'二股東清倉式減持老百姓大藥房套現50億元：藥店零售變局中的危與機'

來源丨21世紀經濟報道 21財經APP

記者丨唐唯珂 廣州報道

編輯丨陸宇

在處方外流、醫藥分家等政策趨勢以及資本介入等一系列產業趨勢推動下，零售藥店的行業影響力正在逐步擴大，帶來新的機遇，但也同時面臨藥店市場的飽和與醫藥零售產業增長率持續放緩的危機。

7月23日下午，老百姓大藥房連鎖股份有限公司（下稱“老百姓”）發佈公告稱，公司第二大股東澤星投資擬減持公司股份，最高將實現清倉。據公告顯示，澤星投資持股29.78％，且持股來源為首次公開發行股票並上市前已發行的股份。

按照老百姓昨天收盤價約59元/股來計算，該外資預計減持或可套現逾50億元。作為老百姓的發起人股東，澤星投資的持股成本較為低廉，其獲利空間極大。

而對於此次澤星投資的清倉式離場，老百姓董事長謝子龍7月23日晚間亦公開表示：“澤星投資是以基金形式入股，早就到期了，澤星投資要退出就必須要減持，對公司的影響是正常的”。

7月24日老百姓開盤跌4.31%，但隨後迅速拉昇，截至收盤漲1.90%，報60.12元。

澤星清倉離場

據老百姓7月23公告顯示，公司收到持股5%以上股東澤星投資出具的《減持計劃告知函》。函件指出，澤星投資擬減持公司股份合計不超過8533.87萬股，即不超過公司股份總數的29.78%。

據老百姓於2019年4月發佈的一季報顯示，澤星投資合計持有老百姓股票8533.87萬股，為公司第二大股東，僅次於其控股股東老百姓醫藥集團有限公司。本次澤星投資擬減持的股份，就是其所持老百姓所有股份。也就是說，澤星投資或將實現“清倉”。截至7月23日收盤，老百姓股價報收於59元/股，按照澤星投資減持股份上限估算，其此次清倉套現存在超過50億元的可能。

澤星投資表示，減持將通過集中競價交易、大宗交易及協議轉讓方式進行。其中，以集中競價交易方式減持的，自公告發布之日起15個交易日後的6個月內進行，在任意連續90日內減持的股份總數不超過公司股份總數的1%；以大宗交易方式減持的，自公告發布之日起3個交易日後，在任意連續90日內減持的股份總數不超過公司股份總數的2%；以協議轉讓方式減持的，自公告發布之日起3個交易日後進行，單個受讓方的受讓比例不低於公司股份總數的5%。

澤星投資方面表示，此次減持是因自身經營發展及資金需要，減持價格視市場情況確定。

老百姓則表示，澤星投資將根據市場情況、本公司股價情況等情形決定是否實施及如何實施本次股份減持計劃，存在減持數量、減持時間、減持價格的不確定性。減持計劃實施不會對公司治理結構、股權結構及持續性經營產生重大影響，也不會導致上市公司控制權發生變更。

投資12年獲益12倍

老百姓招股說明書顯示，2007年，陳秀蘭、石展分別以1.62億元和1381.39萬元的價格將其持有的公司前身老百姓有限25.567%、2.18%的股權轉讓給澤星投資。與此同時，澤星投資以美元現匯摺合成2.47億元對老百姓有限進行增資。2010年，澤星投資又掏出890.7萬元受讓老百姓有限部分股權。而在此次股權轉讓完成後，澤星投資共持有老百姓46.42%股份，即老百姓上市前其所持比例，幾次投資合計耗資4.32億元。

根據老百姓此前公告，這不是澤星投資第一次減持，澤星投資此前在2018年7月25日至11月19日期間，曾以每股59元至78.47元的價格累計減持750.2萬股股份，佔公司總股本的2.63%。若以期間內老百姓股票交易均價61.43元/股計算，本次澤星投資共套現約4.61億元。

這第一次的減持就足以基本覆蓋其投資成本。再加上按照7月23日收盤價計算的減持市值，一共是減持55億元左右，相比其十多年前4.32億元的總投資額，澤星投資總體投資獲益約達12倍。

澤星投資是何來頭？

上文提到，公告稱澤星投資減持是出於公司經營以及資金需求，而此次的減持也將為它帶來逾50億元的收入，可以說澤星投資在此次投資中獲益不淺。那麼澤星投資又是什麼來頭呢？

老百姓招股說明書顯示，澤星投資成立於2007年9月19日，主要業務為投資控股，其實際控制人為EQT Greater China II Limited（以下簡稱“EQT”），EQT通過一系列特殊目的公司間接持有澤星投資99.30%，上市前，澤星投資持有老百姓約9284.07萬股，佔本次發行前股本總額的46.42%，與謝子龍、 陳秀蘭夫婦共同控制老百姓。不過，在2018年4月23日，雙方終止了共同控制協議。

公開資料顯示，EQT 是一隻 2006 年成立的私募股權投資基金，總承諾出資額為5.35 億美元，專注於大中華及東南亞地區的股權投資業務。EQT中文名叫殷拓集團，是國際投資巨頭銀瑞達公司(Investor AB)進行私募股權投資的載體之一。

而總部設在瑞典的銀瑞達公司是一家在全球均設有分支機構的工業控股公司，涉足中國市場的時間可以追溯到一個多世紀前。銀瑞達目前是北歐地區最大的實業控股公司，是多家頂尖跨國企業的主要股東，旗下包括ABB、愛立信（Ericsson）和伊萊克斯（Electrolux）等多家世界五百強公司。銀瑞達的投資領域主要包括美國、北歐和亞洲的非上市公司。截止2006年12月31日，銀瑞達的總資產淨值達160多億歐元。

醫藥零售業變局

投資撤出背後，醫藥零售業事實上也在產生新的變化。

在處方外流、醫藥分家等政策趨勢以及資本介入等一系列產業趨勢推動下，零售藥店的行業影響力正在逐步擴大，帶來新的機遇。此外，“新零售”概念風生水起，阿里、百度、騰訊等巨頭也紛紛佈局藥品零售，藥店終端在藥品消費中正在佔據越來越高的比例。

政策層面，近年來處方外流成為藥品流通中的趨勢和焦點。處方外流不僅能為患者提供便利，還有利於控制醫院藥佔比、降低醫院藥房運營壓力。特別是在“4+7”城市藥品集中採購試點落地後，如何對接外流處方、保證外流處方的醫保覆蓋，成為醫藥零售業面臨的一大挑戰。院外零售市場將成為藥廠、流通企業、連鎖藥店的必爭之地。這一定程度上也推進了行業集中度的提升。

我國零售藥店連鎖率正在逐步上升。2016年11月底，商務部數據顯示的零售藥店連鎖率為49.4%，相較於2011年底的34%有顯著提升，但相較於美國的75%依然較低。行業整合、連鎖化是零售藥店行業的長期趨勢。

在零售藥店行業大整合的趨勢中，全國佈局完善、整合效果良好、經營效率高的當下上市公司將很大概率通過進一步整合併購，成為未來的行業龍頭。包括國大藥房、一心堂、老百姓大藥房等等。

但目前來看，已經佔據規模優勢的國大藥房、一心堂、益豐藥房、老百姓、大參林未來的龍頭之爭或許短期內仍尚未見分曉。

廣發證券也曾指出，從整合趨勢來看，國內藥店佈局仍然很不均衡，東北、西南、華南地區還有提升空間。從併購情況來看，整合速度也在提升。

對於老百姓來說，從財報基本面上看，近幾年經營並無異常，2017年至今，其營業收入、淨利潤始終保持兩位數的同比增長速度，其中2018年共實現營業收入94.7億元，淨利潤4.35億元，分別同比增長26.26%、17.32%；2019年一季度，老百姓共實現營業收入、淨利潤27.3億元、1.59億元，分別同比增長23.37%、22.13%。

但包括老百姓在內的藥店零售企業，目前面臨最大的挑戰，仍是藥店市場的飽和與醫藥零售產業增長率持續放緩。

國家藥監局數據顯示，2018年藥店門店數量共計48.9萬家，增長7.7%，店均服務人口數從2014年的3145人/店下降至2854人/店，下降近10%。

與此同時，根據中康CMH監測的數據顯示，2019年第一季度全國藥品零售市場總體規模同比增長5.1%，仍低於同期國家GDP增速6.4%。2018年零售藥店終端銷售額達3919億元，同比增長7.5%，增速有所放緩，其中實體藥店銷售額3820億元，同比增長6.8%，實體藥店營收增速自2011年以來持續下滑。

老百姓2018年年報顯示，截至2018年12月31日，其在全國19個省共設有3864家門店，其中直營門店3289家、加盟門店575家，經營的商品品規達5.9萬餘種，包括中西成藥、中藥飲片、養生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。而近年來，老百姓在轉型之路上也動作不斷，在發展藥店加盟及DTP專業藥房、中醫館連鎖等業態、O2O等業務上持續探索。