'股東減持套現近10億港元，閱文集團如何在下滑中“鬥破蒼穹”？'

當騰訊產品“輸血”減少，閱文集團提高自有平臺流量的轉化率迫在眉睫。

文：陳茜

ID：BMR2004

在2019年中報發佈前，閱文集團（HK：00772）遭大股東減持。對於此前不斷通過回購計劃來挽救股價的閱文來說，這無疑是一次打擊。

7月25日消息，閱文集團盤前現一宗大手成交，成交價35.5港元，涉及2800萬股，約9.94億港元。隨後，閱文股價跌幅擴大至10.9%，報收33.5港元。有消息稱該次交易為凱雷集團（The Carlyle Group）投資工具Luxun Investment Ltd減持，佔閱文集團已發行股本的2.7%左右。7月26日，閱文集團股價下跌至31.85港元。

而就在6月10日，董事會發布還發公告稱市場低估閱文股價，希望通過回購來表現對公司前景的信心，並且自6月12日後，發起十次回購。

關於此次大股東減持消息，《商學院》記者聯繫了閱文集團品牌公關部對方表示，基於市場消息判斷屬實。關於如何應對減持影響，及目前主營業務狀況和版權運營等具體問題，則不便回答。

根據港交所披露易網站查詢可知，Luxun Investment Limited於7月29日以每股35.5港元減持閱文集團2800股，減持後持股佔比為2.12%。而根據閱文集團年報顯示，Carlyle Asia Partners IV, L.P.持股Luxun Investment Limited93.66%。

自7月29日，閱文股價整體呈下滑趨勢，截至8月9日，收盤價為28.35港元。

針對此次減持確切情況及原因，後續是否會繼續減持等問題，《商學院》聯繫了凱雷集團方面，對方表示不予置評。

其實，在凱雷集團此次大筆減持閱文之前，曾在閱文董事會任非執行董事的凱雷投資集團董事總經理楊向東已經在今年5月份退出閱文集團董事會。同時退出的還有另一位騰訊背景的非執行董事李明。新委任的非執行董事則為新麗傳媒董事長曹華益和現任騰訊影業高級副總裁陳菲。

閱文集團在年報中表示，“由於李明女士及楊向東先生需要投放更多時間追求事業，故儘管彼等各自均符合資格，彼等不再於股東周年大會上膺選連任。”

根據年報顯示，楊向東在2016年5月9日起擔任閱文集團的非執行董事。此時，閱文集團還未上市。

隨著2017年11月閱文集團作為“網文第一股”成功登陸港股，對於投資者來說，擇機套現離場是正常的退出機制。

不過，在2019年閱文集團發佈中報前，凱雷集團背景的股東首次減持，也在市場中釋放了諸多消極情緒。

根據2018年年報顯示，在閱文集團的前十大股東中，凱雷集團背景的股東有四家，CAP IV, L.L.C. 、Carlyle Holdings II GP L.L.C.、The Carlyle Group L.P. 、Luxun Investment Limited ，分別持股6.66％、6.66％、6.66％和4.86％。

據瞭解，Carlyle Asia Partners IV, L.P.持股Luxun Investment Limited為93.66%。

此次Luxun Investment Ltd減持的2800萬股佔其所持股份的56.3%。以每股35.5元至36.0港元價格計算，套現約10億港元。不過，與閱文上市首日高達102.4港元的股價相比，股價已經蒸發近三分之二。

在線閱讀業務下滑逆轉不易

隨著上市一年後騰訊產品的流量支持減少，2018年，作為主營業務，閱文集團的在線業務收入增速呈斷崖式下滑。2017年在線閱讀收入增速為73.3%，而2018年囊括在線付費閱讀、網絡廣告及分銷網絡遊戲等收入在內的在線業務增速只有9.7%。

這背後是付費用戶數量和付費比率下滑造成的。2018年，閱文自有平臺產品及自營渠道平均月付費用戶由2017年的1.11億人同比減少至1.08億人，付費比率由2017年的5.8%下降至2018年的5.1%。

閱文集團在年報中解釋，主要原因與騰訊產品自營渠道的付費用戶人數減少有關，以及2017年下年，若干騰訊產品改變了用戶分配策略從而較少推廣在線閱讀內容。

當騰訊產品“輸血”減少，閱文集團提高自有平臺流量的轉化率迫在眉睫。

從2002年起點中文網創立，網絡文學市場十多年的發展，經歷了PC時代百花齊放，佔地為王，到享盡移動閱讀時代紅利，用戶暴增，再到巨頭入場角逐收購兼併。現在，已經從野蠻生長時代進入到成熟市場的寡頭時代。

根據閱文集團招股書引用數據顯示，以在線閱讀收入來看，前五大網絡文學公司分別是閱文集團、掌閱、中文在線、百度文學及阿里文學，市場份額分別為43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

2015年3月，盛大文學和騰訊文學合併，重組為閱文集團，後續通過不斷收購壯大，成為規模第一的網文平臺。旗下擁有QQ閱讀、起點中文網、紅袖添香、瀟湘書院等網絡原創與閱讀品牌等，一時風光無兩。

隨著行業整體增速放緩，閱文需要面對用戶增速下滑、付費比率提升的難題。

根據《2018年度中國數字閱讀白皮書》顯示，中國數字閱讀整體市場規模已達到254.5億元，同比增長19.6%，而2017年的增速則達到26.7%。2018年的用戶總量達4.32億，同比增長約13.7%，與2017年的13.4%基本持平。可見，行業整體增速已經放緩。對於行業龍頭來說，2017年上市的閱文和掌閱，市值都出現腰斬。

面對在線閱讀市場增長乏力，作為閱文集團的主營業務，2019年以來的付費用戶數和付費率下滑是否有所扭轉？閱文集團表示具體數據要等近日2019年中報披露。

國內市場放緩，海外在線閱讀市場成為期待的增量所在。

2017年，閱文集團推出英文網站及Webnovel移動APP，截至2018年年底WebNovel英文內容庫已上線了超過1.3萬部海外作家的原創作品及300部中文譯文作品，累計訪問用戶超過20百萬人。

2019年6月，閱文集團和傳音控股達成戰略合作，雙方合作的在線閱讀APP將預裝在傳音於非洲銷售的全品牌手機上，開拓非洲在線閱讀市場。

但是，關於國際化業務對營收的貢獻，以及未來新的佈局，目前在年報中還未單獨有披露。

IP全版權運營路，荊棘叢生

對於手握眾多優質網文IP的網文平臺來說，拓展全版權運營，佈局泛娛樂產業鏈，提高行業天花板是為破局之路。

擁有近千萬部作品儲備，770萬位作家資源，關於閱文集團的定位，董事長吳文輝曾多次表達希望能做成中國的漫威。但是，規模之巨在高風險且更看重匠人精神的影視行業，並不一定是絕對優勢。

截至2018年，閱文集團授權了130餘部網絡文學作品改編為其他娛樂形式，也投資了多部網絡劇和電視劇，包括《國民老公》《你和我的傾城時光》《武動乾坤》《鬥破蒼穹》和《將夜》等，以及動畫《星辰變》和《萌妻食神》。不過，《鬥破蒼穹》《武動乾坤》等作品播映後，口碑一般，豆瓣評分分別只有4.6分和4.4分，動畫作品也並非強IP，熱度有限。

不過，背靠騰訊文娛產業帝國，將網絡文學IP打造成影視劇、動漫、遊戲等更多形態的產品，是2017年上市的閱文集團最希望講好的故事。為此，閱文集團在產業佈局速度也在加快。

2018年8月，閱文集團以股份加現金的方式，以155億元總價收購新麗傳媒100%股權，希望從影視製作領域更好佈局泛娛樂全產業鏈。該筆交易的最大贏家則是閱文集團第一大股東和新麗傳媒第二大股東的騰訊。

與僅僅輸出優質版權，做版權改編的交易不同，直接將製作端納入自有體系，面臨的風險也隨之更大。

為此，“曲線上市”的新麗傳媒作出業績承諾，2018年~2020年需分別完成淨利潤5億元、7億元、9億元。

但眾所周知，影視行業收益波動性極大。

2018年，新麗傳媒出品的《如懿傳》歷經波折，最終由網臺同播改為騰訊獨播，口碑和收益紛紛低於預期。而在本計劃在2018年第四季度上線的古裝劇《狼殿下》因政策調控後延，而當年受吳秀波事件影響，新麗傳媒主控的影視劇《慾望之城》和電影《情聖2》也未如期上映。

這樣以來，2018年新麗傳媒實際淨利潤只有3.24億元，距離承諾還差1.76億元。面對新麗傳媒此前打造的《我的前半生》《辣媽正傳》《北京愛情故事》等知名影視作品，以及《情聖》《悟空傳》《羞羞的鐵拳》《妖貓傳》等頭部電影，延續爆款並不容易。

此前，新麗傳媒已經和閱文集團合作開發網文IP改編作品，但是2018年雙方大力投資的古裝劇《狼殿下》《慶餘年》受到“限古令”影響，目前排播情況還是待定。

2018年，閱文集團版權運營方面的營收收入佔比達到19.9%，比2017年的9.4％大幅增加，這主要與2018年10月收購新麗傳媒完成後，貢獻了約2.74億元收入有關。

目前影視行業整體低迷，閱文集團要打造“中國式漫威”的前路坎坷，未來版權運營的增長點在哪？以及在現實主義題材影視作品成為主流的當下，閱文集團的作品儲備如何？以及新麗傳媒今年是否有望如期完成業績承諾等問題，截至發稿暫未收到回覆。

根據2018年年報，閱文集團稱，除了玄幻、仙俠等熱門大類，新增二次元、體育和科幻題材類型的作品外，還重點推動和孵化現實主義題材的創作，比如舉辦徵文大賽等。

從孵化優質的原創作品到劇本改編、攝製，以及上映、宣發等長鏈條中，能否持續穩定輸出作品，是對所有影視公司都是考驗。

從閱讀平臺轉型全產業鏈，對於擁有規模優勢的閱文來說，能否依靠廣播種，雨露均沾的方式來發現爆款作品，孵化出“漫威宇宙”一樣的重磅IP群，路還漫長。《商學院》雜誌也將繼續關注。