經濟觀察報 記者 姜鑫隨著9月第一週資金持續湧入A股市場，上證指數走出五連陽，並接近3000點大關。在“金九”的做多熱情中，上市公司的業績表現更受到遴選個股的投資者關注。
近日，A股上市公司2019年半年報收官。截至8月31日，除了*ST長生（002680.SZ），3678家公司披露了中期業績成績單，其中3236家公司實現盈利，佔比87.72%。
總體上看，3000餘家上市公司2019年半年報營業收入實現23.5萬億，同比增加11.21%，淨利潤實現2.33萬億，同比增加8.3%，這個數字大於GDP上半年6.3%的增速。
儘管滬深兩市上市公司整體業績有所增長，但也有一些數字不容忽略，增速呈現下探趨勢，不同行業、企業之間也呈現業績分化態勢，農林牧漁、非銀金融、消費等板塊增長穩健，各行業龍頭髮展略勝一籌。
以中報為鏡，素有“經濟晴雨表”之稱的A股上半年表現，也折射出我國上半年經濟發展脈絡。在A股整體利潤增速下降的同時，哪些行業已經走出週期，毛利率呈現回暖態勢？哪些行業仍在底部徘徊？費用上，備受市場關注的一系列減稅降費政策效果幾何？
毛利率回升 減稅降費效果初顯
如果說A股市場每12-14個季度為一個盈利週期，從2016年第一季度開始，自2017年底進入下行階段後，目前見底了嗎？
在興業證券分析師王德倫等人看來，受外部及政策因素影響，可能使得2018第四季度進入了本輪盈利底部，目前仍在底部徘徊。而廣發證券分析師戴康認為，根據歷史單季環比的季節性規律，在貿易局勢不大幅惡化的背景下，本輪盈利的低點大概率出現在第二季度。
統計數據顯示，A股總體的一季報利潤增速為9%，中報利潤增速下滑到6.3%；A股剔除金融的一季報利潤增速為0.7%，中報利潤增速下滑到-3.1%。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2019年第2季度單季度歸母淨利潤同比增速分別為 2.97%、-2.12%、-1.13%，單季度營收增速分別為8.25%、7.94%、7.33%，都較2019年第一季度有所下降，值得注意的是，非金融企業收入增速是連續第4個季度出現下滑。
分板塊來看，科創板表現搶眼。2019年第二季度，主板、中小企業板、創業板三大板塊累計營收增速分別為9.7%、6.4%和7.2%，環比一季度增速分別下滑1.4、2.3和4.3個百分點；累計歸母淨利增速分別為8.2%和-21.3%，環比一季度增速分別下滑3.1和6.5個百分點，中小企業板累計增速為-3.5%，提升1.9個百分點。而28家已上市科創板公司的中報營收增速則為17.81%，淨利潤增速為25.30%。
利潤增速下降的同時，多個行業毛利率呈現回暖態勢。在不少市場人士看來，這也意味著減稅降費的政策效果開始顯現。
報告期內，全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的單季度毛利率分別為32.0%、19.49%、19.99%，值得注意的是，不但非金融和非金融石油石化的毛利率較上一季度有所提升，非金融企業的毛利率還結束了連續3個季度下滑的狀況。
細化到行業上，二季度多數週期品價格較一季度有所企穩回升，帶動原材料行業毛利率普遍回暖，但石油石化行業的毛利率較一季度下降。相比較一季度，二季度毛利率降低的只有中游行業的建築和交運，以及下游行業中的汽車、食品飲料、紡織服裝和商貿零售。
毛利率和收入及利潤增速的背離，意味著前期一系列減稅降費政策的效果可能開始顯現，而財務費用的變化亦能為此作出佐證。
數據顯示，A股剔除金融中報的支付各項稅費（現金流）同比增速4%，相對一季報的9%大幅回落。而全部A股在剔除金融以及兩桶油後的銷售費用率為從4.76%下行至4.58%、管理費用率從3.91%下行至3.71%，財務費用率從1.79%下行至1.66%，而研發費用率則從1.58%上升至了1.83%。
“二師兄”帶飛 農林牧漁增速喜人
在2019年半年報的披露中，養豬為主業的溫氏股份交出了淨利潤同比增長111.77%的成績單，而利潤增長的背後，是今年上半年以來豬肉價格的飛漲，統計數據顯示，全國大中城市生豬出場價格達到23.8元/公斤，同期，水果蔬菜價格亦是高歌猛進。在這樣的背景下，農林牧漁行業的淨利潤增幅走在了各行業前列。數據顯示，第二季度，申萬一級行業農林牧漁行業淨利潤累計同比增速高達97%。
除此之外，申萬一級行業中的綜合、非銀金融、計算機、國防軍工上半年歸母淨利潤同比增速在30%以上，而按照可比口徑，農林牧漁、綜合、電子、有色、鋼鐵、輕工、家電、化工、銀行、交運等行業利潤增速環比有提升。
中信建投研報數據顯示，細分行業來看，農林牧漁細分二級行業利潤增速環比均大幅改善，其中種植業、飼料II以及畜禽養殖II景氣大幅改善，淨利潤累計同比增幅分別為 55.59%、26.11%和904.51%，增速環比分別增加34.17、102.03以及1024.31個百分點。電子行業利潤增速降幅收窄則主要受益於5G產業加速帶動電子製造板塊利潤增厚。值得注意的是，通信行業中通信設備板塊利潤大幅萎縮，主要受到5G建設前期大量的資本投入帶來的影響，板塊內部分化，通信傳輸設備子行業業績大幅改善而通信配套服務板塊業績大幅下滑。建材、休閒、醫藥以及傳媒行業的利潤增速環比下滑，汽車行業二季度利潤增速降幅持續擴大，其中汽車整車和零部件都大幅下滑，但由於汽車在消費拉動中的重要地位，經濟穩增長離不開消費市場的拓展，後續隨著汽車零售數據的逐步回暖，汽車業績的至暗時刻大概率已經結束。
從市值結構來看，二季度日均市值在500億以上的A股企業淨利潤累計同比增幅為12.88%，保持高增速，增速環比一季度提升0.14個百分點。而500億市值以下的企業組合淨利潤均出現負增長，增速環比均出現下滑。
籌資現金流惡化 民企“紓困”進行時
廣發證券戴康策略團隊在研報中表示，中報現金流狀況再次惡化。數據顯示，A股剔除金融股後中報現金流依舊為淨流出，佔收入的比重為-1.8%，創2003年以來歷史同期新低；同時，上市公司現金佔資產比仍在下滑，季調後，中報現金佔總資產比12.42%。
在戴康團隊看來，借款和發債取得現金流惡化是籌資現金流再次轉差的主要原因。不算金融行業，A股中報籌資現金流同比增速-71.3%，其中，民企的籌資現金流同比增速-69.1%，由此可見，雖然二季度信用環境邊際趨緊，但在“紓困”政策呵護下，民企受到的影響似乎要小一點。“紓困”政策下，民企借款取得的現金流增速仍相對較高。中報A股剔除金融整體的借款取得的現金流同比增速6.5%，其中，民企的借款取得的現金流同比增速8.6%；但在更市場化的債市，民企發債取得現金流同比增速“由正轉負”。中報A股剔除金融的發債取得的現金流同比增速38.1%，相對於一季報的54.5%明顯回落，其中，民企的發債取得的現金流同比增速-3.6%，相對於一季報的17.1顯著下行。
或許在償債週期下行階段，發債在一定程度上能夠緩和籌資現金流壓力：數據顯示，中報A股剔除金融的償債支付現金流同比增速小幅抬升到10.9%。
另一方面，槓桿率在第二季度出現抬頭。2019年第二季度，非金融非石油石化企業資產負債率為62.65%，高於2019第一季的62.30%和2018第二季度的62.35%。
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