A股企穩時間點在6月中旬、消費板塊行情的終結只看一個標誌就夠了 | 國金證券電話會議紀要

國金策略首席李立峰：論金融監管動態，SHIBOR，還原本輪A股市場調整的底部區間

1.A股市場調整的底部區間。

今天有2600多隻股票下跌，可以說賺錢效應非常差。我們之前分析過春季行情看到3300，四月份反彈到3295，離我們預測的只有5個點。4月之後A股市場持續調整，主要是因為驅動春季躁動的因素很多消失了，比如企業盈利增速的下降，宏觀經濟的高位回落，金融去槓桿的反覆。我們認為當前A股性價比不高，持謹慎態度，企穩時間點在6月中旬前後，指數看到3000點左右。

2.影響A股的海外因素。

影響A股的海外因素主要有兩個，一是6月份美聯儲會議。美聯儲6月大概率加息，如果上半年加兩次息，下半年可能會放緩，對於A股來說也算是靴子落地。二是特朗普交易，比如特朗普的基建、稅收政策的推進。

3.如何看待金融去槓桿？

金融監管本質是金融去槓桿，金融去槓桿的影響是所有跟槓桿相關的價格都會出現調整。這一次金融去槓桿是自上而下的，是一行三會非常統一的推進。當前不能確定是否金融去槓桿接近尾聲。

關於上週新聞發佈的關於禁止通道業務的新聞，目前對於通道業務並沒有明確的定義，市場還在等待監管做進一步說明，可能在短期內官方會對通道業務做出明確說明。

近期的監管通知非常多，三個部委紛紛趕在6月前發佈，可能是為了6月資管新規的出臺做鋪墊。

近期一年期Shibor繼續高於一年期貸款基礎利率，其實市場化的利率也是隨著金融區槓桿水漲船高。去槓桿導致資金收縮，大家只能通過更高的融資成本拿到資金。金融去槓桿的本質是提高部分領域的融資成本。

4.關於新股的發行。

目前按照每週10只發行新股，其實速度非常快。今年以來有210家新股發行，已經遠遠超過去年同期水平。但是監管層似乎沒有意向對當前新股節奏做出調整。

5.市場策略與市場風格。

今年買對風格比選個股選行業重要很多，甄別市場風格的轉變遠遠大於主題、行業與個股的選擇。首先港股比A股好，其次A股行業龍頭公司遠遠比非龍頭、高估值、盤子小的股票好。好股的特徵是估值不高、中大型市值、高分紅股、細分行業龍頭。

市場風格主要取決於幾個因子，比如政策，陸港通開通，宏觀經濟，新股發行，國家隊動向等等。風格還會延續嗎？除非這些因子發生變化，比如指數跌的足夠便宜，新股不發了，金融去槓桿接近尾聲，市場風格才會變化。

我們當前傾向於低估值、業績相對穩定的公司。看好航空、火電、低估值機場高速公路、食品細分領域（估值低的）。

總體來說，下半年比上年樂觀，調整還沒到位，看到3000點，以大唯美，低估值為美。

國金策略行業比較樊繼拓：消費大白馬抱團取暖的背景和歷史

1.消費板塊的估值

首先，消費板塊估值不便宜；其次相對於歷史，也不能說貴，靜態估值比11、12年便宜。第三，消費板塊估值的整體中位數比國際高，不過A股龍頭跟國際龍頭公司整體估值差不多。龍頭不存在高估情況，非龍頭個股存在相對高估現象。

2.消費板塊何時結束？

現在漂亮50的行情，其實是個人投資離場與機構投資者存量博弈的結果。

白酒板塊，基本面變差是在2012年3月，當時提出嚴禁用公款購買高檔白酒，但是白酒股在2012年第三季度結束才到一個頂部。可以說基本面變差的時間點早於股價的變差時間點，早於兩個季度。而現在還沒看到白酒基本面變差的跡象。

家電板塊的修正出現在地產調控之後，比如在2013年2月地產一系列調控，家電到2014年1月才見頂，滯後期一年。2009年12月到2010年4月出臺一系列地產調控政策，2011年3月家電板塊的絕對收益與相對收益才出現滯漲。

總體來說，當前消費板塊的基本面都沒出現明顯變差跡象。即使因為宏觀面變差而出現被動減倉，消費板塊的相對收益應該還是強於其他板塊。

國金策略專題研究分析師魏雪：迴歸價值投資，構建A股分紅組合

很明顯，當前監管有意引導A股走向價值投資，分紅受到政策支持。

統計2005年以來的數據，我們發現高股息指收益高於滬深300指。與美股、港股比較，A股分紅公司數量多，但是股息率較低。84%的A股公司進行分紅，連續5年分紅公司佔比高達43%，僅次於紐交所70%。16年A股公司股息率僅為0.51%，而港股達2.02%，美股達1.85%。

行業方面，金融股息率最高，主要是因為估值低，業績穩定。其次是交通運輸（鐵路、高速公路）等。而分紅率高的行業是家電，食品飲料，還包括信息設備電子。

持續分紅高的公司一般盈利能力較好，但是成長能力低於分紅頻率低的公司。持續分紅都是藍籌企業，而成長型公司的資金大都用於擴張，較少用於分紅。

分紅率較高的公司：中國神華、雙匯發展等。

從沒現金分紅：一共有38家，一部分是虧損，一部分處於快速發展狀態（天海投資、遠大控股）。

分紅頻率低但有潛力的：一共有23家，比如東方集團，博彙紙業，鄂武商A。