有。
制約光伏發展的很多技術問題，還並沒有得到解決。
光伏發電最大的問題是不穩定和間歇性，每一天、每一天內的不同時刻光照條件都在變化，發電量就也會相應變化，但是，電網需要一個相對穩定的電力輸出，於是，需求和供給的矛盾就來了，加上之前光伏發電價格本身又偏高，所以，光伏發電相當不受待見，棄光限電問題比較突出，以為平價了就能市場大爆發，顯然並不現實。
從現在的技術發展來看，當前問題的解決辦法主要在於發展儲能技術，通過儲能去調節不穩定，光伏本身平價還不夠，還需要光伏+儲能，總體做到平價。
另外，就是發展分佈式光伏，自發自用，最省事。實際上，這兩年國內光伏市場的發展動力主要來自於分佈式光伏。截至2018年底，集中式光伏電站總計123.84GW，較上年新增23.3GW，相對2017 年底增長23%；分佈式光伏50.61GW瓦，較上年新增20.96萬千瓦，增長71%。分佈式光伏是現在國內市場的主要增長點。
在自身技術問題不能有效解決之前，光伏行業的發展還要繼續一定程度上依賴於政府的政策支持，不要以為平價了，就能上天了。
飯還是要一口一口的吃，路還是要一步一步的走，道路是曲折的，前途是光明的。實際上，隆基還有自己遠大的夢想，希望通過光伏發電的大規模應用，在實現光伏發電全產業鏈零碳排的基礎上，進一步擴大其應用場景，利用光伏發電進行海水淡化、荒漠灌溉，最終實現固化碳排放，負碳發展。不過，這麼遠的前景，只能他們這麼一說，我們這麼一聽了。
2、技術路線
如果說市場空間還只是個能不能過分樂觀的問題，那麼，光伏發展的技術路線則是一個是否需要悲觀的問題。
我們前面說過，隆基的成功過很大程度上也是單晶技術路線的成功，看看現在多晶廠商的苦日子，就知道站錯隊多可怕了。
其實，我們倒不用擔心隆基的研發掉隊，畢竟，每年幾個億的研發費用投進去，總不至於跟不上節奏。但是，企業不是做科研，重資產行業最大的問題是船大難掉頭，前面我們也提到過，如果現在的技術路線被顛覆，那後果不敢想象。
目前來看，能對隆基現有直拉單晶造成威脅的主要是鑄錠單晶，據說鑄錠單晶可以兼具多晶的低成本和單晶的高效率，看上去很牛的樣子。我們畢竟不是行業內人士，技術上沒有什麼發言權，但是，行業技術變革絕對是隆基最大的一個風險點，也是所有光伏企業的一個風險點，當然，反過來也是新人崛起的機會點。
事實上，為了降低發展風險，平滑業績波動，隆基的業務佈局在逐漸一步步向產業鏈下游拓展，繼進入電池、組件後，這兩年又開始進軍電廠，其中，2017年，光伏電站資產增加超過36億元，達到40億元，2018年底，還是維持在這個數字，產能擴張需要大資金投入，電站沒有更大的資金投入。
從收入構成看，2018年，公司電力收入7.96億元，同比增加63.11%，雖然收入佔比還不高，但是，電廠的毛利潤率高，可以為公司提供一個不錯的現金來源，並且，困難時期還可以通過出售電站斷臂求生，就算存貨不值錢了，設備成廢鐵了，電站資產還能撐一下。
進可攻退可守，電站可以為公司業績提供一個很好的調節作用。實際上，2018年隆基通過出售電站項目獲得收入21.25億元，疊加公司發債、配股融資，為擴充產能蓄力。同時，公司通過處置長期股權投資產生投資收益6.45億元，為了平滑公司的利潤波動，功不可沒。
這裡多扯兩句存貨，最近兩年，公司存貨迅速攀升，經常被人拿出來質疑，雖然，今年公司存貨持續攀升，但是，如果我們看存貨週轉天數的話，情況其實還好，從2012年上市以來，公司的存貨週轉天數持續下降，2018年，受531新政影響，才出現升高情況。但是，存貨情況需要重點監控，在一個產品降價如此迅速的行業，高存貨必然會對應高簡直，實際上，在硅片大幅跌價的2018年，公司計提了超過6億元的存貨跌價準備，其中庫存商品計提超過5億元。
"作者 | 大生投資
數據支持 | 勾股大數據
光伏行業曾經出過三個首富，無錫尚德施正榮、江西賽維彭小峰、漢能李河君，三個中的兩個已經身敗名裂，其中一個還被通緝，剩下的那個也還是在苦苦掙扎。
施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後，金蟬脫殼，跑到澳洲逍遙，雖然，最近又開始出來活動，但是，名聲已經徹底臭了。
彭小峰從江西賽維甩鍋脫身以後，還搞過電商，最新消息，因為搞非法集資，被公安通緝，本人已經跑路美國，據說在加州出沒。
李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁，希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化迴歸A股，做最後一搏。
光伏屆還有一個明星企業，2010年，南非世界盃，英利，當時全球市場份額最高的光伏組件製造商，成為唯一一家，也是史上第一家中國贊助商，在世界盃賽場一炮而紅。
2014年，英利負債率已經超過90%，年虧損超過10億元，公司還是贊助了巴西世界盃。如今，多次債務違約後，英利還在重組的泥潭裡艱難續命。
這些明星企業和企業家的起起伏伏，正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影。
2004年，德國以高電價政策鼓勵建設光伏電站， 隨後，意大利、西班牙相繼出臺光伏鼓勵政策。歐盟對光伏發電設備的大量需求給中國產業界帶來了商機，中國光伏製造業規模成倍數擴大。光伏產業的第一批明星企業均誕生於此時期，包括大名鼎鼎的無錫尚德和江西賽維。
當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節，屬於典型的“兩頭在外”，光伏組件90%出口海外市場，光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外。
2008年，金融危機後，國外補貼退潮，市場需求大幅縮水，疊加歐美市場實施“雙反”調查，原材料和市場“兩頭在外”的中國光伏行業，被直接悶殺。
在硅料價格從不到40美元/噸，漲到400美元/噸，然後，再跌回40美元/噸的過程中，多少光伏企業灰飛煙滅，當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維。
無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料，簽訂長單合同，大規模擴產，這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似；江西賽維是在硅料高價的時候，大規模擴產硅料產線，雖然，在產業鏈中的位置不同，但是，都栽在大規模擴產上。
巧合的是，這兩家明星企業的當家人又都基本全身而退，只是留給了地方政府一個爛攤子。二人在跑路姿勢上同另外一個明星企業家孫宏斌的巨大差異，也註定了他們不同的結局。
根據中國光伏產業聯盟的數據顯示，2011年中國光伏企業數為262家，2012年已經降至112家。
2013年，政府為了解決光伏產業困境，制定了多項支持光伏產業發展的措施，政策引導，資金支持，結果，國內市場迅速爆發，從2013年開始，中國新增光伏裝機容量連續全球第一。這下，無論是產能還是市場，中國都是全球最大，這就是咱們大國的好處。用咱們官方的話語就是，韌性足，迴旋空間大。
野火燒不盡，春風吹又生，經歷行業大洗牌後，光伏產業浴火重生，如今，光伏產業已經成為我國為數不多的，可以同步參與國際競爭，並在產業化方面取得領先優勢的產業。同航天、高鐵、打飛機一起，光伏被印在了十九大的紀念郵票上。
根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據，2018年，我國多晶硅產能超過25萬噸，全球佔比超58%；硅片產量達到109.2GW，全球佔比超85%；電池片產量約為87.2GW，全球佔比近70%；組件產量約85.7GW，同比增長14.3%，全球佔比超70%，件件數第一。
說到這裡，才要引出我們的主角——隆基股份。如果說中國光伏上一個黃金時代屬於尚德，那麼這次無疑屬於隆基，並且，相對於第一次的草莽時代，這次含金量更高，行業發展的可持續性也更強。
從2013年開始，隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度，由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元，超過10倍，淨利潤基本維持在超過100%的增長速度，由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元，超過30倍。
2012年4月公司上市，公司股價表現也是相當不俗，上市至今年化投資收益率超過40%，妥妥的大牛股。
隆基股份是我們長期關注的一家公司，這裡就不做過多的背景介紹。這裡，我們主要抽絲剝繭，看看隆基為什麼會崛起？隆基現在在做什麼？以及，隆基的未來在哪裡？
1
隆基為什麼會崛起
1、市場需求的天時
隆基創立於2000年，但是，業績爆發是從2014年開始。
2008年金融危機後的光伏產業大洗牌，此時，曾經風光無限的無錫尚德和江西賽維轟然倒地，倒下的巨頭為新銳的崛起騰出了空間，正所謂，長江後浪推前浪，前浪拍在沙灘上。
2013年，在國家政策扶持下，國內市場需求迅速增加，隆基趁勢而起，我們從前面業績曲線，也可以明顯看出，公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期。
2018年，國內光伏補貼政策開始收縮，特別是531新政，把光伏企業打了個措手不及，但是，隨著國外市場需求增加，大家又迅速找回了狀態。
根據solarpower統計數據，2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW，2018年分別是104GW和44GW，受531新政影響，國內市場下降9GW，但是全球市場仍然增加了2GW。
2018年，公司實現營業收入219.88億元，同比增長34.38%，其中，國內市場實現收入147.97億元，同比增加21.48%，國外市場實現收入71.91億元，同比增長72%，收入佔比達到32.7%，國際市場需求增加很好的彌補了國內補貼退坡造成的需求下降，隆基的股價也在531新政帶來的急跌以後，快速反彈，收復失地，並創出新高。
貿易保護主義是把雙刃劍，把中國的光伏企業擋在門外，同時，也會限制本國產業發展。道理很簡單，就算保了製造業，但是，反過來又會傷害下游安裝業務，歐盟如此，美國亦如此。
2018年9月，歐盟雙反解除，恢復自由貿易。
2019年6月，美國宣佈光伏組件授予201關稅條款的豁免權，免於徵收25%的額外關稅，不過，由於還有“雙反”稅和“301”條款額外關稅，關稅成本依然高達50%左右，美國市場基本還是沒有任何吸引力，不過，這可能是個好的開始，美國應該早點認清現實，製造業就放手給中國吧。
同時，日韓、南美、非洲等地區都需求也在逐步增加。2018 年，新增裝機量GW 級市場超過 13 個，相對於2017年，增加5個。市場更大，也更分散了，單一國家對全球市場的影響在下降，市場需求更為健康。
2、單晶技術的地利
對於隆基的介紹，基本都會對隆基堅持單晶路線大加讚揚，傳為佳話。
所謂單晶、多晶主要指，因晶格排列不同，晶體硅電池可以分為單晶電池和多晶電池。晶體硅光伏誕生時只有轉換率高的單晶硅，但是，單晶成本始終居高不下，導致價格便宜、效率相對較差的多晶路線長期佔領市場主導地位。
如今，在隆基為主的單晶企業長期不懈的堅持努力下，單晶成本逐漸下降，高效的優勢逐漸凸顯，市場份額穩步回升，2018年，單晶在全球市場佔比46%，2019年超過50%沒有懸念。
過去幾年，單晶和多晶的成本一直是你降一尺，我也跟進一尺，但是，硅片的成本畢竟不能無限壓低，等到多晶硅片的成本壓也壓不下去的時候，多晶相對於單晶的價格優勢就會無法彌補效率上的劣勢。現在就是到了這個時候，如今多晶成本已經很難下降，企業利潤薄如紙，但是，單晶還在降價，最終結果，只能是多晶被徹底打敗。
隆基本來只做硅片，是全球最大的單晶硅片生產商，但是，單晶硅片在下游市場接受度低，好久也怕巷子深，於是，隆基就開始自己做下游，2014年收購浙江樂業開始做組件，做著做著，就同時成了全球最大的單晶光伏組件生產商，同時，也是全球前五的光伏組件生產商。
隆基成就了單晶，單晶也成就了隆基，但是，從來沒有人能夠隨隨便便成功，為了推廣單晶，隆基也是沒少下功夫。
2014年前，公司的銷售費用率基本只有1%左右，從2015年開始迅速攀升，達到現在的4%以上，在公司收入大幅增長的情況下，銷售費用由2014年的不到四千萬，飆升到2018年的超過10億元，除了運費跟隨收入增加以外，公司對於市場推廣也是下了血本。
隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶，同時，在單晶的世界，隆基也是絕對的老大，產品質量過硬，成本還低，一直享受了較高的毛利率。對比單晶的老二中環，可以發現，隆基的毛利率始終高人一頭。
隆基的高毛利率主要歸功於：
1、較低的折舊成本。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城（大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安），更為便宜的設備，降低了單位產品的折舊成本。
2、較低的電費成本。隆基很早就重視電費成本，其他成本可以降，電價基本是死的，隨著電費成本比例升高，這塊的重要性就逐漸凸顯。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域，享受了較低等電費成本，不過，這種優勢太容易複製，實際上，競爭對手的產能也都在向低電價地區佈局。
3、蘭大校友的人和
是時候說一下隆基的管理層了，隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友，李振國（隆基大股東、總經理）、鍾寶申（隆基董事長、大連連城董事）、李春安（隆基二股東、大連連城董事長）是1986屆物理系同學，隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基。
總體來說，隆基管理層給人的感覺還是比較務實能幹，腳踏實地，並且，戰略規劃和落地執行能力也都很強，一個大學的精神多少還是會感染到他的學生。
2019年7月，大佬們回到母校，“隆基·蘭大校友”群體共向母校捐款1.25億元，支持蘭州大學教育事業發展，成為蘭大史上最大一筆校友捐款，我們應該點個贊。
2
隆基現在在做什麼
隆基的業績增長主要推動力是什麼呢？擴充產能，隆基現在在忙什麼呢？除了滿負荷生產，就是繼續瘋狂擴產。
公司總資產由2013年的46.88億元，增長到了2018年底的396.59億元，同期淨資產由29.92億元增長到168.25億元。
我們看看產能，截至2018年底，公司的硅片產能28GW、電池片產能4GW、組件產能8.8GW，時間往前推3年，2015年底，上述產能分別是5GW、0、1.5GW。幾乎要每年都在翻倍，跟隨產品一路降價，公司更快的產能擴充速度，更大的規模增長，才保證了公司的業績提升。
根據公司規劃，2021年，公司的硅片產能將要達到65GW、電池產能20GW、組件產能30GW，雄心萬丈！
資產迅速膨脹的同時，公司始終維持了比較高的資產收益率，特別是2014-2017年這段黃金增長期，最終導致公司利潤大爆發。
公司的淨資產收益率基本維持在淨資產收益率的兩倍左右，說明公司財務槓桿並沒有升高，資產負債率維持在50%左右。有息負債率更是低到20%以下，並且，遠低於競爭對手，較低的財務費用，也為公司的利潤提供了有利保證。
不過，負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹，反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加，實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元，升高到2018年底的78.04億元，增加了70+億元。
除了借錢，公司自己造血能力如何呢？這幾年的好日子，有沒有攢下來錢呢？
公司從2012年上市以來，累計實現淨利潤總計85.06億元，確實掙了不少錢，但是，經營活動現金流淨額總計卻只有36.63億元，也就是真正落袋為安的錢不到一半。
自由現金流更是常年為負，公司自身的造血能力根本不夠支持產能擴張步伐，錢從哪裡來呢？只有融資，除了前面提到的的通過間接融資增加負債，隆基資金來源的大頭是直接融資。
公司上市以來，一直沒有停止過直接融資的步伐，總計直接融資146.9億元，其中，IPO融資15.75億元，2015年，第一次增發融資19.6億元，2016年第二次增發融資29.8億元，2017年發行可轉債融資28億元，2019年，配股融資38.75億元，快、準、狠，隆基是個不折不扣的融資小能手。公司上市後共進行過7次分紅，累計分紅金額只有11.44億元，相對於融資，分紅則遜色不少。
總結下，上市以來，隆基擴張的主要資金來源：直接融資147億元，間接融資增加70億元，自己經營淨現金流入37億元，反饋股東11億元。
直接融資是絕對的大頭兒，這樣做的好處是，公司的財務負擔小，相對安全，業績增速靚麗。但是，直接融資的缺點也很明顯，相對於公司營收和淨利潤增長，具體落實到股東身上的每股收益增長就沒那麼的驚豔了，2013-2018年，淨利潤增長超過30倍，但是，每股收益增長也就6倍，如果考慮可轉債將來大概率要全部轉股，實際增長倍數還會更低，不過也算不錯了。
公司業績增長依賴資產擴張，這是重資產行業的一個通病，這種情況在光伏行業更加突出，產品價格持續下行，導致公司業績更加依賴於規模擴張，持續的降價只能依靠規模去補上。
公司賺的錢要投進去，為了擴大再生產，還要借錢或者靠股東持續投入，最後攤出一張大餅，公司大是大了，但是，業績敏感性非常高，如果遇到行業不景氣，高昂的固定成本可以把企業壓垮，或者，更可怕的是，如果遭遇行業重大技術變革，今天的印鈔機，明天可能只能賣廢鐵，沉重的資產，分分鐘變成企業要命的負擔。
3
隆基的未來在哪裡
1、行業前景
根據國家能源局公佈的數據，2019年一季度，光伏發電佔比2.63%，從全球範圍看，我們找到的最新2017年數據，光伏發電佔比只有1.9%，這個比例實在小的可憐，當然，也正因為現在小，我們才可以說未來的空間大。
之前限制光伏發展的一大變量是政府補貼，畢竟政府的錢也不是大風颳來的，有多少錢，辦多少事，有多少補貼，蓋多少電站，所以，市場天生就會存在天花板。如今既然已經實現平價上網了，市場的天花板是不是就被打開了呢？答案是，然而並沒有。
制約光伏發展的很多技術問題，還並沒有得到解決。
光伏發電最大的問題是不穩定和間歇性，每一天、每一天內的不同時刻光照條件都在變化，發電量就也會相應變化，但是，電網需要一個相對穩定的電力輸出，於是，需求和供給的矛盾就來了，加上之前光伏發電價格本身又偏高，所以，光伏發電相當不受待見，棄光限電問題比較突出，以為平價了就能市場大爆發，顯然並不現實。
從現在的技術發展來看，當前問題的解決辦法主要在於發展儲能技術，通過儲能去調節不穩定，光伏本身平價還不夠，還需要光伏+儲能，總體做到平價。
另外，就是發展分佈式光伏，自發自用，最省事。實際上，這兩年國內光伏市場的發展動力主要來自於分佈式光伏。截至2018年底，集中式光伏電站總計123.84GW，較上年新增23.3GW，相對2017 年底增長23%；分佈式光伏50.61GW瓦，較上年新增20.96萬千瓦，增長71%。分佈式光伏是現在國內市場的主要增長點。
在自身技術問題不能有效解決之前，光伏行業的發展還要繼續一定程度上依賴於政府的政策支持，不要以為平價了，就能上天了。
飯還是要一口一口的吃，路還是要一步一步的走，道路是曲折的，前途是光明的。實際上，隆基還有自己遠大的夢想，希望通過光伏發電的大規模應用，在實現光伏發電全產業鏈零碳排的基礎上，進一步擴大其應用場景，利用光伏發電進行海水淡化、荒漠灌溉，最終實現固化碳排放，負碳發展。不過，這麼遠的前景，只能他們這麼一說，我們這麼一聽了。
2、技術路線
如果說市場空間還只是個能不能過分樂觀的問題，那麼，光伏發展的技術路線則是一個是否需要悲觀的問題。
我們前面說過，隆基的成功過很大程度上也是單晶技術路線的成功，看看現在多晶廠商的苦日子，就知道站錯隊多可怕了。
其實，我們倒不用擔心隆基的研發掉隊，畢竟，每年幾個億的研發費用投進去，總不至於跟不上節奏。但是，企業不是做科研，重資產行業最大的問題是船大難掉頭，前面我們也提到過，如果現在的技術路線被顛覆，那後果不敢想象。
目前來看，能對隆基現有直拉單晶造成威脅的主要是鑄錠單晶，據說鑄錠單晶可以兼具多晶的低成本和單晶的高效率，看上去很牛的樣子。我們畢竟不是行業內人士，技術上沒有什麼發言權，但是，行業技術變革絕對是隆基最大的一個風險點，也是所有光伏企業的一個風險點，當然，反過來也是新人崛起的機會點。
事實上，為了降低發展風險，平滑業績波動，隆基的業務佈局在逐漸一步步向產業鏈下游拓展，繼進入電池、組件後，這兩年又開始進軍電廠，其中，2017年，光伏電站資產增加超過36億元，達到40億元，2018年底，還是維持在這個數字，產能擴張需要大資金投入，電站沒有更大的資金投入。
從收入構成看，2018年，公司電力收入7.96億元，同比增加63.11%，雖然收入佔比還不高，但是，電廠的毛利潤率高，可以為公司提供一個不錯的現金來源，並且，困難時期還可以通過出售電站斷臂求生，就算存貨不值錢了，設備成廢鐵了，電站資產還能撐一下。
進可攻退可守，電站可以為公司業績提供一個很好的調節作用。實際上，2018年隆基通過出售電站項目獲得收入21.25億元，疊加公司發債、配股融資，為擴充產能蓄力。同時，公司通過處置長期股權投資產生投資收益6.45億元，為了平滑公司的利潤波動，功不可沒。
這裡多扯兩句存貨，最近兩年，公司存貨迅速攀升，經常被人拿出來質疑，雖然，今年公司存貨持續攀升，但是，如果我們看存貨週轉天數的話，情況其實還好，從2012年上市以來，公司的存貨週轉天數持續下降，2018年，受531新政影響，才出現升高情況。但是，存貨情況需要重點監控，在一個產品降價如此迅速的行業，高存貨必然會對應高簡直，實際上，在硅片大幅跌價的2018年，公司計提了超過6億元的存貨跌價準備，其中庫存商品計提超過5億元。
4
投資價值
說來說去，最後還是要落到企業的投資價值上，總體來說，隆基是家非常優秀的企業，但是光伏行業這個雪道實在是太過崎嶇，一言不合就翻車。
短期來說，公司還是處在規模同業績齊飛的局面，長期來看，光伏也存在巨大的想象空間，但是，由於光伏行業發展仍然深受政府政策及地緣政治影響，並且，企業本身護城河也不夠深，再加上，重資產疊加新興行業技術風險大等，缺點也非常明顯。
總而言之，值得持有，但是，具體倉位就看自己的風險承受力和節奏把控能力了，操作上，由於有債性保護的安全墊，溢價率不高的隆基可轉債頗具吸引力。
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