拉卡拉進軍券商背後：收單業務毛利率下滑 貸款產品被質疑“砍頭息”

近日，拉卡拉（300773）在港股發佈公告，擬合資籌建聯信證券股份有限公司，而這只是拉卡拉在金融的又一落子而已。

作為今年唯一一家上市的第三方支付公司，拉卡拉成功在創業板上市之後被一些媒體稱之為"A股支付第一股"。上市當天，拉卡拉開盤價就達到了39.94元，隨後股價一路飆升至47.92元，對比發行價上漲44%，甚至因為觸及新股漲停上線臨時停牌。

但是，拉卡拉上市的部分僅僅是其支付相關業務而已，拉卡拉金融集團並沒有併入上市體系內，而拉卡拉的野心遠遠不止於支付。智能投顧、小貸、信用卡中介，甚至於電商、社區都是，或者說曾經是拉卡拉業務的一部分。

1、曲折上市

作為第一批獲得支付牌照的公司，拉卡拉可以說是第三方支付行業中的老大哥，但是拉卡拉的上市路徑卻並不是一帆風順。

成立於2005年的拉卡拉最初由有道創投、孫陶然、雷軍共同出資設立；2011年，拉卡拉成為首批從央行手中拿到支付業務許可證的一員，並擁有包括互聯網支付、銀行卡收單等在內的全部業務種類。

又過了5年，乘著互聯網金融概念的興起，拉卡拉也做起了上市的打算。最開始，拉卡拉的想法是借殼，藉助西藏旅遊（600749）重組，將公司併入到上市公司架構內直接完成借殼上市。2016年2月，西藏旅遊發佈公告稱，公司擬作價110億元收購聯想控股、孫陶然等46名交易對方合計持有的拉卡拉100%股權，25億元將現金交付，85億元將通過向主要股東發行股份方式支付。交易完成後，上市公司控股權發生變更，孫陶然及其一致行動人成為上市公司新的實際控制人。

然而，本次借殼上市的計劃卻因為後續的監管政策變動而流產，並於當年6月底發佈公告終止了本次資產重組。值得注意的是，在本次上市的過程中，拉卡拉並不認為這是借殼上市。

重組失敗後不到4個月，拉卡拉開始對自身公司進行改組，將公司架構分拆成為拉卡拉支付和考拉金服兩大集團板塊。

招股書顯示，2016年第四季度，拉卡拉支付剝離了主營增值金融業務的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股及參股子公司，經營範圍變為銀行卡收單、互聯網支付、數字電視支付、預付卡受理、移動電話支付。簡單來說，現在創業板中的拉卡拉僅代表了其支付業務板塊而已。

在其2017年披露的招股書中，2013、2014年，拉卡拉支付尚處於虧損狀態；2015年拉卡拉才剛剛開始盈利，淨利潤為1.24億元；2016年前三季度，拉卡拉營收約為19.94億元，淨利潤為2.12億元。

先是剝離了有可能存在風險的金融業務，後續的招股書上業績也開始扭虧為盈，當這一切看起來都感覺沒問題的時候，這次上市卻因為申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續，只得告吹。

2019年，這次拉卡拉再次準備好了所有材料，第三次敲響了A股的大門。

2、夾縫求生

對於拉卡拉來說，雖然早早就搭上了第三方支付的首發車，但也因為主營業務方向的問題在不斷調整。市場上對於拉卡拉的印象多是POS機及其相關服務提供方，這也的確在其發展初期帶來了極大便利。

移動支付還沒有普及的時候，通過拉卡拉的刷卡POS機可以直接完成多種支付操作，也是在那個時候拉卡拉將自己的商戶數量衝到了10萬家，後續又在2015年將個人用戶數量突破了1億人。

但拉卡拉沒有想到的是，移動支付的到來瞬間打破了支付市場不溫不火的局面，微信支付和支付寶幾乎佔據了移動支付市場的9成以上，2C市場接近飽和。而拉卡拉也開始將目光逐漸轉向2B的收單市場上，去拓展小微商戶。

招股書信息顯示，拉卡拉的2B收單業務所帶來的收入從2016年的12.7億元快速增長至2018年的50.7億元，對總營收額的貢獻則從49.58%增長至89.29%。截至到2019年底，拉卡拉POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900萬家。其收單業務的交易金額從2016年的1.1萬億元增長到2018年的逾3.65萬億元，年化增幅為82.02%。

更直觀的數據是，拉卡拉的收單業務在上市體系中所佔比重越來越高，從2016年的49.58%到2018年89.29%；而在C端的個人支付業務上卻從2016年的5.16%直接下滑到2018年的1.90%。

拉卡拉CEO孫陶然在接受媒體採訪時表示，公司進入收單市場原因是：公司要增長，必須有新的增長點和產品線。業內人士劉全(化名)認為，從整個支付市場的情況來看，2C業務方面支付寶和微信的頭部優勢明顯，雖然其他中小支付機構仍有生存空間，但是拉卡拉這種上市公司必須要找到新的業務增長點才可以說服市場。

但值得注意的是，被拉卡拉所倚重的收單業務，在近些年的毛利率卻是在逐年下滑，近三年的毛利率分別為65.47%、55.4%、42.24%。而且在2016年9月之後，發改委與央行聯合發佈的《關於完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知》文件實施，收單服務費由現行政府指導價改為實行市場調節價，需要收單機構與商戶協商確定具體費率。這部分的費率能有多少？文件顯示，收單整體服務費由髮卡銀行分潤借記卡0.35%，單筆13元封頂，貸記卡0.45%，清算組織服務費不高於0.0325%，剩下的部分支付機構還需要與商戶協定後才能確定。

這給拉卡拉帶來的就是整體毛利率的下滑。財報顯示，公司支付業務板塊2016年、2017年、2018年毛利率分別為56.75%、55.40%和44.85%。

同時有分析認為，拉卡拉過分倚重收單業務，但收單業務的手續費提取分成固定，其毛利率波動風險大。所以在保證合規前提下，尋找業務增長點才是王道。

3、被隱去的金融業務

雖然支付業務現在看起來還算不錯，但是對於拉卡拉來說可能這還只是冰山一角，此前被分割出去的金融業務或許才是大頭。

從整體來看，拉卡拉對於金融方向的佈局已經包括了網絡小貸、徵信、眾籌、資產管理、貸超、第三方支付、基金代銷、保險代銷等等。從拉卡拉金融官網來看，其產品則包括分期產品"易分期"、信用卡代償產品"替你還"、個人信用貸款產品"員工貸"及抵押貸款產品"抵押貸"。但打開拉卡拉金融的官方網站，除了以上產品之外還可以看到"替你付"、"工薪貸"、"商戶貸"及"商戶貸"等產品。

不巧的是，風險也恰恰隱藏在這部分金融業務當中。在21CN聚投訴上，有用戶"謝先生"投訴拉卡拉金融旗下易分期存在砍頭息行為，投訴稱："本人向拉卡拉網上借貸了50000元，實際到賬只有42950元，其中7050元拉卡拉說是保證金，實際就是砍頭息，本人現在在拉卡拉還款53132.31元左右，本金已經還完，上面寫的逾期用來衝抵欠款，既然不能衝抵為什麼不退給我，我貸50000卻下款42950，要不就按42950來還款，我要求拉卡拉給我一個說法，退回我的保證金。或把保證金作為剩餘三期沒還金額扣除。"

按照用戶投訴圖片中的說明，拉卡拉金融所收取的保證金不計息，若借款人逾期，平臺將用保證金衝抵還款金額。客服則回覆表示：只要用戶按時還款，我司會用保證金抵扣每期還款時的分期手續費。拉卡拉金融官方對此迴應稱，服務中各項費率均符合當時國家的監管政策。

2017年12月8日，《小額貸款公司網絡小額貸款業務風險專項整治實施方案》，要求排查綜合實際利率是否符合最高人民法院關於民間借貸利率的規定。是否存在從貸款本金中先行扣除利息、手續費、管理費、保證金或設定高額逾期利息、滯納金、罰息等行為。拉卡拉金融預先扣除保證金的行為是否合規，可能還存在疑問。

另外一點，拉卡拉的主營業務中同樣存在不小的風險，其旗下多家分公司曾因為違反《非金融機構支付服務管理辦法》及銀行卡收單相關規定被央行多次處罰。利用拉卡拉POS進行套現的相關問題也一直是其很難擺脫的陰影。時至今日，依舊可以在網上搜索到全套的"拉卡拉刷套現流程"。

拉卡拉的招股書中也顯示，第三方支付業務存在來源於商戶、客戶的欺詐風險，包括支付賬戶盜用、偽卡、信用卡套現、電信網絡詐騙、洗錢等。若公司未能有效落實特約商戶實名制、商戶風險交易監測不到位或風險事件處置不力等，發生風險事件，可能面臨客戶投訴或訴訟，導致公司若存在明顯過錯需要賠付客戶資金損失，以及中國人民銀行對公司進行處罰的風險。

然而，招股書中並沒有給出進一步的解決方案。有分析認為，拉卡拉目前所處的行業環境已經到了十分艱難的時刻，主營業務面臨著激烈的競爭和不確定性，再加上其發展過程中一直存在的各種問題和"套現"爭議，拉卡拉之後的路並不好走。