聯想控股（3396.HK）：資產結構大幅優化，資本市場回暖業績有望爆發

2018 年3月28日，聯想控股發佈2018年財務報告，對比往年出現一些較大變動，下面筆者對這份財報進行解讀。

一、業績增長快速，資產結構優化

盈利方面，2018年全年聯想控股實現營業收入3589.20億元，同比增長13%；歸母淨利潤43.62億，同比下降13.60%，淨利潤下降系受財務投資業務拖累。派息每股0.3元人民幣（除稅前），同比上升11%。其中，戰略投資業務方面，2018年實現收入3583.01億元，同比增長14%，歸母淨利潤52.23億，同比增長186%，創下歷史新高。值得注意的是，戰略投資五大板塊均實現增長並首次實現全部盈利。

資產層面，截至2018年12月31日，聯想控股的資產規模達5582.67億，同比大幅提升67%。比起資產量級的大幅增長，更矚目的是資產結構發生了積極變化。從財務角度來看，聯想控股的戰略投資業務多年以來主要依賴IT業務。IT業務佔比過大，獨領風騷。而2018年，聯想控股一掃業務不均衡的局面。盧森堡國際銀行收購案完成，聯想控股的金融板塊崛起與IT板塊並立，其他戰略投資領域也逐步形成小支柱。資產結構由單一走向多元均衡，聯想控股的風險抵抗能力得到進一步提升。

二、戰略投資領域：聯想集團業績亮眼，金融板塊新支柱形成

進行業務拆分，能在財報上發現更多有價值的點。

簡單說一下聯想控股的業務架構：聯想控股主要分為戰略投資板塊與財務投資板塊。財務投資板塊主要囊括天使投資、風險投資、私募股權投資的三大投資平臺；而戰略投資板塊主要涵蓋IT、金融服務、創新消費與服務、農業與食品、先進製造與專業服務五個領域。其中，大家熟知的聯想集團，是屬於戰略投資板塊下的IT領域。

2018年，戰略投資板塊盈利大幅增長：收入達3,583.01億，同比增長14%；歸母淨利潤達52.23億元，同比增長186%。戰略投資五大板塊均實現增長。

聯想控股的IT板塊走出困局。2018年IT板塊營收達3307.80億元，收入同比增長10%；歸母淨利潤10.85億，扭虧為盈。IT領域以聯想集團為代表。2018年，聯想集團業績亮眼，正式宣告擺脫困境。其PC銷售佔全球市24.6%，位列全球第一，創下了歷史新高，而數據中心業務保持穩健增長，盈利水平有所提升。

金融服務板塊收入大幅增長創下新高。2018年，金融服務板塊收入69.62億元，同比增長91%；歸母淨利潤25.67億元，同比增長56%。2018年，聯想控股出資15.3億歐元收購盧森堡國際銀行89.936%股權。2018年7月至12月的6個月，盧森堡銀行收入為21.65億元，淨利潤為人民幣5.1億元。盧森堡國際銀行收購案的落地對聯想控股頗具意義。盧森堡國際銀行是歐洲著名的綜合性銀行。這次收購是歐洲央行第一次批准中資非金融企業收購受歐洲央行監管的、歐洲“其它系統重要性”銀行，標的稀缺。再者，本次是銀行資產的控制權收購。未來盧森堡銀行有望為聯想控股持續貢獻穩定利潤，而盧森堡國際銀行與中國市場的對接也更值得期待。

資產結構大幅優化。2018年，隨著盧森堡銀行併購案落地，聯想控股在金融服務板塊新的支柱型資產成型，資產結構得到優化——金融服務佔總資產的比重則由15%上升至45%，IT板塊的佔比由55%降至36%。在金融、IT兩大支柱資產已然成型的基礎上，聯想控股在創新消費與服務板塊、農業與食品板塊等領域持續打造小支柱。聯想控股業務均衡性改善，財務穩健性增強，抗風險能力提升，境內外資產配置更為多元和均衡。

三、資本運作逐步落地，價值持續釋放

2018年6月，聯想控股上市期滿3年，符合香港聯交所子公司分拆上市的時間要求。此後，聯想控股積極尋求子公司的資本運作。

2019年3月26日，拉卡拉支付於深圳證券交易所創業板的上市申請已通過中國證監會審核，成為A股支付第一股。拉卡拉是國內知名的第三方支付公司，也是國內收單業務龍頭企業。其成功上市有利於引入優質資源，支撐聯想控股金融服務板塊進一步發展。

正奇金融是聯想控股金融服務領域另一重要資產，其於2018年底已正式向香港聯交所遞交主板上市申請，目前在監管審核過程中。如果能順利上市，正奇金融有望成為聯想控股旗下首家分拆上市的子公司。

聯泓新材料和東航物流已完成了A股的股份制改造，現在處於輔導期，預計在2019年上半年兩家都將正式提交上市申請。

佳沃集團是聯想控股在農業與食品領域的投資平臺，目前旗下的佳沃股份正在推進重大資產重組，未來農業板塊也將積極與資本市場對接，並繼續佈局海外資源，對接中國市場。

聯想控股資本運作十分活躍。2019年，多家被投企業的資本運作有望落地，而被投企業公允價值的提升會給聯想控股帶來較大的投資增值收益，也有助於促進聯想控股的價值釋放。

四、財務投資板塊基本面保持穩健

聯想控股的財務投資領域主要有三個投資平臺，分別為天使投資領域的聯想之星，風險投資領域的君聯資本、私募股權投資領域的弘毅投資。

從財報來看，2018年國內資本市場大幅波動，而聯想控股財務投資板塊的投資資產以公允價值計量，因此在財報上聯想控股財務投資板塊呈現價值縮水，2018年錄得歸母淨利潤下滑達87%，拖累公司整體表現。但值得注意的是，2013年至2017年間，財務投資板塊的淨利潤GARG高達18%左右，平均利潤佔比約為63%。從歷史來看，聯想控股的財務投資板塊表現亮眼，有很強的盈利能力。

從基本面來看，2018年三大平臺保持良好發展，其管理規模、募資情況和投資項目的情況均處於行業頂尖。

管理規模方面，截至2018年12月31日，這三隻基金管理資金總規模近1300億元，其中聯想之星管理規模近20億，君聯資本管理規模近430億，弘毅投資管理規模近800億。各平臺的管理規模均為國內各自領域第一梯隊。

募資方面，2018年三大投資平臺完成募資額超100億，其中君聯資本募資34.5億，弘毅投資募資58億，聯想之星則完成首次對外募資，其中三期人民幣基金共募資超過7億人民幣，三期美元基金共募資達2000萬美元。2018年PE和VC普遍遇到募資難題，但聯想控股系的三大投資平臺均逆勢順利完成基金的募集。

項目投資方面，2018年，君聯資本累計完成新項目投資50個，全部或部分退出的項目24個，成功上市的在管企業11家；弘毅投資共退出項目19個，成功上市的在管企業2家；聯想之星新投項目40個，全部或部分退出的項目10個。

2018年，聯想控股財務投資板塊穩步發展，項目的新投和退出保持穩中有升，在國內創投同業中保持領先的專業能力。

隨著2019年中國資本市場的回暖，財務投資盈利有望在今年兌現。更值得關注的是，科創板的推出有利於公司價值進一步釋放，目前包括國盾量子等企業已經進行了科創板申報。聯想控股早在科技領域進行佈局，所投項目覆蓋了人工智能、TMT、醫療健康等高科技領域，加上其背靠中科院，能夠第一手獲得科研成果轉換的一線項目，因此聯想控股的投資項目量質兼具。

總體來說，2019年，戰略投資領域新支柱帶來穩定上升的盈利，加上二級市場向好和科創板的利好，公司財務投資板塊的業績值得期待，有望迎來爆發。