公司是光伏單晶產業鏈龍頭。公司堅守單晶路線十多年，技術積累深厚，並於最近幾年引領行業的硅片路線革命，目前已成為全球最大的單晶硅片公司，並延伸到電池片和組件環節;未來，光伏行業高成長屬性不改，平價前後價格下降趨緩;公司龍頭地位鞏固，產能持續擴張，收入增長確定性高;同時公司毛利率已經過了階段性低點，未來將呈現利穩量升態勢。
硅片業務是公司的立足根本。單晶硅片是光伏產業鏈競爭格局最好的環節，隆基、中環兩大龍頭市佔率接近70%，其中公司市佔率接近40%。雖然行業寡頭成本趨近，但低設備折舊(新產線領先二三線約0.14元/pc，老產線部分已折舊完成)仍然是公司非硅成本的核心競爭力。我們預計公司2019-2021年硅片的出貨量(含自用)分別為60，81和105億片。未來公司以薄利多銷，以量補價策略為主，獲取更多市場利潤。
向下開展組件業務是為了打響單晶品牌知名度和利潤最大化。高效產品是組件環節獲取超額利潤的關鍵，目前公司的PERC電池最高效率超過24%，也積極建設疊瓦項目。公司憑藉穩健的財務結構，適時開啟一體化進程，有望通過組件端帶動硅片端的產能消化和最大化產業鏈利潤，形成分工協同效應。我們預計公司2019-2021年組件對外出貨量為9.5，13.1和18.2GW(不含電站自用)。未來隨著公司海外市場加速打開，海外組件出貨量仍能維持快速增長，推動業績增長。
財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021年每股收益分別為1.15、1.49、1.73元，結合行業可比公司，公司龍頭地位和成本管控優勢，我們認為目前公司的合理估值水平為2019年的25倍市盈率，較可比公司溢價25%，對應目標價為28.75元，首次給予買入評級。
風險提示
新技術對單晶硅片行業供給端的衝擊，造成新一輪價格戰。
貿易摩擦加劇影響組件出口。
資產減值損失過多影響當期利潤。