作為國內規模領先的藥品零售連鎖企業，老百姓大藥房的門店數達4579 家。但隨著醫改政策的持續推進，這家企業的併購卻從“瘋狂”開始變得謹慎起來，此時二股東又打算陸續清倉減持，這究竟是出於何種考慮呢
《投資者網》向勁靜
曾幾何時，老百姓大藥房連鎖股份有限公司（以下簡稱“老百姓”，603883.SH）在擴張方面可謂“驍勇善戰”、“越戰越勇”。藉此推進戰略，在短短几年時間內，老百姓大藥房的營業收入拿下上市連鎖藥店的“頭把交椅”。
可如今，老百姓董事長謝子龍的一句“不敢有半點閃失”，折射出連鎖藥店行業當下面臨的困境，同時也引起市場的關注與質疑，老百姓到底怎麼了？
併購不能停不能有閃失
老百姓成立於2005年，於2015年4月23日在上交所上市。上市前，老百姓的業績一直都是中規中矩，其淨利潤長期處於2億元左右。上市後，公司便開啟“一路狂奔”模式，在全國各地併購藥店。過去幾年的老百姓，不是開新店，就是在併購門店的路上。
自上市以來，老百姓的營業收入從2015年的45.7億元到2016年的61億元，再到2018年的95億元，營業收入的增速連續三年保持在20%-40%之間。在受到電商衝擊之下，老百姓還能保持如此高速的增長，實屬罕見。
"作為國內規模領先的藥品零售連鎖企業，老百姓大藥房的門店數達4579 家。但隨著醫改政策的持續推進，這家企業的併購卻從“瘋狂”開始變得謹慎起來，此時二股東又打算陸續清倉減持，這究竟是出於何種考慮呢
《投資者網》向勁靜
曾幾何時，老百姓大藥房連鎖股份有限公司（以下簡稱“老百姓”，603883.SH）在擴張方面可謂“驍勇善戰”、“越戰越勇”。藉此推進戰略，在短短几年時間內，老百姓大藥房的營業收入拿下上市連鎖藥店的“頭把交椅”。
可如今，老百姓董事長謝子龍的一句“不敢有半點閃失”，折射出連鎖藥店行業當下面臨的困境，同時也引起市場的關注與質疑，老百姓到底怎麼了？
併購不能停不能有閃失
老百姓成立於2005年，於2015年4月23日在上交所上市。上市前，老百姓的業績一直都是中規中矩，其淨利潤長期處於2億元左右。上市後，公司便開啟“一路狂奔”模式，在全國各地併購藥店。過去幾年的老百姓，不是開新店，就是在併購門店的路上。
自上市以來，老百姓的營業收入從2015年的45.7億元到2016年的61億元，再到2018年的95億元，營業收入的增速連續三年保持在20%-40%之間。在受到電商衝擊之下，老百姓還能保持如此高速的增長，實屬罕見。
這背後有著怎樣的“祕訣”？答案就是“併購不能停”。
老百姓大藥房從成立以來到現在，從一家單體醫藥超市起步，擴展到全國21個省、自治區和直轄市共計4579家門店（其中直營門店3673家、加盟門店906家）的連鎖藥店上市公司。要知道，在老百姓2014年年底的數據為，全國15個省、自治區和直轄市共計999家門店。四年半時間，總共新增了3580家門店，其中大部分都是靠併購所得。
再看老百姓的業績，今年上半年的營業收入為55億元，同比增長25%；淨利潤為3.2億元，同比增長22%。對於業績增長，老百姓也表示主要系原有可比門店內生增長及新開、收購等新增門店的貢獻。
可令人想不到的是，到了2019年，老百姓的董事長謝子龍在西普會上說：“行業的瘋狂併購為什麼停下來了？一是估值太高；二是未來不確定性太多。我們公司最近有幾個併購案子給我看，都被我否定了，一方面，併購標的還是按照大盤5300點的估值跟我談，這我肯定做不到；另一方面，行業現在有太多不確定性，一旦有不利的政策出現，有可能會導致巨大損失，加上藥品零售行業又是一個毛利率非常低的行業，我們現在不敢有半點閃失。”
從“併購不能停”到“不敢有半點閃失”，老百姓面對大肆擴展為何變得如此謹慎？因為在這大肆擴展的背後，給老百姓帶來的還有短期負債的增長和商譽減值。
其實，商譽減值也一直被業內人士視為老百姓大藥房的潛在風險之一。根據2018年年報數據顯示，老百姓的股權和業務收購導致報告期內新增商譽4.66億元，於2018年12月31日累計形成商譽19.87億元，當年老百姓大藥房利潤為4.35億元，比同期新增商譽少3100萬元左右，而老百姓大藥房近四年的總計利潤則為13.44億元。不難看出，如果發生商譽減值，老百姓大藥房近幾年獲得的利潤，就可能會被全部“吞掉”。
此外，還有負債問題。根據2018年數據顯示，老百姓的負債為51.15億元，比上年年末35.97億元增加42.18%。一般來說，一個公司的資產負債比率合理區間為40%-60%之間，而老百姓大藥房近年資產負債比率已經兩次超過60%，高於合理區間。
二股東套現50億“清倉”離場
就在此前，老百姓發佈公告稱，公司第二大股東澤星投資擬減持公司股份，最高將實現清倉。據公告顯示，澤星投資持股29.78％，且持股來源為首次公開發行股票並上市前已發行的股份。
據老百姓在2019年4月發佈的今年一季報顯示，澤星投資合計持有老百姓股票8533.87萬股，為公司第二大股東，僅次於其控股股東老百姓醫藥集團有限公司。本次澤星投資擬減持的股份，就是其所持老百姓所有股份。
這就是說，澤星投資或將實現“清倉”。截至7月23日收盤，老百姓股價報收於59元/股，按照澤星投資減持股份上限估算，其此次清倉套現存在超過50億元的可能。
實際上，這已經不是澤星投資第一次減持，澤星投資此前在2018年7月25日至11月19日期間，曾以每股59元至78.47元的價格累計減持750.2萬股股份，佔公司總股本的2.63%。若以期間內老百姓股票交易均價61.43元/股計算，本次澤星投資共套現約4.61億元。
儘管老百姓表示，減持計劃實施不會對公司治理結構、股權結構及持續性經營產生重大影響，也不會導致上市公司控制權發生變更。但針對當前老百姓由於瘋狂併購帶來的“後遺症”，公司又該如何應對？在藥店市場的飽和與醫藥零售產業增長率持續放緩的情況下，未來的公司發展又該走向何處？《投資者網》將繼續予以關注。（思維財經出品）■
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