■文 | 李大霄 ☞ 地球頂嬰兒底之父

今年以來，A股指數行情波瀾不驚，但是個股分化嚴重。不計今年上市的近200只新股，最近4個月累計股價上漲的僅有800餘隻，其中漲幅能超越滬指的僅有700只左右，主要以消費類龍頭為主。而自2016年1月27日滬指創下2638點之後，目前更有接近900只個股的價格已經跌破當時的位置，主要以估值過高的中小創為主。

行情分化意味著A股投資邏輯發生重大變化

眾所周知，A股的投資者過去喜歡炒小股票、題材股、垃圾股、次新股和偽成長股，這五類股票的漲幅和活躍度都非常驚人，估值更是高到讓人難以理解的程度。但是，我們知道，泡沫終有破滅的時候。隨著監管層對市場非理性炒作風氣的淨化，對價值投資的引導，對投資者保護的加強，A股的生態環境、行情脈絡、投資邏輯都發生了重大變化。五類高估的股票逐步出現估值迴歸的下跌走勢，價格不斷創新低。與此同時，之前被市場忽視的藍籌股受到越來越多理性投資者的青睞，很多業績優秀的好公司，股價不斷刷新歷史新高。

按照這種市場趨勢，中國版的漂亮50行情有望成型。

所謂的漂亮50，是美國股票投資史上特定階段出現的一個非正式術語，指的是上世紀60-70年代在美國紐約證券交易所備受追捧的50只大盤股，這其中有很多大家非常熟悉的公司，包括可口可樂、麥當勞、IBM等。這50只股票在相當長的時間裡都保持了很好的業績，股價雖然偶爾經歷波折，但是長期來看還是持續大幅上漲，給堅定持有的投資者帶來了豐厚的回報，也為價值投資在美國的風靡提供了基礎。

中國版漂亮50在哪裡？

我們首先需要分析一下當下市場形勢和板塊結構。

目前，上證50的PE10.56倍，PB1.16；滬深300的PE12.92倍，PB1.45倍；A股整體PE18.97倍，PB1.95倍。從這些指數來觀察，估值非常合理，市場泡沫並不高。但是，指數的結構性分化也非常明顯，中證500的PE34倍，PB2.69倍，中小板的PE39倍，PB3.92倍，創業板的PE50.88倍，PB4.92倍，毋庸置疑，這類指數和包含的個股確實存在估值過高的問題。

我們可以看到，今年以來，隨著市場環境、投資者結構的變化，資金正在從高估的板塊和個股中撤出，並逐漸流向低估的藍籌股，A股的投資邏輯從題材炒作向價值投資的方向轉移的跡象非常明顯。這種局面，和美國漂亮50產生時的市場背景非常相似，所以，在我看來，中國版漂亮50行情的產生也是非常值得期待的。

從公司基本面來看，漂亮50自然比高估的五類股票好很多，但是我們在尋找介入時機的時候，仍需要有清醒認識。任何公司的股票，不管其業績和基本面多好，都有股價過高的時候，盲目追高並不可取。只有在合適的價格買入好的股票，才算是真正的價值投資。我認為，最好的買入點是鑽石底，其次是嬰兒底，最後是幼兒底。也就是說，在市場最為恐慌和絕望的時候，買入跌幅較大、業績優秀的準漂亮50，才是符合理性的投資思路。即使是美國的漂亮50也應該在低估的時候介入，在高估的時候介入與低估的時候介入的收益大相徑庭。

總的來講，A股價值投資的土壤正在逐漸形成，中國版的漂亮50公司會獲得更大的關注度和資金配置。隨著漂亮50行情的深入發展，藍籌股逐漸得到重視，社會資源的錯配情況會得到較好糾正，資源使用效率會大幅提高，資本市場的發展會步入更為健康的階段。