國金證券——傳媒2016年報和2017年一季報分析：遊戲板塊表現搶眼

從年報來看,2016年傳媒板塊營收、利潤增速均出現下滑,分別為27%和21%,低於2015年的33%和32%。從細分子板塊利潤增速看,遊戲、電影&院線、電視劇&動漫、營銷服務增速較高;傳統傳媒(出版發行、報業經營、有線網絡)增速低迷。營銷服務、電影&院線、電視劇&動漫受併購影響較大,剔除並表後的內生增速分別均有不同程度的下滑。

從一季報看,傳媒行業利潤增速升高至29%,但幾乎完全依靠遊戲板塊120%的高增速。一季度電影票房同比負增長,電影&院線的營收增速大幅下滑,利潤負增長(-19%)。電視劇&動漫增速維持高位(+45%)。營銷板塊分化顯著,剔除分眾傳媒和藍色光標前後的利潤增速分別為35%和14%。

在定增和跨界併購進一步收緊的背景下,依賴外延的公司後續增長面臨較大壓力。從2016年年報和2017年一季報看,除跨界併購遊戲資產實現高增長的公司外,營銷、電影、電視劇的增長依賴外延併購,內生增速有限。

繼續看好遊戲板塊高景氣,重點關注龍頭公司。我們認為,遊戲行業已進入精品化發展階段,龍頭企業製作能力和運營實力強,出品精品遊戲概率高且抗風險能力強,提示重點關注行業龍頭:三七互娛、完美世界、遊族網絡、愷英網絡、中文傳媒。

二季度進口大片帶動票房同比增長,建議關注院線。根據貓眼電影的數據,4月綜合票房為48.86億,扣除服務費後為46.36億,同比增長49%,其中《速度與激情8》貢獻票房25億,佔比51.2%,再次印證電影市場的“二八”效應,頭部內容仍是短期電影市場的重要推動因素。截至目前,5月和6月進口大片《銀河護衛隊2》(前部5.96億)、《加勒比海盜5》(前部4.64億)、《變形金剛5》(前部19.77億)等進口大片的票房表現值得期待。我們預計二季度整體票房增長30%以上,提示重點關注院線板塊二季度業績反轉,相關標的:萬達院線、中國電影。

影視製作建議關注精品劇製作公司。根據艾瑞諮詢的數據,2016年在線視頻市場規模達609億,同比增長56%,2017-2019仍將維持30%以上增速。優質內容是留住用戶的最大保證,未來網絡端對於內容的投入還將持續增長,和內容端新的分成模式也將推行,建議關注精品劇製作公司。相關標的:華策影視、慈文傳媒、驊威文化。

營銷板塊分化顯著,建議關注龍頭公司。營銷板塊中,藍色光標和分眾傳媒2016年營收均突破百億,對行業整體影響較大。一季報營銷板塊淨利潤增速35%,剔除藍色光標和分眾傳媒後僅剩14%,板塊業績分化較大。建議關注龍頭公司分眾傳媒。

建議關注標的:三七互娛、完美世界、遊族網絡、愷英網絡、中文傳媒、萬達院線、中國電影、華策影視、慈文傳媒、驊威文化、分眾傳媒。