'謀求香港上市的捷信消費金融為何淨利率遠低於同行？'

捷信消費金融的體量遠大於同行，借貸利率也高於頭部幾家消金公司，而淨利率卻遠低於同行，這其中的原因是什麼？

文|艾斌 信披頭條

近日，捷信消費金融（下稱“捷信”）向港交所提交了招股書，外界預計捷信有望成為我國“消費金融第一股”。業內人士表示，如果捷信上市成功，不排除會引來其他消費金融公司跟風上市。

公開資料顯示，捷信實繳資本70億元，2018年貸款餘額達898.35億元，營收185億元。從實繳資本、貸款餘額和營收三方面來看，捷信是我國最大的消費金融公司。然而根據招股書，2018年捷信的淨利率僅為7.5%，同行中的馬上、招聯、中銀、興業的淨利率則分別達到了9.7%、18%、11.1%和20.9%。

捷信的體量遠大於同行，而淨利率卻遠低於同行，這其中的原因是什麼？

來源於年報、招股書

為便於分析，首先將消費金融公司、網絡小貸公司和現金貸公司的盈利模式做個簡化，即收入減去成本。從利率角度看，信貸收入為借貸的平均利率（銀行信用卡、互聯網巨頭、部分頭部消金公司的借貸利率一般小於18個點，其他借貸平臺的利率一般為18—36個點）。信貸成本的構成主要包括資金成本（5-10個點）、壞賬成本（2-10個點）、獲客成本（5-15個點）、運營成本等。因為不同公司的借貸利率與成本控制水平有很大不同，導致它們的最終淨利率相差懸殊。

從收入端來看，我們查閱了捷信消費金融官網，其公佈的幾份捷信“隨心貸”的價格目錄表顯示，加了客戶服務費率後其借貸利率普遍為36%。而此前新流財經報道顯示，截至2018年12月31日，捷信消金的貸款年化利率最高為24%，在整體利率分佈中佔比56.22%，其次年化利率21%的貸款利率分佈較廣，佔比29.79%。另外，財新週刊統計整理的的部分個人消費類互聯網貸款產品費率顯示，馬上消金的年化利率為17.52%，而招銀消金的“大期貸”大於12.78%。通過對比，可以發現，捷信的利率高於其他幾家頭部消費金融公司，更接近上市的互金平臺。

數據來源：財新週刊、捷信消費金融官網

從資金端看，捷信在中國的主要資金來源自銀行及其他金融機構，以信託安排、雙邊貸款及銀團貸款方式提供境內貸款。而其他消費金融公司資金渠道更多元，主要是來源於銀行、企業等大股東，有些公司還可以發行金融債券，並向境內金融機構貸款或者向境內同業拆借。一般來自大股東和債券的資金成本低於6個點，而來自金融機構的資金成本高達7-10個點，因此捷信的資金成本要高於其他消費金融公司。此次謀求上市，獲得更低成本的資金應該是一大原因。

從壞賬端看，2016年至2018年，捷信的整體不良貸款率分別為6.1%、6.9%和8.4%，其在中國境內的不良貸款率分別為4.3%、7.2%、9.7%，呈逐年提升趨勢。公開資料顯示，2018年上半年，我國消費金融行業整體不良率約為4%，其中招聯消費金融僅為1.15%，蘇寧消費金融為2.1%，興業消費金融則為2.11%。由於網貸平臺普遍的壞賬率為8-10%之間，可以看出捷信與網貸公司壞賬率更為接近，其壞賬成本遠高於我國頭部消費金融公司。

從運營端看，與其他公司相比，捷信的線下網點更多，畢竟捷信早期的消費金融業務主要在線下，直到目前還佔據重要地位。此外，公司的業務分佈在全球好幾個國家，業務分散也會導致運營成本提升。為節省開支，捷信派駐員工的銷售網點較2017年已經有所下降，但仍然高達5.69萬個。同時，近兩年捷信開始縮減中國大區的僱員數量，由2017年的8.95萬人降為2018年的5.68萬人。

從獲客端來看，捷信的主要營收來自中國，但是其在中國的獲客渠道可能要弱於同行。比如招聯、蘇寧等公司可以藉助招商銀行、蘇寧集團等大股東的品牌知名度和原有龐大客戶群，降低獲客成本。

綜上，可以發現雖然捷信的借貸利率遠高於其他幾家消費金融公司，然而資金成本、壞賬成本、運營成本和獲客成本與其他消費金融公司相比均不佔優勢。因此捷信的體量雖然最大，而其淨利率卻並不高於同行。